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2014年6月20日 星期五

對沖人生 - 錢志健 2014年6月20日

對沖人生 - 錢志健 2014年6月20日

對沖人生:世界盃效應可以好嚇人


■Amazon創辦人Jeff Bezos推介新手機Fire Phone,以多項新功能吸引客戶。



慳啲啦!世界盃效應已出現,股票成交量減,差價相對擴闊,就算在北美市場,又有幾多人真的有心戀戰?市場唯一亮點在北美洲的領域,可能是新鮮出爐的Amazon Fire Phone,可以攝影3D相片之餘,又有強力的辨認聲音、物體、物件功能、強大的儲存容量,以及理所當然的「相對折扣」亞馬遜購物優惠。

成交薄弱隨時急升暴跌

話到明是gadget,有兩年綑綁合約,機價只是200美元,睇落有賺。不知我的讀者有沒有中亞馬遜的毒,因為網上購物是一個不錯的生活體驗。有女士對我說:「我需要shopping therapy,用購物為心靈排毒。」單從市盈率計算,Amazon的500多倍PE絕對是瘋狂,但也是最成功的虛擬與實體平台,我相信十年後,公司依然會做得不錯(推出截然不同的市場策略則另計)。另一個大問題。有人問我,波幅指數VIX又創新低,接近10,大市會否成交乾升至月尾?答案是任何事情也有可能,科技股絕對是追落後,歐洲基金經理已沒有人做嘢,快到7及8月,未來70日還是好好享受夏天的來臨。

我的交易員朋友,索性把現金比率提升至90%,唔做好過做。市場經驗告訴我們,成交量低的日子,有時會出現「恐慌性反應」,市場無緣無故大漲,也有機會無緣無故插水,可以相當嚇人。

在此,進入一個新的開場白——如何作固定波幅策略(collar strategy)。我們從原理篇開始,固定波幅策略結合了備兌認購期權(covered call)與防護認沽期權(protective)策略。固定波幅策略採用認沽期權好倉、認購期權淡倉,以及股票好倉。比率是一個沽空認購期權、一個買空認沽期權(並非相同協定價)及100股股票。一份合約相等於100股。為制訂這個策略,我們採用的期權,將會是價外認沽期權及認購期權(out of the money puts and calls)。建立防護認沽期權策略,又不用支付購買認沽期權的費用,前文討論過備兌認購期權策略的期權金,以及在一段時間收取(並非支付)期權金,如何才是明智之舉。透過沽出認購期權,你收取的期權金,可抵銷買入認沽期權產生的資本支出。

我曾說過,備兌認購期權策略的三個情況中,有兩個可帶來正回報,反觀防護認沽期權情況中,只有一個情況會帶來正回報。然而,防護認沽期權是提供最大下跌保障的策略。困難之處,是既制訂防護認沽期權策略,又不用支付款項。解決方法就是固定波幅策略。

固定波幅策略具有防護認沽期權及備兌認購期權策略的特點。像備兌認購期權,盈利方面有上升上限;也像防護認沽期權,具備有限度的下跌保障。觀念上,所謂固定波幅策略,就是建立對等的交易,即是要麼收取款項,要麼支付。實際上,你必須支付或甚至收取小額的期權金,視乎所採用的期權而定,但在期權金方面,固定波幅策略的目標是中立的。

捍衞香港價值踴躍投票
最後,6.20至6.29,請作民間投票。香港的價值不只在金融,我們還需要有公平競爭、法治,及可見的未來。一周多前《白皮書》泰山壓頂,香港人感到無力,如果再保持沉默,香港一定沒有希望。香港已進入了關鍵時刻,please vote for our future!

錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
本欄逢周五刊出

錢志健
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