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2014年3月12日 星期三

立論 - 林少陽 2014年3月12日

立論 - 林少陽 2014年3月12日

立論:中資股弱勢投資機會仍在 - 林少陽


■內地經濟潛藏的問題很多已陸續浮現,引起市場高度關注。
我們怎知道現時身處牛市?最近公佈的中國官方宏觀經濟數據,可以說是奇差無比;然而,股票市場卻表現得出奇地堅挺。

因預示經濟未來表現而被冠以「銅博士」稱號的倫敦期銅,上周五單日急跌逾4%,中國經濟向下的警號隨之響起。早前,中國債市已對「超日債」違約事件而提高了戒備,令人關注大宗商品貿易融資資金鏈會否忽然斷裂,從而造成多種商品價格產生骨牌效應。承接上周倫敦弱勢,周一滬銅大跌逾5%,創出五年新低。

銅價疲弱暫難轉勢
由於市場需求持續疲弱,上海保稅區庫存持續積壓至近年新高的75萬噸水平;反而出口商受制於出口表現疲弱,近年已積極去庫存,廣東地區庫存不及往年一半。銅價經過一輪急跌後,或有機會逐步回穩。然而,從種種跡象顯示,銅價的弱勢,在可見的將來均難以逆轉。

早前中國公佈2月出口按年急降18%,與市場預期增長7.5%比較,出現重大落差。即使1及2月因為季節性因素影響,數字容易被人為扭曲,1至2月份合併的出口數據,按年仍跌4.3%,反映疲弱的出口數字,並非純粹因為農曆新年假期可以解釋。

年初至今,人民幣「一反常態」地貶值,亦引起了本欄的高度關注。人民幣?率向來都是由中國統治階層的集體意志所主導,而本欄一無北京關係,二無預知未來的水晶球在手,當然不知道明天人民幣是升還是跌,但是從個人多年來往來世界各地,對不同地區物價的親身體驗,我很肯定人民幣現在已處於偏高而非偏低的位置。現價人民幣回落的壓力,遠比其上升潛力要大。

股市周期繫於銀根
近年中國出口增長大減,偶然還會出現過往幾乎不能想像的貿易赤字,已說明了一切。

你可能會問:「中國出口放緩,本土需求不振,理論上不是應該是股市一池死水?」投資者必須明白,股市與經濟的周期,往往並不同步。股市周期往往與市場的銀根是否鬆動,目前股票是在強手還是弱手的關係更大。

所謂的股市強者,往往能在絕大部份人看淡股票的時候,用無比的勇氣及其鬆動的銀行存款,在超值的價錢大膽地掃貨。而股市強者所問的問題,並不是這刻市場是否充斥著負面(或正面)的消息,而是目前的負面(或正面)的消息,是否已經於價格中反映出來了。

我傾向相信,中國的宏觀經濟仍有待改善,而與中國宏觀經濟息息相關的大型國企股,很可能在可見的將來依舊冇運行。

因此,我已有一段很長的時間,沒有投資大型中資國企股了。然而,這並不表示,股票市場沒有投資的機會。

基於估值的考慮,我不會於現價買入從事心腦血管藥物研發及分銷的四環醫藥(460)。但即使是從旁看戲,我亦不得不對其剛公佈的2013年度業績,給個like字。從四環的最新業績,你能看得出中國經濟正在下沉嗎?

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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