國際視野 - 王冠一 2014年6月20日
日企加速沽出日債 2014-06-20
為了通脹，日本央行可以去得好盡。雖然現在日本正逐步擺脫通縮，但有得必有失，量寬政策已令日債市場陷入危機。
日本央行計劃，即使達到2%通脹目標，仍會繼續買債，但卻維持資產負債表規模不變。具體的做法是：把手上到期的債券所贖回的資金，再買新債，以壓低長期借貸息率。然而，由於央行過於積極買債，導致日債市場的流動性減少，其中，十年期國債甚至全日未曾錄得一宗交易。
日本央行自去年至今，每月購入大約7萬億日圓的國債，約佔新發行國債總額的70%。央行這樣大規模買債，雖然有助日本政府取得低息融資，作為大規模的公共政策的資本，然而，公開市場的日債投資者，則在低成交、低回報雙夾擊下，對日債的興趣愈來愈低。目前日本債市已被嚴重扭曲，十年期孳息率跌至0.6%左右，如果計算通脹和經濟加快增長的因素，相關債息應該要有1.5%才算正常水平；相較同期的美、英、澳洲等國債息率，日債成為了全球息率最低的成熟經濟體國債。
市場預期，日本通脹將會繼續升溫，而債券的吸引力就會更低，意味日債有機會成為被沽售的資產。日本第二大國債持有人日本郵政，在上一個財政年度已經沽出15.7萬億日圓的日債，相當於其持債規模的8%左右，不過，日本郵政依然持有約178.9萬億日圓的日債，較第三大日債持有人日本政府退休基金，仍多出超過一倍。估計明年日本郵政計劃上市，將會減持更多日債，以增加股票比重，美化財政狀況。
另外，包括日本生命保險、明治安田生命保險及住友生命保險等多間保險公司，早前已表明會增持海外債券，以尋求更高的回報。加上持有71萬億日圓日債的日本退休基金，近期受到日本政府施壓，要求重整投資組合，尤其要減少投資日債，改為更多投資日股。
日本政府一方面施壓要求央行全力買債托市；據日本央行的資料顯示，截至今年3月底，日本央行持有201萬億日圓的國債，佔整體20.1％，是有史以來央行首次成為日本國債的最大持有人。另一方面，又要求日本退休基金減少日債比重，可見日本政府的無奈。理論上，央行遲早要退市、減少買債，但現時日本債市的流動性低，日後央行若要減持，恐怕會出現無人承接的現象。即使央行成功減持，由於規模龐大，恐怕又會令息口大幅抽升。為免債息上升加重政府的利息開支，央行惟有繼續買債，壓低息率，最終只會把日債趕入絕路。
王冠一
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