國際視野 - 王冠一 2015年7月14日
債市波動 加息添亂？ 2015-07-14
聯儲局主席耶倫本周將出席半年一次的國會聽證，市場焦點當然離不開她關於何時恢復加息的看法。尤其近期外圍股市大風大浪：中港股市暴跌暴升、希臘脫歐危機令投資者神經長期緊繃；耶倫是否仍執著於「今年加息」這劇本，將直接關乎到金融市場往後的表現。
儲局恢
復加息，受影響較大的當然包括美債，尤其美債市場表現愈來愈波動。以美國十年期國債孳息為例，自今年 1 月底跌穿 1.7% 後開始反彈，至今累計上升近 80 基點。不過，值得留意的是，單單上個星期，十年債息先由大約 2.37% 水平，急跌 至2.17%，然後又快速重返 2.4%！波動之大可見一斑。
有分析認為，導致美債市場愈趨波動，源於去年 10 月發生過「閃電暴跌」(Flash Crash)，之後監管機關便開始對美債大額交易設下許多規限(尤其針對高頻交易活動)，表面上希望能避免美債大上大落，打擊美國國債的信譽；但實際上這些措施反而令投資者某種單邊行為進行的時間更加長，令美債表現變得更極端。
舉例講，假設美國就業數據亮麗兼通脹快速升溫，儲局加息機會大增，美債投資者一般情況下會選擇拋售美債。但礙於監管條例所限，機構投資者無法短期內快速且大手地完成交易，意味美債有機會承受更長時間的沽壓。目前美債在市場流通的規模達 12.6 萬億美元，如果這種情況持續，日後當儲局真正恢復加息時，勢必會威脅到美債市場的穩定。
金融業人士亦趁機喊冤，認為過度監管導致債市缺乏足夠的莊家以維持秩序，是美債市場不穩的另一原因。他們認為，監管機關以防範風險為由，收緊銀行在美債市場的相關槓桿活動，又要求銀行持有更多緩衝資本，大大打擊業界在美債市場的生意。不少銀行意興闌珊，紛紛收縮甚至結束美債交易部門。當市場愈來愈缺少這類專業操盤手維持市場流通性，任何市場突發現象都容易引起漣渏效應，難以收拾。
另一個美債市場隱憂，是基於儲局已維持超寬鬆貨幣政策多年，估計不少投資者至今已持有大量美債，當正式踏入加息周期，減持美債總有一天會成為大趨勢。在美債市場缺乏流通性的情況下，美債價格即使未有大跌也必然會十分波動。
似乎耶倫發表任何講話之前，除了要考慮美股的反應，還要一併考慮美債市場的反應。儲局今年落實加息或許背後有十萬個重大理由，但犯不著輕率地引爆一場大規模的債市危機。
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