立論：相反理論知易行難 - 林少陽
■去年中開始，收入來自歐元區的股份現強勢，這是歐元區經濟觸底回升的強烈訊息。路透社
本欄曾經多次強調，備受股神畢菲特推崇的「相反理論」(當群眾恐慌時入市，當別人貪婪時沽貨)在大部份時間，都是派不上用場的，原因如下：金融市場是一個不斷自我修正的「估值機器」，公眾的投資者傾其可盡之力，以真金白銀押注他們的投資想法，力量是遠比一些看淡而不造淡(又或是看好而不造好)的股評家或賣方分析員來得實際，事關如果他們的決定是錯的話，他們會受到市場恰如其份的懲罰！
美股牛氣可維持
事實上，正如本欄曾經提及過，碧斯(Barton Biggs)的遺世力作《Wealth, War & Wisdom》所提及的理論，證實群眾於資本市場投票的結果，事實是遠比傳媒引述專家們每日在大眾傳媒的獨特意見來得準繩。
當然，市場的短線表現往往是左搖右擺，但集合眾人之力的市場，最終會找到一條其認為是對的路。因此，純粹因為是太多人抱相同看法便刻意持相反的調論甚至做法，在絕大部份情況下，都是撞板多過食飯。
當然，我不是說，市場永遠不存在錯價的情況，而是市場出現錯價的情況，遠比大部份投資者想像中少而已。
今年以來，市場共識似乎是歐洲以及美國等成熟市場，將繼續跑贏新興市場，其中大部份投資者認為潛在升幅較大的，應該是估值仍然較為便宜的歐洲市場。
美國雖然估值已不便宜，但仍只是重返歷史平均估值水平，因此在經濟加速增長的前提下，預期美股今年仍然會繼續其牛市走勢。
過去幾年，推動美股持續向上的最大動力，除了是美資跨國企業在全球市場的競爭中領先之外，亦是因為美國的頁岩氣革命，大幅提高了美股能源成本的競爭優勢。
這亦造就了持續幾十年美國出口業衰退後，歷史性首次出現一些復蘇的苗頭。
然而，由於今次美國經濟復蘇主要是由內部服務需求及出口帶動，進口需求上升反而沒有過往經濟周期那麼明顯。這對以出口為主導的新興市場，並不是好消息。基於此，今年的亞洲出口國家，包括中國、印度、印尼、馬來西亞、菲律賓及泰國等，股票市場或有機會繼續跑輸歐美市場。
歐經濟確認復蘇
另一個很有機會成為事實的市場共識，是歐洲的經濟復蘇看來越來越獲得確認。2011年前，歐洲上市公司之中，收入主要來自新興市場的股份持續跑贏大市，這情況已於2011年初開始逆轉，出口新興市場的歐洲上市公司過去三年持續跑輸大市，取而代之的強勢股，是收入主要來自美國及非歐元區(主要為英國)的企業。
現在，上述兩個趨勢仍然持續，惟出口美國股份的強勢已有放緩，而出口新興市場股份的弱勢亦稍為紓緩，自2013年7月開始，收入主要來自歐元區的股份開始重現強勢。這或者是歐元區經濟觸底回升其中一個很強的市場訊息。
林少陽
以立投資董事總經理
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