陶冬天下 - 陶冬 2015年6月19日
中國經濟有企穩跡象 2015-06-19
中國經濟增長,有低位企穩的跡象。五月用電數據,從同比增長來看並不漂亮,但是環比增長(經季節性調整)出現了久違的反彈。火車貨運量,也有類似的觸底反彈。李克強指數三大指標中,工業用電和鐵路貨運見到初步的改善,第三個指標長期貸款總體持平,工業長期借
貸依然不景,不過消費長期借貸(主要來自按揭貸款)亦有明顯的改善。股市暴漲、樓市回暖,財富效應在集聚。筆者認為,中國經濟從短周期角度看似乎已經低位企穩,今年增長的最壞的時間可能已經過去,當然此論需要未來有更多的數據點來證實。
這一輪增長回穩,是靠刺激政策硬拉起來的。股市上漲今年全球第一,靠的是政策;房地產重見天日,靠的是政策和股市的財富效應。貨幣政策,愈來愈寬鬆;地方債務置換,實際上是財政政策寬鬆;國家發改委不時地推出大型基建項目,彌補地方政府在投資上的無所作為。最具創意的是,中國人民銀行通過PSL向國家發展銀行注入流動性,再由政策銀行借貸出去帶動投資。這種做法擺明是繞開中央銀行法和人大預算審批程序,而且政府無需財政買單(當然最終羊毛還是出在羊身上的)。應該說,目前所見的經濟企穩,基本上是政策刺激一手製造出來的,貫徹著北京「求穩」的意志。不過不得不承認,現在刺激經濟越來越困難了,政策的邊際效用遞減。如今北京砸錢,也難再砸出當年四萬億的聲響來,費了九牛二虎之力,經濟不過低位企穩,增長能否持續反彈筆者並不看好。
在目前所見的經濟回穩中,幾乎見不到民營投資增加,實體經濟中企業的經營困境不僅沒見改善,甚至還在惡化中。政府試圖通過資本市場,將資金接流到實體經濟中,不過股市上集到的資金似乎多數仍滯留在金融領域炒作。不僅如此,飆漲的股市反而將實體經濟中的資金虹吸到炒作大軍中去了。中國股市的市值已經衝破10萬億美元大關,位居全球第二,比第三名的日本市值多出整整一倍。壯哉則壯矣,不過少了企業盈利增長的支持,靠流動性撐起來的大市能持續多久,就不得而知了。
中國經濟步入困境的核心問題,是投資去實業化、銀行去中介化。這個問題並沒有得到根本的解決,只是政府越俎代庖地靠財政來投資、靠央行來融資,這些舉動雖然對支撐經濟增長多少有一點效果,但是政府從來就不應該是拉動經濟的主體,反周期政策常態化,潛在的後果很嚴重。筆者認為,把中國經濟從目前的低迷狀態裡拉出來,重溫之前的繁榮與輝煌,唯有依靠改革,依靠國企改革,依靠打破壟斷,依靠制度上的突破。唯其如此,民營資本才能再燃投資熱情,經濟才能回到可持續的軌道。
十八屆三中全會林林總總推出了許多改革理念、改革提議,一年半過去了,落到實處的改革寥如晨星,反倒是貨幣政策不斷地改新,用眼花繚亂的政策創意來替代改革攻堅。然而缺了改革,經濟可以平穩一時,但是很難持久,更難突破。
趁著現在經濟趨穩、股市樓市向好,是時候推進改革了。
本文原載於今週刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。
陶冬天下 - 陶冬 舊文