何文俊:俄國得寸進尺新興絕地反擊
(2014-04-10 10:00:45) 轉載▼ 本周有兩件事情引起筆者興趣，第一是德國媒體透露，歐洲央行正研究推出總值一萬億「歐羅版QE」，以抗通縮威脅；第二是親俄群眾占領烏克蘭東部多個主要城市的政府大樓，要求複制「克里米亞模式」。
兩件事表面看「九唔搭八」，卻加深了筆者一直抱有的懷疑：歐洲樂見烏克蘭局勢升溫，俄羅斯得寸進尺唔搶就笨。
本欄去年底一直唱淡歐美通脹形勢，上月一直唱淡烏克蘭局勢，卻意想不到事件可以如此契合，時間可以如此巧合。
3月4日至21日，俄羅斯一方面大減輸歐天然氣量，一方面大幅增兵橫渡刻赤海峽，終于兵不血刃吞並克里米亞。
有趣的是，在3月21日普京簽署吞並法案後，俄羅斯對西歐的天然氣輸出量突然于3月22日見底，然後逐步回升。
是普京良心發現？米已成炊後獲利回吐？還是另有所圖？
歐對俄制裁僅擺姿勢
這可從德國的天然氣價走勢看出端倪。
圖一所見，3月份俄輸歐天然氣量最高由每周5.05億立方米急降至4.05億立方米，但德國的天然氣價卻同時節節向下。
策略上，這是俄羅斯為德國泡制的俾斯麥夢魘(Bismarck"sNightmare)變奏：既可開關氣喉制造能源緊張場面，亦可加減氣價影響通脹局面，對歐洲而言，是另類的兩面作戰。
的而且確，歐羅區的原油天然氣入口價與區內的通脹走勢關系密切。
自從2009年初俄羅斯首次中斷經烏克蘭向歐洲輸出天然氣一事至今，兩者的相關系數高達0.7。
一旦成功影響甚至操控原油天然氣入口價，自然能透過輸入性通脹對區內的通脹水平舞高弄低；能對通脹水平舞高弄低，意味可間接影響中央銀行的政策傾向。
對外能源依賴度高的國家透過影響能源入口價，從而推高或推低通脹的做法，並不罕見。
過去一年，日本安倍政府就是透過瘋狂印鈔推低日圓，從而大幅扯高原油入口成本，引發輸入性通脹，終在一年內將通脹率由-0.9%推至1.5%，不僅令日本走出通縮，亦維持了安倍政府的高民望，有利施政。
另外，部分新興市場亦會在通脹高企時采取措施引導本幣升值，從而抵銷輸入性通脹。
回看【圖1】，歐羅區在2012年起通脹節節向下，原油天然氣入口價亦然，但跌勢遠較前者緩和。
假如俄羅斯這能源大戶在輸歐天然氣價上以本傷人割價傾銷，難保不會對歐羅區本已疲弱不堪的通脹多加一腳，屆時，歐洲央行的萬億QE計劃除了是抗通縮的貨幣政策措施外，也可能是抗俄國的戰略反制措施。
由是之故，歐盟(尤其歐羅區)對烏克蘭局勢緊張，是不會太緊張的，其中一個原因是天然氣價上升對其百利而無一害，特別是在夏季天然氣需求較低的時候。
歐洲諸列強對俄羅斯的譴責制裁僅擺擺姿勢，高高舉起後便輕輕放下，任由烏克蘭政府孤軍作戰，除了政治、軍事上的原因外，經濟也是一個重要考慮。
問題是，俄羅斯除了是歐洲天然氣的最大供應者，亦手執天然氣的主要定價權；不論要引發歐洲能源緊張還是通縮威脅，俄羅斯手上的牌也較多。
看來，繼克里米亞後，烏克蘭東部落入俄羅斯手中，似乎只是時間問題。
資金換碼至新興市場
事實上，市場已開始反映這種俄進歐美退的局面，當中以3月21日當周為關鍵【圖2】。
當周既有俄羅斯正式吞並克里米亞，亦有聯儲局主席耶倫豪言收水後6個月開始加息。
結果，新興市場股市不但沒有出現預期中的走資，反而發動一波絕地反擊，發力抽升，收複2月份最多下跌8.6%的失地；MSCI世界指數對MSCI新興市場指數比例，亦由3月20日的高位1.76附近跌至日前的1.65，低于年初水平。
今年以來，新興市場一度大幅跑輸先進市場逾3%，但現已後來居上，升幅反壓後者0.7%；年初至今，新興市場升0.9%，先進市場僅升0.2%，反映資金正由先進市場換碼至新興市場，令後者一洗頹風。
更有趣的是，同期美彙指數及歐洲貨幣亦全部跑輸給澳、紐、加三只與新興市場息息相關且遠離烏克蘭的商品貨幣，以及黃金、白銀等地緣政治避險之選！
文人經略 - 何文俊 舊文