青心直說：印銀紙買時間
■年初，人人認為內地收緊貨幣政策。
市場已開始第二階段的情緒擺動，對內地經濟由審慎觀望到確認見底，到現在正式轉為樂觀。但正如很多經濟師指出，這個回合的經濟改善，是由很多微刺激政策所促成。內地有信守改革的決心，但將個別傳統刺激政策，包裝成為改革概念。說到底，目的都是為了保經濟、穩增長。從4、5月起，內地先後推出了多項刺激政策，市場本應就知道全年要保7.5%增長目標並無懸念。但要促成他們的樂觀情緒，說穿了就是錢作怪。
低息穩住信心
年初，人人認為內地收緊貨幣政策，早已提及當局貨幣政策其實是口講中性，實際是寬鬆；人民幣貶值已是最佳例子，若以名義貶值計算，實際貶值幅度達百分之六。歐美要見有印錢，要有量寬，市場才會振奮。內地做了翻版的寬鬆政策，從以往的全面降準，到現在改為定向，歐美央行加大資產負債表，但人行運用的確是抵押補充融資PSL，無論動機是怎樣，最後結果仍是央行資產負債表加大。
將人行的抵押補充融資，等同於歐洲央行的T-LTRO是毫無爭議性，但對於是否應界定它為國產QE，部份卻不認同。按他們的解讀，由於PSL屬於定向性質，並且是特定機構的指定用途，加上沒有涉及購買債券，以求壓低債息，所以並非QE。的確，人行沒有進行美日模式的QE，但如果任何QE結果之一都是大幅加大貨幣基礎，增加供應，及令央行資產負債表上升的話，內地的確就是正在QE。有計算指出，以盛傳央行1萬億人民幣貸予國家開發銀行PSL的規模看，其實已相當於要令內地的廣義貨幣M2增長，由14.7%升至16%水平。
撇除執著於QE字眼問題，人行在貨幣供應上，已採取積極性部署。首先，減少?市幹預，令資金供應減少依賴新增外?佔款變動。其次，人行原本一直有透過發行央票、儲備金等工具進行沖銷，但近期已買少見少。最後就是運用本身的資產負債表，令市場貨幣供應增加，當然，仍然會有分析傾向認為，這目的是為了增加人行在利率價格型工具上的主導性。
市場利率一定要低，是內地當前急務。低利率既有助改善經濟，更重要是配合再融資需要，為地方債與潛在違約賺時間，穩住信心。
胡孟青
獨立股評人
胡孟青
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