金融High Tea 2015年9月14日
合併收購 莫望加價
2015年09月14日
股市經前一輪急跌之後，近日的確有些少回穩跡象，特別是阿爺發功唱好人民幣及中國經濟前景，兼且出手在海外市場托高人民幣匯價，令市場信心轉強了一點，開始覺得「中國風險」可控，不過大市能否繼續反彈，未來要看美息走向如何，等緊9月17日(周四)聯儲局
議息呢個大日子。上周五港股恒指微跌58點，收報21504點，跌幅0.3%；上證綜指則微升2點，守穩3200點水平，見到一個比較穩定嘅狀況。
周末與一班中環茶友吃飯，講到近日大市靜靜哋，長江基建(1038) 及電能實業(006) 的合併，成為投資界大新聞，兩隻股票在宣佈合併後彈起，為沉悶的市場添加些少喜慶。
才子財女 天作之合
有茶友提到券商比較一面倒唱好母公司長和(001) 及長建，指能夠因交易而受惠，電能只屬有好有壞，交易能否成功，還要取決於是否能夠得到75%以上的電能獨立股東支持，以及少於10%的獨立股東反對，所以交易其實存在不確定性。
茶友提到大摩報告，說長和日後不用再將長建的資產併入財務報表，將減去來自長建的100億元淨負債，亦因為這個合併交易，可以收取95億元的特別股息，意味着長和的淨負債可以減少200億元，淨負債對資本比率將會降低2.7個百分點至19.7%。另外，長建日後有機會收購由長和直接持有的基建資產。
席間其他人提起上次長實與和黃合併，也有人覺得交易的換股價對長實比較有利，對和黃股東唔着數，但最終交易結束，發現兩邊股東都受惠，所以唔少人不太認同外資行的睇法。
我話凡是合併交易，要對雙方有利，才會做得成。長建就像一位才子，相當有才，但手頭上的錢財有限。截至去年年底，手上現金有71億元，即使見到有很多商業機會，也沒有錢投資。目前歐洲及澳洲都有很多相當不錯項目，長建苦於水源有限，難以參加太多投資，見到好嘢都唔做得。至於電能，就像有錢美女，花容月貌，而且袋中有金。截至去年底，電能有現金613億元，坐擁巨資。以一家1494億元市值的企業而言，持有613億現金，現金水平相當高。
現時所說的是才子與財女結婚，其實是天作之合，估計將來可以修成正果，不難生番個肥肥白白的小朋友。電能目前的局限，是必須投資於發電及能源項目，長建就算見到很多好項目，例如水務、公路、甚至停車場項目，想與電能一齊玩，但礙於後者受制於投資規限，無法參與。所以只有兩者合併才能齊齊玩，人才加錢財，實是最好的配搭。電能手持600幾億現金，最穩陣放在銀行，好極的都只有1厘息，做其他證券投資有風險。長建睇住的項目，沒有超過10%回報的，也不會落搭。可以預見，那600幾億元一旦變成回報有百分之10%以上的投資回報，淨收益增長也有10%，600億本金變多60億利潤出來，還未計項目有借貸槓桿，回報更高。
要價太高 交易唔成
睇過去幾年長建和電能的派息總額，都睇到端倪。電能2011年共派49.5億息，到2014年派57.2億息，4年增長15.5%，獨立睇唔失禮。但睇睇長建，2011年共派35.8億息，一路增長，到2014年派息50億，4年派息增長39.6%(每年派息總額已有10至13%增長)，遠遠拋離電能，多多少少都係因為電能有投資限制。兩間公司合併後就可以鬆綁，更好地運用資金去錢生錢。
茶友問，既然呢個交易咁正，點解仲會有反對聲音呢？我解釋，沒有人會嫌錢多，市場上應該有不少芬佬持有電能，現時合併換股，自然會跳出來嘈吓。現時的換股比率是1股電能換1.04股長建，街外有證券行建議將長建增加至1.15股至1.2股，以吸引電能股東支持。估計是有芬佬在背後發功，叫證券行出來吹風，這也是人之常情。
不過，聽聞長和系老闆李澤鉅的作風是：做到就做，做不到就不要勉強。在這個長建、電能合併的項目上，估計換股比例已計得好盡，要他們加價，他們可能索性不做。
所以，一如當日的長實和黃合併，有人叫和黃加價不成功，這次也不要期望李澤鉅會提高收購價。電能股東要自己計數啦，要麼維持原來狀況，要麼合併了長建後有更好的投資，賺取更高收益。我總覺得股東計數不用計得太盡，要價太高交易就唔成，望加價不如望合併後收益更好。總之，覺得合併之後公司會比?家好，會派多啲息，就不怕支持了。
阿爺出招 變相降準
阿爺雖然話盡量不出真金白銀入市，但就不斷出政策撐市。人民銀行上周五發佈消息，決定對銀行的存款準備金率實施「平均法考核」；同時設每日下限，日終餘額可以低於法定存款準備金率，幅度應在1個百分點以內。新規增加存款準備金率的彈性，降低銀行每日要符合17.5%存款準備金率的壓力(即每收100元存款要有17.5元存入央行作存款準金)，有利於增加銀行流動性管理的靈活性。
內地業界分析，以存準率最多可以有1%的下限幅度測算，銀行可挪動的基礎貨幣空間達1.1萬億元，對銀行業是一個利好。若以此計，亦等如再一次降低存款準備金率。
另一方面，中金公司預計，中國或將加大政府投資，未來3年內投資1.2至1.5萬億元，以提振經濟增長，若以佔GDP的比例計，這次政府投資浪潮，若等如2008年的4萬億投資的25%。
萬億刺激 快將出台
中金公司研究部負責人梁紅話，中國政府的貨幣政策放鬆空間受制約，財政政策將成為穩增長的核心此次財政刺激的規模可能在3年內達到1.2至1.5萬億元，用來補充項目資本金，主要針對發改委已經批復但資本金不足的專案。3年1.2至1.5萬億元的新增資本金，總共可能撬動5至7萬億元的基礎設施投資，主要投向城市基礎設施、保障性住房、農業以及交通基礎設施項目。
中金預測5個領域將有望受益：1)城市化相關的投資，包括地下綜合管廊、鐵路、地鐵、城鐵以及港口、航運和機場等交通基礎設施；2)保障房建設和棚戶區改造；3)農業水利；4)高端製造業和電信基礎設施升級；以及5)環保領域。
中金認為，此輪財政刺激與2008年相比，本輪規模較細； 而2008年刺激政策的資金來源90%以上來自商業銀行，本輪刺激主要由中國政府財政儲備支持。發改委的指導意見認為，本輪投資有望集中在投資不足和公益性較為顯著的領域，政府會對項目的潛在回報和預期現金流對項目進行相對更嚴格的篩選。
目前港股先要睇美息走向，聯儲局暫不加息對市場較有利。若然如此，再加上中國可能推出上述的萬億財政刺激大計，將有利股市進一步回穩反彈。
陸羽仁
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