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2014年8月1日 星期五

青心直說 - 胡孟青 2014年8月1日

青心直說 - 胡孟青 2014年8月1日

青心直說:印銀紙買時間


■年初,人人認為內地收緊貨幣政策。


市場已開始第二階段的情緒擺動,對內地經濟由審慎觀望到確認見底,到現在正式轉為樂觀。但正如很多經濟師指出,這個回合的經濟改善,是由很多微刺激政策所促成。內地有信守改革的決心,但將個別傳統刺激政策,包裝成為改革概念。說到底,目的都是為了保經濟、穩增長。從4、5月起,內地先後推出了多項刺激政策,市場本應就知道全年要保7.5%增長目標並無懸念。但要促成他們的樂觀情緒,說穿了就是錢作怪。

低息穩住信心
年初,人人認為內地收緊貨幣政策,早已提及當局貨幣政策其實是口講中性,實際是寬鬆;人民幣貶值已是最佳例子,若以名義貶值計算,實際貶值幅度達百分之六。歐美要見有印錢,要有量寬,市場才會振奮。內地做了翻版的寬鬆政策,從以往的全面降準,到現在改為定向,歐美央行加大資產負債表,但人行運用的確是抵押補充融資PSL,無論動機是怎樣,最後結果仍是央行資產負債表加大。

將人行的抵押補充融資,等同於歐洲央行的T-LTRO是毫無爭議性,但對於是否應界定它為國產QE,部份卻不認同。按他們的解讀,由於PSL屬於定向性質,並且是特定機構的指定用途,加上沒有涉及購買債券,以求壓低債息,所以並非QE。的確,人行沒有進行美日模式的QE,但如果任何QE結果之一都是大幅加大貨幣基礎,增加供應,及令央行資產負債表上升的話,內地的確就是正在QE。有計算指出,以盛傳央行1萬億人民幣貸予國家開發銀行PSL的規模看,其實已相當於要令內地的廣義貨幣M2增長,由14.7%升至16%水平。

撇除執著於QE字眼問題,人行在貨幣供應上,已採取積極性部署。首先,減少?市幹預,令資金供應減少依賴新增外?佔款變動。其次,人行原本一直有透過發行央票、儲備金等工具進行沖銷,但近期已買少見少。最後就是運用本身的資產負債表,令市場貨幣供應增加,當然,仍然會有分析傾向認為,這目的是為了增加人行在利率價格型工具上的主導性。

市場利率一定要低,是內地當前急務。低利率既有助改善經濟,更重要是配合再融資需要,為地方債與潛在違約賺時間,穩住信心。

胡孟青
獨立股評人

胡孟青
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