金融High Tea 2015年3月30日
短炒博鰲 睇位食胡
2015年03月30日
港股上周走勢呆滯，主要是內地上證綜指升穿3700點大關後稍稍回吐，以及內銀陸續公佈業績，盈利增長放慢，股價表現麻麻，拖住原本已經唔太夠力的香港大市。
未講內銀股前，先講講一單投資花絮。我有位老朋友，乃有水人士，朋友都稱為「疊水王」。他事業成功，為人穩陣，唯一缺點是「耳仔軟」，常常給銀行投資經理成功游說他買ELN(股票掛鈎票據)。過去幾年，我已經聽他講了幾次買咗這種金融衍生產品。他通常都是買了之後才告訴我。我每次都問他為甚麼要買。他的答案總是這個：「銀行經理在電話中不斷游說，覺得不好意思，便幫她買了。」我心想，佢聽到個銀行女經理在電話說幾句，連是不是靚女都不知道，便買了這種高風險產品，耳仔軟，同情心氾濫，沒得救！不過他搵啲「碎紙」來做這些事情，唔得就坐，我都無謂阻佢。
機構出貨 散戶接招
這次銀行經理游說他買國壽ELN。有些讀者可能不知道ELN是甚麼東東，不妨簡單講講。ELN(Equity-Linked Note)中文叫股票掛鈎票據或證券，這些產品包裝成高息產品的樣子，銀行訂出行使價、到期日及息率等條款，到期日一般介乎幾個月到1年為主，息率則視乎掛鈎的股票的波動及風險而定(即所謂引伸波幅)。例如國壽ELN，接貨價較現貨價折讓4%，年息7厘。至到期日，如果國壽股價高過行使價，投資者便獲得7厘年息，如期限只6個月，實得半年利息只有3.5厘；相反地，如果國壽股價在到期日跌過接貨價，投資者便要以接貨價接貨。
這些結構產品，表面上是收息產品，實際上是銀行代機構客戶賣了一份「認沽期權」給你。你買了它，等如給了機構客戶一個沽貨權利，在到期日按擬定價格沽貨給你。我不停的告訴朋友不要買ELN的原因有兩個，首先，直接沽出認沽期權所收到的期權金(即是利息)，其實比買銀行這些ELN高出一倍。購買這種結構產品，部份應得的錢，給了銀行及其他中間商賺了。其次，可能是更嚴重的問題，為甚麼市場上突然之間出現很多這種ELN產品呢？其中一個原因是由於股票期權的市場成交很薄，如果有很多機構投資者想同一時間買入認沽期權，市場上供應不多，必然炒得很貴，因此將其包裝成結構產品，透過銀行推銷，讓散戶「落搭」，機構投資者便可以用比較便宜的價錢買到認沽期權。
我朋友買了ELN後總是說，無緊要，即使接了貨，在一段時間後，股價又升回入貨的價位，況且，買貨時股價已經有了一定折扣。例如今次，他覺得銀行推銷的國壽ELN比較貴，不想買，後來銀行改為推銷恒生H股指數基金(2828) 的ELN。利息沒有國壽高，只有5厘息，行使價折扣亦少一些，只有3%。但朋友對恒生H股指數基金的信心比較大一些，所以買了後者的ELN。
人棄我取 慘成對手
我的回應是買ELN除了期權金(利息)收少了之外，如果對某隻股票有興趣，其實可以定低一點價錢直接入貨，例如等到股價比它定的接貨價再跌5%直接買入。我朋友過去在買完ELN已經接了很多貨，雖然他是實力派，接了貨，可以坐一段時間，到股價回升時才沽出。有些時候股價跌完，到ELN到期日時又升番上去，結果只收息接不到貨，但如果跟我的做法，他在低位直接買貨，他的股票投資回報肯定更高。
事實上，有幾次朋友買ELN的時候，正正是外資大戶短期睇淡的時候。猶記得當時有某家美資投行揸了很多內銀股，每次沽完貨後，不單止內銀股，其他國企股在一頭半個月後，也跟着向下插。所以我覺得這種結構產品賣到開巷的時候，便是外資大戶想沽貨，或者想買保險對沖跌市的時候。
按我的分析，再過三個月到六月底，便到基金半年結的時候，持貨比較多的基金或坐盤的金融機構，可能覺得內地股市已經升了那麼多，港股雖然跟得不足，但也升了不少，他們怕在這個水位上一路持貨下去，去到「五窮六絕」的時候，大市回落，半年結時就中招，於是便在覺得股市比較高的時候，預先買入大量認沽期權對沖，或透過ELN的方式賣票據給散戶，變相向散戶買入認沽期權。如果這個分析是對的話，要小心當內地股市升完這一浸，後繼乏力要回吐的時候，相信港股無可避免要向下碌一碌。
一帶一路 概念仍熱
但我覺得以短期計，內地股市可能還會順勢再炒一炒，主要是博鰲開壇，阿爺大講一些類似「一帶一路」利好內地股市的政策，另一個可能性是內地第一季的經濟數字未如理想，阿爺可能會在4月初，數字出爐的前後，做些放水措施「沖喜」一下，例如降低銀行存款準備金率，內地股市便會作出最後一抽。
呢一兩日會再炒吓博鰲開壇，呢個海南島博鰲論壇開始搞時粗粗地，但如今中國搞緊大劑嘢「一帶一路」(即「21世紀海上絲綢之路」和「絲綢之路經濟帶」)，習大大借博鰲發功推「一帶一路」，國務院上周六就公佈「一帶一路」的願景和具體行動。中央同時也明確了「一帶一路」的具體框架，其中特別將新疆定位為「絲綢之路經濟帶核心區」，福建則被定位為「21世紀海上絲綢之路核心區」，意味兩個地方將在中國下一輪經濟起飛中扮演重要角色。
我估好短線會再炒炒「一帶一路」相關概念股，好似隻中交建(1800) ，上周五上到9.97元，升近1月的10.24元52周高位，睇睇佢今浪升唔升得穿高位。但若然你唔係短炒，在現在的高位摸入，小心佢創高後要大幅回吐。
我建議大家的策略是，如果是長期揸貨的「投資的我」，揸住股票唔郁亦無所謂，我長線睇好「一帶一路」，見中國搞個亞洲投資銀行有40幾個國家加入，就知道除了美國和日本外，西方大國都唔想錯過中國這個派對，加上內地正在放水，中長線看內地股市大勢仍然反覆向上。如果是走中短線的話，見到股市再升，不妨減持一些貨。沽了一部份還有貨在手，股市再上的話仍然受惠，若大市真的在4月下旬開始回吐，部份套現了手上多些子彈，可以在低位撈貨。
內銀慢增 未怕大跌
上周四大內銀公佈業績，一如所料，盈利增長都在放緩，只有單位數字增長(見附表)。最後公佈業績的建行(939) ，盈利增長也屬於低水平，去年純利僅增長6%至2278億元人民幣。數一數其他三大銀行的表現，工行(1398) 盈利增長5%增幅最少；中行(3988) 和農行(1288) 盈利都是增長8%。工行及中行減少派息，建行可以微增派息，農行派息則增加了3%。
內地銀行業，除了經濟放緩以外，利率推向市場化，令銀行競爭加大，息差收窄，造成業績不如理想。四大行中只有工行息差表現比較好，於去年第四季，息差可以擴闊3個點子。其餘都不行，即使海外業務較多的中行，本來以為可以避開內地的市場競爭，但去年第四季的凈息差，按季收窄了1個點子。四大行之中，以建行的核心資本一級水平最高，達到12.1%，未來的派息空間比較大。而農行最差，只有9.1%，所以唔好貪農行增派息去買它，未來農行集資壓力大一點。
總體而言，我覺得內銀業績只是沒有驚喜，並非很差。四大行的盈利增長只有單位數字，其實在意料之中。中行及工行減少派息，減幅也不大，以實際數額而言，仍屬派高息份子。工行息率5.8厘，建行5.99厘，中行5.5厘，農行最低，但仍有5.4厘，息率都在5厘以上，認真不失禮。內銀業績雖然不是特別好，卻也不是特別差，不過，由於外資不看好香港及內地股市，所以藉着內銀業績沒有驚喜而質低內銀股。例如出完業績的工行，股價上星期便跌了1.3%至5.5元(同係增長前景不亮麗股，我就唔太明為何盈利倒退10.2%的中移動(941) 會有14.9倍PE，息率2.9厘，但仲有5%盈利增長的工行卻低只有5.7倍PE，息率5.8厘)。
內銀股走勢，其實反映外資睇淡大市的態度。我覺得內地股市繼續升，港股會走上，但跟進乏力，而內地股市出現回吐，港股卻會跌得比較多，因此，現時不是高追買股的時候，是食吓胡的時候。
陸羽仁
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