陶冬天下 - 陶冬 2015年2月23日
希臘躲避災難 日本等待改革 2015-02-23
希臘局勢主導了上周的金融市場。歐洲財長週一拒絕希臘關於延續救援金的計劃，週二希臘轉變立場願意在之前的承諾上討論貸款，週三德國認為希臘誠意不足，週五最後歐洲讓步與希臘達成四個月的過渡性貸款共識，希臘在最後一秒鐘得到了資金，避免本月底到期貸款無法償付所觸發的違約事件，全球金融市場鬆了一口氣，美國股市再創新高，歐洲股市強勁反彈，風險資產趁勢上揚。與此同時，美國聯儲的會議紀要顯示，「不少成員擔心過早加息可能妨礙經濟復甦」，市場研判聯儲加息時機可能後拖，國債受到追捧，三年期國債利率明顯回落。英格蘭銀行的紀要表述了類似的擔心。歐洲央行歷史上首次公佈會議紀要，顯示多數成員認為推出美式資產購買計劃是制止經濟滑向通縮的唯一辦法，令部分資金回流歐元區資產。布倫特石油價格下挫，但是仍能穩守每桶60美元。希臘局勢趨穩，各國央行紛出鴿派言論，令黃金避險的需求下降，金價進一步回落。中國進入農曆新年假期，大宗商品市場交投清淡。
歐洲集團和希臘在上週五達成共識，令希臘歸還1720億歐元的救援貸款得到四個月的緩衝期。這個協議的達成匆忙到沒有細節，希臘必須在週末提出具體計劃，週一由歐洲財長緊急會議批准，而且「如果希臘不成功兌現承諾，歐洲隨時可以停止發放進一步的款項」。這是典型的歐洲式和稀泥步驟。既要鞭打希臘在改革的道路上前行，又不能令它脫韁而走，於是在一個灰色定義的「成功執行」下且走且珍惜。其實如果希臘的執行成功的話，根本不會有今天的爭拗。一旦歐洲發放了救援金，今後如何控制希臘就更難了，雙方會不斷地摩擦，每隔一段時間成為市場的動盪源泉。不過今天，市場應該為歐洲領袖避開一場市場風波而慶倖，哪怕那只是得過且過緊急規避。
日本經濟在去年第四季度環比增長0.6%，遠差過分析員預期的0.9%，不過同比增長2.6%，日本從金融危機後第三次衰退中走了出來。安倍經濟學出爐兩年有餘，日圓匯率大幅貶值，股市創下七年新高，出口狀況也有改善，但是商業投資在第四季度僅有0.1%的增長，與刺激政策的規模根本不成比例。很明顯，去年四月政府將消費稅從5%提高到8％，重挫消費信心，令企業投資更加審慎。不過更重要的是，日本的就業形勢始終沒有改善，刺激措施基本上是通過匯率貶值流向出口產業的，而出口產業中相當一部分就業到了海外。企業對內需沒有信心，所以投資便缺乏底氣，也就不願意請人，也就撬不動就業市場。然而匯率無法永遠貶下去，因為貶值大幅增加了能源進口的成本。日本目前的復甦，就像水鴨子在水面上跳動，並非真正的飛翔。要想走出真正的復甦，唯有改革一途，但是安倍的第三支箭卻遲遲射不出來。
本周焦點是耶倫在國會的聽證（週二參院，週三眾院），筆者預期聯儲主席的證詞相對鷹派，維持年中加息的可能性，並且堅持央行的獨立性，力拒議會進一步監管聯儲的建議。除此之外，美國二手房及新房一月份銷售在12月大升之後回落；一月耐用消費品訂單上漲。1月CPI環比降0.5%，去除汽油價格後核心CPI料為0.1%；密執根大學消費信心指數略升。美國去年第四季度GDP增長，預計由2.6%下方調整至1.9%。在歐洲，歐洲央行行長德拉吉在歐洲議會聽證，英格蘭銀行行長卡尼在英國國會聽證。德國二月IFO預期較上月明顯提速，歐洲通貨膨脹估計維持上月水準，英國第四季度GDP修正亦料維持原判。日本一月核心CPI再由0.5%降到0.3%；工業生產則稍微高過市場預期。中國滙豐PMI，可能略有下降。
本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。
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