國際視野 - 王冠一 2014年6月19日
阿根廷再違約風險 2014-06-19
十三年前，阿根廷賴債多達950億美元，可幸幾年前成功遊說近93％的債權人，接受剃頭三分之二的安排，阿根廷經濟得以逐步復元。豈料兩隻禿鷹基金(Vulture Funds)咬住阿根廷政府不放，近日連美國最高法院竟然判兩隻禿鷹基金勝訴，勒令阿根廷政府需要以「正價」贖回兩隻基金的持債，否則視作「技術違約」論。
兩隻禿鷹基金分別為Aurelius Capital Management與NML Capital。它們早在2008年，趁阿債價格低迷，以「超筍價」買入阿根廷近7％外債，之後一直拒絕接受阿根廷政府的債務重組建議，拒絕接受「剃頭」，反而選擇告上美國法庭，要求阿根廷政府履約，否則控告阿根廷違約。
日前美國最高法院判該兩基金勝訴，並要求阿根廷政府一方面應以「正價」贖回這兩隻基金的持債(約值15億美元)；另一方面繼續以「剃頭價」贖回其餘93％債權人的持債。不過，阿根廷政府拒絕就範。
阿根廷認為，美國最高法院判決不合理，因為兩隻基金理論上從來沒有借過錢予阿根廷政府，它們只是趁低價在二手債市執平貨，所以無權指控阿根廷政府違約；再者，阿根廷政府覺得贖回債券的政策必須一視同仁，假如承諾以「正價」贖回兩隻基金的持債，將引發其他債權人提出類似要求；估計阿根廷政府一共需要花費150億美元平息事件，佔阿根廷 288億美元外匯儲備逾半！
有人為兩隻基金計算過，假如阿根廷政府肯就範，兩隻基金今次的投資回報率將高達16倍！
其實，面對可能再度違約的危機，阿根廷政府面前有四種選擇：投降，依從美國法院指令，以「正價」贖回兩隻基金的持債，但這樣可能面對其他債權人興訟，要求獲得與兩隻禿鷹基金同等待遇；或誓死抵抗，拒絕以「正價」贖回兩隻基金的持債，在這情況下，預料美國法院將宣布阿根廷債務違約，而所有以美國條文發行的阿根廷債持有人，都會受到牽連。
另一種選擇是和解，阿根廷政府可以主動跟兩隻基金商討，新訂立一份2015年後才生效的償還協議，但前題是要等待其餘所有債券在2015年到期後，再展開談判商討還款內容，這樣做似乎可以避免違約，但需要基金同意，頗有難度。但據聞阿根廷政府已揀了第四種選擇 － 選擇性還款。阿根廷政府堅拒以「正價」贖回兩隻基金的持債，但保證繼續以「剃頭價」償還其他債權人，而阿根廷政府則計劃全面把市面上根據美國法例發行的阿根廷債，悉數換成根據阿根廷法例發行的新債，這樣阿債違約與否，便跟美國司法無關。只可惜，這樣做頗花時間，況且本月30日將有總值9億美元阿債到期，所以依然有違約危機。
評級機構標準普爾日前決定下調阿根廷評級至CCC－級，明顯在打賭阿根廷違約機會甚高。雖然暫時難以判斷阿根廷再賴債是否無可避免，但可以肯定的是，參與訴訟的律師才是今次的大贏家。
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