唐焱 [昔日新聞]
》 工業回暖遜往年 穩增長信號現(2014/04/10)
工業回暖遜往年 穩增長信號現
2014年4月10日
【明報專訊】2014年頭兩個月經濟增長的弱勢，我們與市場雖早有預期，但實際公布出來的數據還是比想像的更差。1、2月工業增加值同比增速從去年12月的9.7%大幅下滑至8.6%，比我們的預期低了整整1個百分點。出口和零售數據也都低於預期。考慮到工業增加值與GDP之間有極高的相關性，我們因而將今年首季GDP增速預測，從之前的7.5%下調至7.3%。全年增速預測也相應下調0.2個百分點至7.5%。
城投債發行量新高
在今年「兩會」上，政府將今年GDP增長的目標設定於「7.5%左右」。顯然，今年第一季的經濟增速已經一步滑到了這個目標的下限。近期，國務院總理李克強已經在多個場合重申了將經濟增長保持在合理區間的重要性。我們認為這釋放了「穩增長政策」再?動的明確信號。根據我們的估算，城投債發行量從2月下旬開始就明顯放大，3月更是創出了接近2000億元的歷史新高，這是穩增長政策發力的又一個信號。考慮到政策對經濟增長的托底，以及去年第二季留下的較低的基數，我們預期今年第二季GDP同比增速能夠小幅向上，回到7.5%之上。
留意官方PMI轉向
3月往往是生產活動季節性回暖的時候，但今年3月官方PMI的回升幅度明顯小於往年，我們估算的季調後PMI亦較前月下降1.2個百分點，顯示製造業景氣度仍在走低。分項指數顯示，總需求因內需不振走弱，而新訂單以及積壓訂單的低迷令生產顯現疲態，企業主動補庫存意願仍然不高。3月匯豐PMI指數進一步走低也印證了3月製造業景氣下行的事實。此外，對經濟領先性較好的宏觀經濟景氣指數在1、2月持續下行，說明經濟景氣正在明顯下滑。據此，我們認為經濟增速在3月將延續此前疲態，預計穩增長政策將在近期出台，帶動經濟回升。屆時，官方PMI能否出現轉向將是判斷穩增長政策出台與否的一個觀察點，需要投資者密切關注。
3月28日，國資委在北京召開中央企業負責人會議。會議?調「國資委和中央企業要積極穩妥推進國資國企改革……特別是要抓好國資國企改革頂層設計和設計全域的重大改革方案制定工作」，又提出「切實發揮好中央企業在穩增長和經濟提質增效升級中的作用，全力實現今年的保增長目標」。
在4月2日召開的國務院常務會議中，總理李克強佈置了小微企業減稅、保障房建設、鐵路建設三方面的穩增長措施。我們對此並不意外。因為在3月19日，「兩會」後第一次常務會議中，我們已看到穩增長政策重?的明確信號。而4月2日這次會議佈置的穩增長措施在去年第三季都曾被政府使用。看起來，此次政策釋放也會類似去年第三季。我們相信資本市場的走勢也會與去年第三季類似，即「股市受益，債市受壓」。
中國光大證券(國際)研究部主管
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