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2015年7月14日 星期二

花旗看天下 - 張敏華 2015年7月14日

花旗看天下 - 張敏華 2015年7月14日

H股前景較A股優勝
2015年07月14日
  上周內地政府宣佈多項恢復投資者信心的措施,包括禁止上市公司大股東於六個月內出售股票,和調查超過十家金融機構的惡意沽空活動,刺激上證指數上周五急升5%。相反,有內地投資者把資金調離香港市場,加上希臘公投否決緊縮措施,拖累國指跌6%。所以上周

AH股的走勢背道而馳。昨日國指升1.2%,亦顯著低於A股升幅。

  不過,我們仍然認為,H股的投資前景或較A股優勝,主要由於三大因素─投資者憂慮A股市場機制不能夠正常運作、H股估值相對吸引和國際投資者或留意到中國經濟已有回穩跡象。

  A股市場信心方面,我們認為,內地監管機構和金融機構的措施救市,或會令市場憂慮市場功能失調,有機會令投資者下調A股的估值。值得留意的是,未來當局撤銷部份救市措施的時候亦可能會為市場帶來震盪,有機會限制內地股市的上升空間。要重建投資者對內地股市的信心,我們認為,當局可以採取更加透明和市場導向的政策,例如大幅度下調存款準備金率、回購股票和穩定市場基金等措施。

  估值方面,現時滬深300指數的預測市盈率大約14.6倍,和10年平均值相若,而以H股為主的MSCI中國指數的預測市盈率約9.3倍,較10年平均值低23%,反映H股估值相對吸引。經濟方面,我們認為,中國正處於寬鬆政策尾聲和經濟回穩的初期。例如,昨日公佈的內地6月外貿數據皆勝預期,出口按年升2.8% (市場預期為1%),是四個月以來首次轉正;進口按年下跌6.1%(市場預期為跌15.5%)。

  由於國際投資者較着重經濟基本因素,所以H股的投資價值或會增加。相反,由於內地投資者較着重貨幣政策的寬鬆程度,因此A股的下調壓力或會增加。我們預期,明年年中,滬深300指數預測水平為4100點,國指預測水平為16,00點,而MSCI中國指數的預測水平為93點。

  證券股漸見投資價值
  行業方面,上周內地證券股價跌幅顯著,海通證券(6837) 及銀河證券(6881) 分別跌20%和7.8%。我們估計,內地股市去槓桿化已完成了一半,在過程中,由於大部份證券商於股市大跌前已把孖展融資抵押品比率調高,並降低槓桿比率,相信證券商目前或未有錄得重大損失。我們預期孖展融資風險或可受控,而證券股近期顯著調整後,現時估值已跌至接近歷史低位,2015年及2016年預測市帳率分別為只有1.1倍及1倍,或漸見投資價值。

  花旗環球個人銀行服務投資策略及研究部主管

  張敏華
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