點石成金 - 石鏡泉 2015年3月30日
美匯有死穴
投鼠忌器是指老鼠走入古董舖,想捉老鼠怕打爛名貴古董。
對美儲局言,這隻「老鼠」是過低的息和過龐大的債,「古董」是美儲局負債表、美經濟和美金融市場。
先看看「古董」︰
美聯儲公布的年度財務報告顯示,截至2014年底,美聯儲的資產總額為4.498萬億美元,高於上一年度的4.024萬億美元。其中,美國國債持有量增加2,370億美元,至2.6萬億美元;抵押貸款擔保證券投資組合規模增加2,550億美元,至1.79萬億美元。
美儲局持這些債是有賺的,2012年光盈利上繳財政部就達889億美元,2013年的利潤也高達796億美元,比2013年全球最賺錢的公司埃克森美孚還多80%,是高盛集團的近10倍。
此前,在第二、第三輪QE期間,美聯儲還曾在一段時間內實施「賣短債買長債」的「扭轉操作」(OperationTwist),目的是壓低長端債券利率,而這種做法總計給美聯儲帶來了約133億美元的利潤。
不過,有擔心美聯儲持有如此規模龐大、高風險的MBS資產,萬一利息上升,證券價值便縮水極有可能使美儲局虧蝕。
為此於2011年,美聯儲調整了會計方法。讓美聯儲無需按照市場價格下調自己持有的證券的價值,只要等待到期時便可,而其他商業銀行則不享有這種特權。
美儲局於2008年時,為救瀕危的美金融機構,買進了逾4萬億的頗「垃圾」的房地產抵押債券。一旦利息上升,這批垃圾更無人要。所以對美儲局來說,一直維持低息,讓這批「垃圾」債券到期。屆時一就由發債者交還本金,本利清還,就是上上大吉,但如發債者能本利清還,則其債不被叫做「垃圾」債,又或者是由賣這批「垃圾」債與美儲局的金融機構自己賠出來(照理美儲局是不會自己攬「垃圾」上身,在買賣時或有條款,不是賣斷,只是作貸款抵押品,抵押者要負責有關債券的價值者)。無論是何者,按理美儲局都是不會賠的,亦即是無「古董」會被打爛。但……
1.債券價格是會受環球通脹環境所左右的;
2.投資者對美元資產的偏好,亦是有所變化的。
滙難千日紅
如果有日投資者不愛美元了,要撤資,那時美金融市場就會出現雪崩式下瀉。筆者用「雪崩」二字,並非靠嚇,而是大家要明白,今時美元人人愛,可知十年前的美元是無人睬。當時不睬美元的原因是:揸美元會蝕。美滙如蝕,則美資產也會蝕。
美元今時會無人愛?嘩!歐元QE,日圓QQE,人仔又寬鬆(周小川不認QE),才使美元成被追捧者。但有哪隻滙,能紅過千日?日正方中自西斜,是古今之真理。更何況美元死穴還是不少的。一眾死穴為何,明天續,今天只講如美元死穴一被按中,將會如何?
例如美通脹猝然回升,通脹率一回上2%,將會如何?今時所有美債,除了30年期債有2.54%息外,10年債息已低見1.96%,即是當CPI為2%時,揸10年美債已為負息,會有哪個投資者要?於是由10年期以下的一眾美債持有者都有蝕負息之風險,這個「險」一出現,會有幾多人沽美債?一沽之下,美債息會立被息扯上,而這個息被扯上,未必會是再可以由美儲局控制的了。
美儲局望市場識做
美儲局上次議息會取消了「耐心」一詞,就是希望投資市場識做,將「加息」當打到嚟,自動波地減低相關風險,自己箝住自己隻手,好過被「雪崩」打跛隻手,但可惜似乎市場人當美儲局的取消耐心,就是「更」不敢加息之謂,將債息又再壓低,又再提升了「雪崩」的風險度,閣下是否有「雪崩」的潛在性?請看一眾美債息圖便是。如果看不明的話,則筆者只問一句,兩年之後,美息還應在0.6%水平?三年之後,美息/通脹還會在0.945%水平,假如不應、不會,則今時這些美債息是否偏低了,一旦投資者認為不會,這些美債價會否大下,從而帶來「雪崩」?
美儲局是怕一加息帶來「雪崩」,希望會春暖(人人識做)自動融雪,從而解決「雪崩」之險,但怕,投機者是有食便食盡,美儲局又投鼠忌器,終累事。
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