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2014年6月19日 星期四

國際視野 - 王冠一 2014年6月19日

國際視野 - 王冠一 2014年6月19日

阿根廷再違約風險 2014-06-19

十三年前,阿根廷賴債多達950億美元,可幸幾年前成功遊說近93%的債權人,接受剃頭三分之二的安排,阿根廷經濟得以逐步復元。豈料兩隻禿鷹基金(Vulture Funds)咬住阿根廷政府不放,近日連美國最高法院竟然判兩隻禿鷹基金勝訴,勒令阿根廷政府需要以「正價」贖回兩隻基金的持債,否則視作「技術違約」論。

兩隻禿鷹基金分別為Aurelius Capital Management與NML Capital。它們早在2008年,趁阿債價格低迷,以「超筍價」買入阿根廷近7%外債,之後一直拒絕接受阿根廷政府的債務重組建議,拒絕接受「剃頭」,反而選擇告上美國法庭,要求阿根廷政府履約,否則控告阿根廷違約。

日前美國最高法院判該兩基金勝訴,並要求阿根廷政府一方面應以「正價」贖回這兩隻基金的持債(約值15億美元);另一方面繼續以「剃頭價」贖回其餘93%債權人的持債。不過,阿根廷政府拒絕就範。

阿根廷認為,美國最高法院判決不合理,因為兩隻基金理論上從來沒有借過錢予阿根廷政府,它們只是趁低價在二手債市執平貨,所以無權指控阿根廷政府違約;再者,阿根廷政府覺得贖回債券的政策必須一視同仁,假如承諾以「正價」贖回兩隻基金的持債,將引發其他債權人提出類似要求;估計阿根廷政府一共需要花費150億美元平息事件,佔阿根廷 288億美元外匯儲備逾半!

有人為兩隻基金計算過,假如阿根廷政府肯就範,兩隻基金今次的投資回報率將高達16倍!

其實,面對可能再度違約的危機,阿根廷政府面前有四種選擇:投降,依從美國法院指令,以「正價」贖回兩隻基金的持債,但這樣可能面對其他債權人興訟,要求獲得與兩隻禿鷹基金同等待遇;或誓死抵抗,拒絕以「正價」贖回兩隻基金的持債,在這情況下,預料美國法院將宣布阿根廷債務違約,而所有以美國條文發行的阿根廷債持有人,都會受到牽連。

另一種選擇是和解,阿根廷政府可以主動跟兩隻基金商討,新訂立一份2015年後才生效的償還協議,但前題是要等待其餘所有債券在2015年到期後,再展開談判商討還款內容,這樣做似乎可以避免違約,但需要基金同意,頗有難度。但據聞阿根廷政府已揀了第四種選擇 - 選擇性還款。阿根廷政府堅拒以「正價」贖回兩隻基金的持債,但保證繼續以「剃頭價」償還其他債權人,而阿根廷政府則計劃全面把市面上根據美國法例發行的阿根廷債,悉數換成根據阿根廷法例發行的新債,這樣阿債違約與否,便跟美國司法無關。只可惜,這樣做頗花時間,況且本月30日將有總值9億美元阿債到期,所以依然有違約危機。

評級機構標準普爾日前決定下調阿根廷評級至CCC-級,明顯在打賭阿根廷違約機會甚高。雖然暫時難以判斷阿根廷再賴債是否無可避免,但可以肯定的是,參與訴訟的律師才是今次的大贏家。

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