立論：趁壞消息入市的竅門
■錢毅湘任主席的博耳電力，昨日股價突然急瀉7.1%。 資料圖片
近期大市反覆，市場人心虛怯，加上民企長年負面新聞不絕，每次傳出企業醜聞，投資者在難以辨別真假的情況下，為求自保，先沽而後快，這樣的做法十份正常。
假如閣下確信市場反應過敏，例如本欄過往曾品評過的新地
（016）兄弟涉貪案以及蒙牛（2319）毒奶事件等等，這些壞消息出現時，往往就是最佳的入貨時機。
外行人難判斷專業賬目
然而，有些錢，卻未必是閣下能夠賺的。就如昨日股價突然急瀉的博耳電力（1685），上周末遭國內媒體指控其盈利存在水份，股價一度急瀉逾25%。管理層昨午隨即開了投資者緊急電話會議，為有關指控解畫。
內容大意是集團業務性質與深圳掛牌的眾業達相同，但是其多年平均毛利率卻只有18%，遠低於博耳高達35%的綜合毛利水平。有關報道甚至聲稱，其訪問了五位博耳的前線銷售經理，而他們確認博耳的毛利只有20%左右。
管理層解釋，那是因為博耳的業務性質與對方不同，博耳不止做確件分銷，亦進行工程設計全套服務，因此毛利一般高於對手，而且前線銷售經理未必能全盤掌握集團的賬目。若與威勝（3393）的近似業務相比，其毛利率亦高達32%，較博耳只是低了3個百分點。
關於博耳的毛利率是否不合理地偏高，我們外行人一般難以作出判斷，本欄亦要將benefit of doubt，留給博耳的管理層。不過，有一點本欄對博耳以至同類工程承建公司的經營模式有所保留的，就是其高達270日的賬期。雖然這個行業近年正處於高速發展階段，但是由於其緊張的賬期，投資者很難給予很高的市盈率估值。
假如閣下對博耳的賬目沒有任何懷疑的話，相比起早前估值更高的價錢，昨日股價急跌下來，當然是入貨的機會。然而，如果你跟我一樣，對其賬目的真實程度沒有認識，這樣的機會，還是留給其他人賺算吧。
老實說，投資機會其實隨時都會有，問題只在於我們是否有足夠的想像力，看到表象以外的市場訊息。例如，神華（1088）剛公佈上半年盈利按年急跌43%，投資者的第一反應，當然是認為這是一單極之負面的新聞。
東尼家人感謝讀者慰問
對神華的股東來說，當然是，但對煤炭用家來說，這是天大的喜訊！假如神華全國煤炭市場佔有率為20%，煤礦商今年盈利損失估計接近1,000億元人民幣，這近千億人民幣的利潤，將有很大部份重新分配給火電廠及其消費者手上！
上周，師傅東尼（Tony Measor）過身的消息傳出後，我收到大量慰問短訊慰問，師母Jenny得悉後大為感動，現借本欄回覆：
7月28日早上，Tony離開了我們返回了天家，為我們日後相聚先做準備。過去一個星期，我們從Vincent口中得悉許多讀者向Tony致以敬意和緬懷，並給我們家人送上問候，我謹代表Tony衷心感謝各位多年來的厚愛，祝願大家平安、愉快！
我亦想藉此機會，代先夫向《蘋果日報》副社長張劍虹先生致以萬分感謝，若沒有他於1996年邀請東尼在《壹週刊》撰稿，東尼絕不可能成為今天廣為人知及大眾喜愛的投資專欄作家！
最後，Tony的追思會定於本周六（8月8日）下午2:30，於尖沙嘴聖安德烈堂舉行，歡迎各界友好出席儀式，向Tony道別。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
林少陽
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