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2015年1月2日 星期五

國金與投資 - 曾廣標 2015年1月2日

國金與投資 - 曾廣標 2015年1月2日


狂牛進入新一年,續借廉價資本風 2014-12-31
  2015來臨了,先在這裏祝各位讀友新年進步、身體健康、投資有道。在2014年,世界在紛亂中度過;不過,環球股市普遍造好,特別是中國內地股市,更戲劇性地突然由熊市轉入牛市,全年升幅高達五成,由往年全球排包尾變為名列前茅,新興市場股市雖然謂受制於美元強勢?價下跌,但除了俄羅斯之外,新興國家普遍亦錄得上升,在美歐日等發達國家,股市也有突出的表現,美國股市更是屢創歷史新高。

 
  香港股市一向主要受中美因素影響,中美均處於牛市,港股本應亦有理想表現;然而,由於就政改問題引發「佔中」,令社會出現嚴重撕裂,影響了政府的正常運作,也使各方投資者擔心香港經濟將走下坡,及至接近年尾才勉強補升。

 
  踏入新的一年,各地的股評人和分析員仍普遍看好環球股市。不過,主流看法認為,由於2015將是美國加息年,股市亦將出現更大的波動。事實上,環球經濟仍然陰晴不定,儘管美國的情況較佳,但股市卻早已走在經濟之前,主要指數的平均市盈率已升至接近20倍,隨著加息及美元過度強勢、及環球經濟發展不平衡,以美國為總部的跨國大企業的盈利,是否可以保持較佳增長,也開始成為疑問。

 
  我預期美股在2015年基本上仍然高企,主要是由於聯儲局不斷就加息派定心丸,使市場相信頂多會是由零息分4次回升至1%,資金成本仍將是十分便宜,每次由於超買或恐懼加息而回落,都會另外有資金回補。

 
  本來,需要加息意味著美國經濟將進一步改善,問題在於通脹到時是否真的可以輕易受控呢?由於油價和其他大宗商品的價格在2014年普遍向下,甚至是大幅調整,令到不少國家面對的是通縮多於通脹的威脅。例如,當美國結束量化寬鬆準備在2015年加息之際,歐元區及日本,卻還要釘著超低利率及也準備買入債券等金融資產來托經濟。

 
  多國股市的上升,實質上是用壓低?價的政策來換取的,若果以美元計算,在歐洲和日本的股市升幅,就要大打折扣了,低?價實際是小型貨幣戰爭,但美元的超強也有利於更多資金流入美元資產,美國債券仍然備受各國歡迎。

 
  2008年金融海嘯以來市場的較量,實際上是以美元的維持強勢、及各國學習猛印銀紙來暫時解困,傳統的保守理財哲學受到衝擊,新凱恩斯學派抬頭,放寬信貸和增加財政開支,逐漸變成不知是否飲鴆止渴也要喝下去。

 
屁股理論:盈利、資產淨值和派息
 
  「安倍經濟學」就是最佳代表作,雖然仍談不上有甚麼成就,但日本選民認為別無選擇,而較為固守保守理財政策的歐盟,也不得不改行弱歐元政策;反之,勒緊褲帶的財政政策,已被譏為不識時務。事實上,始作桶者的德國,也面臨經濟放緩的惡果,被新凱恩斯經濟學家例如克魯明等,視之為歐元區災難的根源!

 
  於是,中國在不追求數字上經濟增長的新常態下,也要在貨幣政策和財政政策方面進行微調,客觀上也壓抑了人民幣的過份強勢、及加速對外開放和增加投資基建,導致股市得以走出長期的漫熊,民問資金再次大量進入股市,令到過份被低估的中國藍籌股,開始了收復估值的大潮,強美元帶動環球股市上升,也伴隨著油價和金價和其他資產商品被打沉,使到股市變成了資金的最佳落腳點,投資者們都希望,隨著互聯網新經濟的進一步普及、以至新科技大幅提升生產力,令企業盈利保持高增長,則表面上的資產泡沫都將可以實現軟著陸。至於全球累積下來的呆壞帳,也可以逐步解決。

 
  股照炒變成一種新常態。不過,狂牛雖橫衝直撞卻並非瘋了,因此現時的牛市,主要還是由有實力或有夢想空間的巨企帶動;或者到了雞犬皆升時,才是大型調整的來臨。

 
  然而也要留意,細價股不等於一定是垃圾股,因此,我在新一年選股時,基本上仍是堅持價值投資老祖宗格雷厄姆的雪茄屁股理論,結合盈利、資產淨值和派息來揀選超值股,儘管可能不合現時的股市心態,但我新的首選股票產銷中高端電子產品的信佳(00912),市盈率為個位數字,市帳率低於一倍,息口達到8厘,兼且近期部署進軍新經濟領域。我在狂牛時代,寧願保守一點,學巴菲特般不理會短期股價的表現,只待必然的收成。

 
  2015年的牛市已注定是大上大落的一年,當然,我也相信,若聯儲局只需要稍為加一厘息便可控制通脹,而中國經濟也順利實現結構調整,則以中美為首的牛市仍可望在2015年維持。

 
  至於地緣政治因素,則存在著更多「怪牌」,儘管投資市場是冷血和無情的,加沙死了多少人誰會理會?但若涉及大國之間的爭鬥,例如俄羅斯和美歐的關係惡化,有可能會由經濟戰升級至熱戰,則投資市場也不能不關注了,而反人類的伊斯蘭國能否成功發動如911般的大型恐怖襲擊,在新的一年都足以令到環球股市的投資心態突然轉劣。

 
  對於2015年紛亂世情的眾多焦點,我會嘗試在下周本欄作出較為詳盡的分析。

 
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