談財經 - 胡孟青
中資潮興「返娘家」
2015年06月16日
內地科網股平均市盈率約153倍。圖為內地股民。(中新社)
今年以來，最少已有近「一打」在美國上市的中資公司提出、或被提出私有化，於是引起了有關「退美潮」的討論。
觸發公司私有化的，自然是由於股價不振、成交低迷，但套用在
一眾美國上市的中資公司的話，話題自然更多了。
眾所周知，內地股市火熱，科網股市盈率平均已升至153倍左右，相比之下，無論美國或本港上市的平均30至50倍左右，自然相當失色。先進行私有化，再回內地上市，是符合邏輯及互惠互利的想法。在公司層面而言，能夠參與內地股市輪動遊戲，估值提升的同時，更有助減低在美國市場部分來意不善的監管或法律訴訟風險。再者，內地上市公司數目近2,700家，真正有科網業務的僅24家左右，有一批公司歸隊，增加供應，亦是當局意願。
上述提及的其實大概是常識問題，更重要其實是內地監管當局在政策上的推動因素。除近日國務院層面提出，鼓勵特殊架構公司回國掛牌外，當局早前提出的幾項改革，亦有助促進境外上市中資公司回歸。首先，新股註冊制的推行，上市審批上會更省時，理論上門檻亦減低，這是十多年來一直掣肘相關公司在內地上市的障礙。其次，先後有前海計劃推行境外板、上海亦擬推出新興戰略板，市場不其然會相信，公司在內地上市的規限上，只會更寬鬆，而能涵蓋的公司亦必然更多。更重要一點還有，商務部盛傳有意在外商投資法中，在定義上作出一定修改。
商務部修訂外商投資法，當中牽涉的定義問題是最為重要的。目前，以VIE結構形式於境外上市的中資公司，一概被視為外資，無論內地上市，以至經營業務方面均有掣肘，甚至乎會被禁止。據報，商務部其中一個考慮方案，就是將VIE公司重新定義：包括中資控制公司及外資控股的VIE公司，前者基本上可視為內地公司處理。有別於現時要還原架構，再重新上市或借殼上市、兩者均所費需時兼成本昂貴，一旦商務部在VIE法規定義上有所寬鬆的話，境外中資公司基本上可以索性用現在架構在內地雙重上市，毋須私有化。
當然，有關法規及政策上的寬鬆，目前僅屬流傳階段。內地有的是聰明錢，趁估值低提出私有化，短期內先搞搞注資概念，之後再A股上市，一注成本兩個獲利機會。反而「退美潮」觸發的一個更大逼切性，就是要考慮本港上市的吸引力，尤其是對新型經濟公司：因估值上仍不及內地，監管上仍然處於道德高地。
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