即市新聞
17/08/2015 15:50
《神州脈搏－彭藹嬈》人民幣中間價形成機制的改革
《神州脈搏》人行於上周二（１１日）發表聲明稱，為增強人民幣兌美元匯率中間價的市場
化程度和基準性，自即日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收
盤匯率，綜合考慮外匯供
求情況以及國際主要貨幣匯率變化，向中國外匯交易中心提供中間價報
價。當日人行將人民幣中間價大幅下調逾１０００點，人民幣兌美元中間價貶值近１﹒８６％。
截至上周四（１３日），人民幣兌美元中間價共計貶值４﹒６６％至６﹒４０１０。
受美國聯儲局即將加息的預期影響，不少新興市場貨幣大幅貶值。相反，由於人民幣中間價
一直受人行控制而未能反映市場情況，再加上浮動幅度有限，導致該貨幣跟隨美元不斷走強，繼
而打擊中國出口商的競爭力。
中國７月貿易數據遜於預期，出口及進口分別按年下跌８﹒３％及８﹒１％，部分原因可歸
咎於全球經濟增長緩慢，但主要原因還屬人民幣實際有效匯率較其它貨幣過強。根據國際結算銀
行公布數據顯示，６月人民幣實際有效匯率按年上漲１４﹒０３％，走高的實際有效匯率，意味
著中國出口產品，對於主要貿易夥伴國家而言十分昂貴。
因此，市場紛紛議論人行本次舉措的主要目的是推動貿易增長；然而，貨幣適度貶值為貿易
帶來的動力並非顯著。筆者認為人行此舉的主要目的並不是刺激進出口，而是希望能夠調整人民
幣實際有效匯率，令匯率更貼合市場波動。
完善中間價報價是是匹配資本開放程度必不可少的一步。自２０１４年以來中國一直致力於
增加跨境資本流動的渠道和提高人民幣的使用程度。２０１４年底滬港通的開通及２０１５年７
月中港基金互認制度，都加深了資本項目的開放程度。未來深港通的開通和人行所承諾的
ＱＤＩＩ和ＱＦＩＩ制度改革，將繼續推進人民幣資本項目可兌換目標的實現。隨著資本廣泛流
動，人民幣匯率受市場影響的程度加深，人民幣波動性會增加。
而人行此舉最深刻的變化，是在做市商報價環節，加入了參考上日收盤價的要求，這會加快
人民幣市場化進度，並使其過渡為自由浮動貨幣，最終有助於人民幣加入特別提款權（ＳＤＲ）
籃子貨幣。
筆者認為，此次中間價形成機制的改革，最終會使中間價的意義淡化。這是因為做市商每日
開盤前參考昨天的收盤價提供中間價報價，中間價事實上已經包含了外匯市場變動情況。隨著該
機制的成熟，中間價會逐漸貼合市價，每日的開盤價將會和昨日收盤價趨於一致。
一旦中間價足以反映市場價格，人行或無需擴大浮動區間。實際上，在市場穩定的情況下，
自由浮動的貨幣單日上下波幅亦不會過大。
此外，即使系統性因素如全球金融危機、希臘債務危機等造成市場動蕩，人民幣匯率若能夠
在人行設定的貼近市價的中間價基礎上上下浮動２％，也已足夠反應市場狀況。
總括而言，人民幣中間價形成機制改革若能順利進行，將成為人民幣自由化過程中的里程碑
。《華僑永亨銀行經濟師 彭藹嬈》
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