品中資 - 羅國森 2014年5月16日
即市新聞
16/05/2014 10:07
《品中資－羅國森》望中移動(００９４１)轉危為機！
《品中資》上日提到，近期內地電訊業迎來一次翻天覆地的轉變，至少會有四大舉措即將實
施。首先，由營業稅改徵增值稅的試點終於輪到電訊業了。由於業務結構與稅率使然，每一家電
訊商都會受到短期的影響。假設這項措施於２０１３年實施，她們的盈利可能會減少一成以上，
但長遠的影響應該會逐步淡化。
第二，今後會由三大電訊商成立合資公司共建基站，以節省資源，降低電訊商的投資成本。
這個改變理論上對三大電訊商都利好，但中移動已經一早投資興建４Ｇ的基站，甚至已經推出４
Ｇ服務。因此，實際受惠的，可能只有中電信(００７２８)和聯通(００７６２)了。
第三，工信部打算今年內發放ＦＤＤ－ＬＴＥ制式的４Ｇ牌，令中移動以外的兩大電信商，
又可以回到同一起跑線上跟中移動(００９４１)較量了！這明顯是利好中電信和聯通。
至於第四點，我相信對三大電訊商都是好事，因為電訊業終於落實可以自主制定資費結構、
資費標準和資費方式，預料可以進一步鼓勵電訊市場的競爭(中移動已經率先將４Ｇ服務的收費
調低，以圖盡快爭取市場)，有助提高整體市場效率。過去，由於電訊服務是民生需要，政府管
制得頗嚴。
正如我上日品評中的標題，這次「四大舉措」又是利淡中移動的。如果這四項措施相繼落實
，中移動跟中電信和聯通的距離可能會進一步拉近。所以，過去幾星期，本來最弱的聯通(賺錢
能力偏低，估值偏高)，股價升幅最大；本來實力最強的中移動則繼續捱打！
＊電訊改革不利中移動＊
因此，我見很多券商發表的報告，都認為經過這一番改革之後，中電信和聯通都可以跑贏大
市。例如野村的報告指出，成立國家基站的經營模式在外國很常見，過往中國未有推行此經營模
式，是因為涉及三大營運商的利益問題。今次成立國家基站公司，也是電訊業國企改革的進程。
摩根士丹利的報告則認為，由於要加強４Ｇ鋪網，興建基站開支佔流動電訊開支約１５％－
２５％，共用基站後，預計未來二至三年，流動電訊的資本開支將減少１０％至１５％，相當於
９００億至１４００億元人民幣，故該行重申，中電信和聯通會繼續「跑贏大市」。
另外，也正如我在上日的品評中指出，所謂見微知著，從三大電訊商因為「營改增」的稅務
政策轉變而刊發的通告看到，中移動和中電信是比較ＩｎｖｅｓｔｏｒｓＦｒｉｅｎｄｌｙ的
公司，因為前者會以去年的業績做例子，解釋「營改增」的影響，而後者則以假設例子去解釋「
營改增」的影響，唯獨聯通只是從理論層面解釋「營改增」的影響。
＊非語音業務是致勝關鍵＊
不過，話得說回頭，我又頗欣賞聯通在該通告中尾二一段的說話：「為降低增值稅改革實施
在短期內對本公司淨利潤造成的負面影響，本公司將加快實施「移動略帶領先及一體化創新」戰
略，加快提升非語音業務對總體收入貢獻……」
大家請留意最末的一句說話，因為這句話是三大電訊商的通告中，最清楚闡述電訊商未來應
該採取的發展方向，那就是加大力度提升多媒體數據業務的比重，只要這方面做得好，改徵增值
稅也就沒有很大負面影響，因為這是危中有機，是形勢逼使各電訊商向數據的方向發展。
我希望中移動也能在這一連串改革中化危為機，藉此提升多媒體數據業務的比重，因為中移
動的基礎始終是三大電訊商之中最好的一家。但從投資角度，尤其是中短期來說，聯通和中電信
無疑是較佳選擇，當中我又會稍為看好中電信，因為它的估值較合理。
但如果以中長線投資，甚至是作為退休後收息之用，我認為中移動仍然首選！
《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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