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2014年6月18日 星期三

點石成金 - 石鏡泉 2014年6月18日

點石成金 - 石鏡泉 2014年6月18日

定向降準與 投資態度


近日,香港金融界紛紛為佔中打Defense(防守),國內金融界則為二次降準而備Attack(出擊),80年代德國足球興打WM式。放諸今時港股就是有M冇W,而A股則明顯見W而少M。正如許家屯謂,佔中毀港,不講M講W好了。

2014年4月22日下午15時,央行宣布,2014年4月25日起下調縣域農村商業銀行人民幣存款準備金率2個百分點,下調縣域農村合作銀行人民幣存準備金率0.5個百分點。

隨後在6月9日,央行發文,決定從2014年6月16日起,對符合審慎經營要且求「三農」和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行下調人民幣存款準備金0.5個百分點。同時對財務公司、金融租貸公司和汽車金融公司也下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。上市的股份制銀行也可降準。

從最近兩次的定向降準舉措分析,對市場的心理影響力度較為明顯,市場也因此出現階段性的企穩。

雖然中國多項經濟指標近期出現了一定幅度的回升。以全社會用電量數據為例,1至5月,全國全社會用電量累21,638億千瓦時,同比增長5.2%其中,在剛剛過去的5月份,我國全社會用電量4,492億千瓦時,同比增長5.3%,實現年內的首次回升。

中國實體經濟未樂觀
然而,在部分經濟數據呈現回升之際,中國實體經濟的真實狀況並不樂觀。有數據指出,目前中國銀行對小企業貸款利率的上浮幅度一般在30%至50%,部分地區從小企業和個人經營性貸款的代理中介公司利率高達20%以上。

人行行長周小川指出,當前中國呈現出兩多兩少的現狀。即中小企業多,融資渠道少;民間資金多,投資渠道少。面對社會無風險利率的大幅提升,實體經濟領域的融資成本居高不下。於是,在實體經濟融資環境趨於惡化的大環境下,企業的生存空間也愈來愈窄。要就是在這個環境下,人行推出了定向降準。

人行一直實行較環球金融體系較高的的存款準備金率要求。一般國外的存準率要求是8%,中國的已是12%至14%,2009年中國推4萬億救市,帶動不少熱錢流入,央行在左手投4萬億之時,右手已將存準率提高,最高時逾21%,其意是在收緊所投放的4萬億,這看似矛盾,但中國的金融制度並未完善,有不少空子可鉆,結果就是魔、道間要常較量。

6月16日國內《經濟日報》有文解釋存準率,全面降準以及定向降準之別,人家講得簡潔,節錄便是:存款準備金率是一種重要的數量型調控工具。中央銀行通過調整存款準備金率,可以影響金融機構的信貸能力,從而間接調控貨幣供應量。如果調低存款準備金率,意味著金融機構能夠將更多的存款用於放貸,從而間接增加貨幣供應量。

全面降準意味著全面降低所有金融機構存款準備金率,往往被市場看作貨幣政策全面寬鬆的訊號。一般而言,全面降準會在經濟增長下行壓力巨大、通貨緊縮風險顯現、貨幣供應趨勢性下滑、利率大幅上升等情況時使用。另外,全面降準要起到作用有一個前提,就是貨幣政策向實體經濟的傳導渠道比較順暢,通過降準間接增加的信貸和貨幣供應,能夠進入發展健康又比較缺乏資金的經濟部門,從而平抑市場利率。

定向降準則意味著只調低部分金融機構的存準率,政策力度相對溫和,一般在經濟增長面臨一定下行壓力,而通縮、貨幣供應縮減等問題並不太嚴重時使用。而且,定向降準精準性更高,針對性更強,在貨幣政策向實體經濟傳導不暢的情況下,能在引導金融資源向特定領域配置方面發揮更好的效果。

對人行二次定向降準市場上有不少聲音:
⑴宜全面降準;
⑵宜降低整體利率;
棄幻想 買有政策支持的股
筆者認為這都是學院派理論,未必符合中國國情。先謂再看看上文周小川所謂的兩多兩少問題。

由於民間資金多,投資無出路,故今時的銀行體系並不缺錢,尤其是受了2013年6月錢荒的教訓後,今時就戰戰兢兢,不敢博懵去蓋,短期利率近日來一直處於低位,再降低整體利率又有何用?

此外,中國投資中仍有一大部分是對利率絕不敏感的政府投資,產地產投資、國企投資,這些投資如一時其鬆手,其需銀量可以很大,由於他們絕不對利率,只對其個人施政功績敏感,他們定會有得借就多多都借,會把中小企與三農的貸款需求擠出,全面降準只會益了這些可能無太大效益的投資。

權衡之下,央行只能為要鼓勵發展,但資金供應欠缺的中小企和三農,提供定向資金安排,以抗衡那個可能受約束的自由資本主義的資金分配,使中央所要扶持的經濟體得不到資金。

明白到此中因由,投資者可以拋掉人行會全面降準或降息的幻想,而專心於買有政策支持之股,胡思亂想只會使荷包傷。

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