中國的真假量寬
美國有QE，日本有QE，歐洲有QE，中國怎能沒有QE？有些人將減息稱之為QE，筆者認為不對，因為QE和減息雖然都可提供流動資金，但兩者是有本質上的分別，後遺症是不一的。
中國的QE是始於昨日央行介入地方政府置換債，何解？
今時的美儲局主席，Stanley Fisher
，和他的學生伯南克，都不認為息減至零之後，央行就無計可施，不能再為金融體系增加流動資金，他們的方法就是向銀行購買一些不太流動的資產，例如房貸抵押之類，如果這些銀行資產是物有所值的，央行日後就不愁有呆壞帳，但如這些央行買入的資產有甚麼閃失，則蒙受損失的，將會是納稅人。
民生銀行出了個宏觀貨幣政策報告，對這個買換債有很詳細分析：
緩釋系統性金融風險
一、為甚麼搞地方債置換？
1）延長債務期限，降低存量債務成本，緩釋系統性金融風險。地方融資平台融資渠道主要依賴貸款和非標，收益率大約在7％至8％之間，負債久期大約2至3年。但高利率、短久期負債對接的確是低收益公益性和長久期資產，系統性風險不斷累積。置換債具有更長的負債久期和較低的收益率，按當前10年期國債3.4％收益率測算，考慮到發行利率上限為同期限國債30％,10年期置換債收益率上限4.4％，以此負債成本對接公益類資產可緩釋系統性金融風險。
2）破解經濟轉型難題。政府基建項目投資周期長和部分城投呈現「殭屍化」特徵，二者均需要信貸不斷展期才能得以生存。但這卻吞噬了原本可以投入新興企業和部門的信貸資源，導致效率部門融資難、融資貴，經濟轉型舉步維艱。
二、央行為甚麼要將地方債納入抵押品範圍？
1）地方政府債務到期量巨大，央行不這樣做，銀行沒有配置地方債意願。審計署口徑的2015年政府債務到期規模約2.8萬億，萬得口徑測算的地方政府到期量約為3.8萬億至4萬億，而二季度也正是債務到期高峰。由於地方政府債券發行量太大，但流動性不如國債，而收益率又不會高於國債太多，銀行沒有配置置換債的意願，央行不參與，這事可能搞不成。
2）地方政府債務置換產生擠出效應。銀行購買置換債佔用銀行現金頭寸，必然會影響銀行對其他融資主體信用投放的能力。因此，在萬億置換債供給衝擊之下，非市場化融資主體會給市場化融資主體帶來強擠出效應，這顯然不利於經濟內生性復甦和轉型。
3）將地方債務納入抵押品範圍，利用央行的資產負債表的擴大化解了置換債供給衝擊。允許以地方政府債券為抵押換取流動性，一方面銀行可以利用資產周轉率提升抵補置換債低收益率帶來的損失，另一方面壓低地方債發行收益率也會提升發行人的發行意願。此外，允許以地方政府債券為抵押換取流動性，銀行購買置換債佔用現金頭寸，擠出其他融資主體的現象將顯著緩解。
只屬期限較長的逆回購
三、這到底算不算QE？
如果央行直接購買地方政府債，或者注資政策性銀行購買地方政府債，那麼還勉強能算QE。但如果地方債只是當做抵押品換取流動性，那這個就真的不能算是QE。
從地方政府抵押的機制上看，它與QE一樣，都是利用擴大央行的資產負債表緩解流動性緊張。但幾個重要的區別在於：1）地方政府債券抵押存在到期期限，央行資產負債表不是永久擴張，而QE是永久性的。2）地方政府債券抵押釋放的流動性規模是由銀行需求決定，而QE是央行預先確定的規模，是央行主動購買的。3）地方政府債券抵押釋放的流動性是有資金成本的，不過當前的經濟環境想必央行也不會給多高的資金成本。從這三點特性來看，地方政府抵押換流動性的方式更像是一個期限較長的逆回購，而不是QE。
四、地方債務置換與穩增長的關係？
總體來看，地方債置換還是有利於經濟穩增長的。
1）地方政府債務負擔減輕，置換後有「餘糧」進行穩增長。
2）購買置換債，對整體商業銀行來說，資產結構由高息短期貸款變為低息長期的債券。在利潤考核壓力之下，銀行會更有動力擴大風險資產佔比（對接穩增長需求）。
3）地方債可納入範圍有PSL。銀行將地方置換債抵押換取流動性可通過PSL直接對接實體項目，且不存在風險偏好回落的問題。
長遠絕對利好債市股市
五、地方債務置換對資本市場的影響，債券和股市？利率債有不確定性，短期恐導致長端供給大及短端流動性緊張並存。一是長端供給偏大，從文件上看，地方政府債券置換必須在8月31日完成，這意味著每月要多供給近3,000億地方債，而每個月利率+金融債發行規模差不多也就5,000億。
二是地方債發行恐導致短端流動性緊張。地方債發行，銀行被攤派，而銀行對此恐早有預期，所以才有了近期陡峭收益率曲綫。銀行找央行換錢存在時間差，這個時間差會導致流動性緊張和收益率平坦化：銀行流動性頭寸充裕--有被攤派接盤地方債預期--不買長債--借給基金短期流動性--基金拿來短端加槓桿--銀行要拿錢買債--基金賣券去槓杆。
但中長期來看，地方債務置換對債市、股市都是絕對的利好。
政府法債務置換後，一方面是再融資需求下降，流動性風險顯著降低；另一方面是實體經濟這種具有隱性擔保的高收益資產供給將迅速減少。結果就是：真正無風險利率（國債、國開債）下行，而銀行資產存貸業務是再也沒法幹了，最後還是得找個辦法聯通資本市場，而這種高收益資產的減少也將迫使居民將資產配置方向轉向權益。
對投資者言，當全球大經濟體，美、中、歐、日都QE時，我們還有甚麼貨幣是值錢的呢？
學投資先要強身健體
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