談財經 - 胡孟青
降準新常態
2015年04月23日
人行降準釋放約1.5萬億至1.8萬億元人民幣資金。(資料圖片)
經濟形勢令奉行改革先行的中央愈見焦急，皆因今年連經濟年初例旺的效應亦欠奉，消費零售餐飲業一片蕭條，無他，反貪腐建功，這就是有得必有失。
但公道一點，中國人民銀行在
寬鬆銀根的主調下，善意政策頻頻推出，既有兩次降息、亦進行多次逆回購利率下調，但借貸成本同比僅僅降了50點子左右。
要界定內地資金充裕與否，其實殊不容易，一方面新增外匯佔款大降、首一季外匯儲備更加少了過千億美元，同一時間，股市資金卻屬天量，人人有錢炒股，見股票融資需求極大，連銀行都自自然然打本予投資者炒股，聚焦經濟投入的資金，從主觀及客觀而言，次序已經排得很後了。
內地最大問題是，實際利率仍然偏高，但名義增長卻愈來愈低，兩者缺口拉得愈來愈闊。實際利率高，無疑要靠減息，但從近年產生的微妙變化，官方指標利率傳統性已變得太過次要。一方面，在實行存保制之後，銀行利率市場化會進一步加劇，及很快過渡到全面撤消利率上下浮幅度限制，形成銀行在決定利率的話事權上，已經遠較人行有優勢。
另一方面，監管機構因為同時要控制影子銀行問題，表外貸款被嚴管，形成整個金融體系資金出現重大缺口，由以往新增貸款是社會融資總量一半左右，到近日兩者幾乎是等同。
基於上述兩個變數出現的新常態，內地金融政策先後次序，大抵上是先放資金，繼而降低官方利率，再減息可能變得意義不大。
人行目前是要打本給銀行放貸、令他們再無借口不降低本身對零售層面的利率，而在同一時間，人行唯一會有頻密行動的，是繼續在公開市場操作方面落手，逆回購利率會不斷下移，為的就是影響債券利率，並且配合地方債換置計劃，為地方債置換行動提供效益，吸引市場。
數字上，一次過降準釋放約1.5萬億至1.8萬億元人民幣資金，有助抵消存款流入股市的影響。要留意一點的是，由於利率市場化隨時會一步到位，而且按外國標準，存款準備金率已變得是一個極度不及時宜的政策。如果參考區內例子，內地存準金率至少還有5至8個百分點的減幅空間，以後每次降準1個百分點，可能就是新常態的起步點。
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