國金與投資 - 曾廣標 2015年1月2日
狂牛進入新一年，續借廉價資本風 2014-12-31
2015來臨了，先在這裏祝各位讀友新年進步、身體健康、投資有道。在2014年，世界在紛亂中度過；不過，環球股市普遍造好，特別是中國內地股市，更戲劇性地突然由熊市轉入牛市，全年升幅高達五成，由往年全球排包尾變為名列前茅，新興市場股市雖然謂受制於美元強勢？價下跌，但除了俄羅斯之外，新興國家普遍亦錄得上升，在美歐日等發達國家，股市也有突出的表現，美國股市更是屢創歷史新高。
香港股市一向主要受中美因素影響，中美均處於牛市，港股本應亦有理想表現；然而，由於就政改問題引發「佔中」，令社會出現嚴重撕裂，影響了政府的正常運作，也使各方投資者擔心香港經濟將走下坡，及至接近年尾才勉強補升。
踏入新的一年，各地的股評人和分析員仍普遍看好環球股市。不過，主流看法認為，由於2015將是美國加息年，股市亦將出現更大的波動。事實上，環球經濟仍然陰晴不定，儘管美國的情況較佳，但股市卻早已走在經濟之前，主要指數的平均市盈率已升至接近20倍，隨著加息及美元過度強勢、及環球經濟發展不平衡，以美國為總部的跨國大企業的盈利，是否可以保持較佳增長，也開始成為疑問。
我預期美股在2015年基本上仍然高企，主要是由於聯儲局不斷就加息派定心丸，使市場相信頂多會是由零息分4次回升至1%，資金成本仍將是十分便宜，每次由於超買或恐懼加息而回落，都會另外有資金回補。
本來，需要加息意味著美國經濟將進一步改善，問題在於通脹到時是否真的可以輕易受控呢?由於油價和其他大宗商品的價格在2014年普遍向下，甚至是大幅調整，令到不少國家面對的是通縮多於通脹的威脅。例如，當美國結束量化寬鬆準備在2015年加息之際，歐元區及日本，卻還要釘著超低利率及也準備買入債券等金融資產來托經濟。
多國股市的上升，實質上是用壓低？價的政策來換取的，若果以美元計算，在歐洲和日本的股市升幅，就要大打折扣了，低？價實際是小型貨幣戰爭，但美元的超強也有利於更多資金流入美元資產，美國債券仍然備受各國歡迎。
2008年金融海嘯以來市場的較量，實際上是以美元的維持強勢、及各國學習猛印銀紙來暫時解困，傳統的保守理財哲學受到衝擊，新凱恩斯學派抬頭，放寬信貸和增加財政開支，逐漸變成不知是否飲鴆止渴也要喝下去。
屁股理論:盈利、資產淨值和派息
「安倍經濟學」就是最佳代表作，雖然仍談不上有甚麼成就，但日本選民認為別無選擇，而較為固守保守理財政策的歐盟，也不得不改行弱歐元政策；反之，勒緊褲帶的財政政策，已被譏為不識時務。事實上，始作桶者的德國，也面臨經濟放緩的惡果，被新凱恩斯經濟學家例如克魯明等，視之為歐元區災難的根源!
於是，中國在不追求數字上經濟增長的新常態下，也要在貨幣政策和財政政策方面進行微調，客觀上也壓抑了人民幣的過份強勢、及加速對外開放和增加投資基建，導致股市得以走出長期的漫熊，民問資金再次大量進入股市，令到過份被低估的中國藍籌股，開始了收復估值的大潮，強美元帶動環球股市上升，也伴隨著油價和金價和其他資產商品被打沉，使到股市變成了資金的最佳落腳點，投資者們都希望，隨著互聯網新經濟的進一步普及、以至新科技大幅提升生產力，令企業盈利保持高增長，則表面上的資產泡沫都將可以實現軟著陸。至於全球累積下來的呆壞帳，也可以逐步解決。
股照炒變成一種新常態。不過，狂牛雖橫衝直撞卻並非瘋了，因此現時的牛市，主要還是由有實力或有夢想空間的巨企帶動；或者到了雞犬皆升時，才是大型調整的來臨。
然而也要留意，細價股不等於一定是垃圾股，因此，我在新一年選股時，基本上仍是堅持價值投資老祖宗格雷厄姆的雪茄屁股理論，結合盈利、資產淨值和派息來揀選超值股，儘管可能不合現時的股市心態，但我新的首選股票產銷中高端電子產品的信佳(00912)，市盈率為個位數字，市帳率低於一倍，息口達到8厘，兼且近期部署進軍新經濟領域。我在狂牛時代，寧願保守一點，學巴菲特般不理會短期股價的表現，只待必然的收成。
2015年的牛市已注定是大上大落的一年，當然，我也相信，若聯儲局只需要稍為加一厘息便可控制通脹，而中國經濟也順利實現結構調整，則以中美為首的牛市仍可望在2015年維持。
至於地緣政治因素，則存在著更多「怪牌」，儘管投資市場是冷血和無情的，加沙死了多少人誰會理會?但若涉及大國之間的爭鬥，例如俄羅斯和美歐的關係惡化，有可能會由經濟戰升級至熱戰，則投資市場也不能不關注了，而反人類的伊斯蘭國能否成功發動如911般的大型恐怖襲擊，在新的一年都足以令到環球股市的投資心態突然轉劣。
對於2015年紛亂世情的眾多焦點，我會嘗試在下周本欄作出較為詳盡的分析。
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