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2015年8月17日 星期一

金融High Tea 2015年8月17日



金融High Tea 2015年8月17日
執死雞 食快餐
2015年08月17日
  過去一周是人民幣驚魂一周,亦是油價破底的一周,未來的投資或炒作,可以從這兩大主題着手。

  先講人民幣,人仔由上周二開始連跌三日後,上周五輕微反彈,人民幣在岸價微升見每美元兌6.3918元人民幣,全周仍然累積貶值2.8%,中間價全周仍跌4.6%。

  上周五人民幣匯價反彈有兩個因素︰口術與干預。上周四人行副行長易綱在記者會派定心丸,話人仔在岸價由周二開始累計跌幅3%,矯正偏差經已到位,又否認人行有意令人民幣跌10%以支持出口。人行這個口術在上周四當天已令人民幣匯價初步穩定下來。到周四尾市人仔在岸價拉升,估計人行出手入市支持人仔匯價。

  人為干預 人仔初定
  由於上周四收市價回升,上周五早上開出的人民幣中間價跟上周四收市價,微升0.05%至每美元兌6.3975元,當日人仔在岸價一直在每美元兌6.4元左右上落,到收市前半小時突然抽升100點子,收報6.3918元,又出現人為「管理」的影子。由上周五收市推算,今天人仔中間價又會微升50多個點子。

  照此走勢可以有幾個初步結論。第一,按阿爺官方標準,短期內人仔跌3%就夠,不用大跌。第二,中長線人仔匯價可升可跌,當然阿爺可以不斷干預,但若出現市場重大事件,例如美國加息或中國減息,按理人仔還有向下的空間,阿爺行新制之後要睇人仔在岸價做人,不能說了算,也不能永遠大量干預,所以不能假設人仔不會下跌。所以若出現上述事件,人仔再走弱少少到累跌4、5%不出奇。而人仔上升就要中國經濟明顯改善或美元回落。

  第三,人仔匯價新制令阿爺減息空間收窄,未來要放水主要可能是降存款準備金率。人行公佈七月內地外匯佔款(即人行接收外匯兌換成人民幣的款項),按月減少近3080億元,反映投資者大幅度增持美元資產。外匯佔款減少令人行投入市場的人民幣減少,有抽緊銀根的作用,阿爺要在其他地方放水補足。

  基於上面的推論,不宜再將巨量資金不斷投入作人民幣存款,過去假定人民幣會不斷升值的前提不再存在,要明白人仔可升可跌,要平衡利息和匯價可能升跌的風險與機會,存人仔變成和存澳幣紐幣歐羅日圓一樣,要估估佢升跌才好落注,而決定貨幣升跌主要是利率和經濟前景(含貿易盈餘前景),若然中國經濟繼續唔好,人仔還要睇跌。當然對應貨幣(主要是美元)的走向也十分重要,對手貨幣走強就要小心。

  可升可跌 不宜巨注
  有人話對中國長遠前景有信心就唔怕存人仔,因為人仔始終會升值。我就話即使唔質疑對中國長遠樂觀的前提,呢種說法都有問題,第一,好多愛穩定的投資者夠膽存大量人仔,不敢大量買股,若令佢地繼續對人仔匯價盲目樂觀,我怕呢啲投資者會存得太多人仔,過份暴露在風險之中。第二,對一種匯價會上落的貨幣,要分析其經濟前景和利息政策,萬一中國經濟係咁繼續跌,我又唔知點解存人仔唔使避險。

  暫時睇人仔短期跌3%差不多,可能仲有少少反彈,但中線睇一年有30%左右機會人仔會再跌,自己持倉要為這種程度的風險作準備。若你將70、80%身家存人仔,放咁巨大注碼去存一種可升可跌的貨幣,可能就暴露太多風險啦。但想減倉也不用急沽,等人仔反彈吓,等存款到期時可減少少倉。

  油價破位 睇實美元
  另一個市場大變是油價再插。油價受人仔貶值反映中國經濟轉差和原油供應增加雙重打擊,上周開始破位向下,上周五美國原油期貨一度跌至41.35美元,創近六年半新低,收市止跌回升。紐約期油上周收報每桶42.5美元,升27美仙,升幅0.6%。但全星期累計仍跌逾3%,連續第七星期下跌。

  老老實實,現在全球金融市場正在大變中,誰人話俾你知佢一定估到一種投資產品的走勢,你信佢三成好啦,現實變化太多,各類投資產品都存在風險,而兩大變數係美元走向和中國經濟,特別是美元走勢,更加對全球各類投資產品的走勢有決定性影響,當然包括油價在內。反映美元兌六大貨幣的美匯指數今年三月見過100的高位,之後回落,然後反覆爬升,現價96.59,到底美國聯儲局何時加息,之後美元走勢如何,都會左右大局。

  美元在六月中之後從低位再上,伊朗核談判達成協議解除對伊朗石油出口的禁運,到今次人仔貶值令外界覺得中國經濟的問題比想像中嚴重,皆重擊油價。

  由於油價已破位,市場上較多估計是今年油價會跌到30幾美元的低位見底,然後明年反彈上55美元。不過油價短期會否快速急跌,要睇人仔會否再貶及美金走勢。

  航空弱勢 或炒反彈
  有中環茶友問起,油價咁弱,人仔好似只貶3%就定住,係唔係可以買啲航空股炒吓? 我話候低買少少短炒或者得,但係宜短不宜長。內地航空公司受人仔貶值影響,主要因為佢哋買飛機都是融資性租賃或借錢購買,飛機購買的成本一般也以美元計價,航空公司是高負債行業,因此,人民幣貶值佢哋的債務按比例放大。

  花旗上周在人民幣中間價第一日貶值1.9%後發表報告,按去年三大內地航空公司業績推算,美元計價債務中,國航(753) 、東航(670) 與南航(1055) 分別為830億元人民幣、790億元人民幣及1050億元人民幣,佔總債務73%、81%及93%。由於美元計價債務比例很大,人民幣下跌令到三大航空公司純利受損。

  花旗估計,人民幣每下跌1%,會令國航、東航及南航於今年盈利下跌6.4%、8.2%及7.6%,話東航對人民幣貶值最敏感,不過,該行維持內地航空業今年下半年流量增長14至15%睇法不變,並稱雖然上月略放緩,但八月首個星期,已錄得兩成增長,反映業務健康。但估計未來可能進一步減息刺激經濟,將會推動商務客量復甦。

  大和睇得淡啲,話東航管理層指每1%的人民幣匯率變化相當於6.28億元人民幣的淨利轉變,而該行預料今年底人民幣兌美元將貶值至6.6,即會對今年每股盈利有8%的打擊。

  大和認為人民幣匯率下降將引發市場對航空板塊的估值下調,令市場擔心下半年貨幣仍會持續貶值,而航油價格目前已在12個月的低位,再下跌的空間有限,故預期市場對航空股的看法轉向悲觀。目前東航估值偏高,東航現估值約1.2倍至1.7倍市帳率,較過去三年的平均值一倍高。決定降低其評級由「持有」至「沽售」,目標價由5.7元下調至4.5元(上周五收5.38元)。

  所以未來航空股睇人仔和油價會否再跌,形成一負一正的效果,但證券界長線會較有保留。所以我話借住油價插插地,見航空股再回時去執吓死雞,唔係唔得,但轉身要快,否則過兩個月萬一油價跌定人仔再貶時,航空股壓力較大。

  整體而言,大市經過人仔貶值呢一鑊後,短期因為人仔應暫不再跌,股市會有少少康復性反彈,可以走吓波幅。

  陸羽仁
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