國金與投資 - 曾廣標 2015年10月8日
從大眾到嘉能，可大到不能倒? 2015-10-02
環球股市近期繼續受困於宏觀經濟大勢，兼且還接連有巨企出事，令到各地股市在第三季紛紛跌至今年低位，直至九月最後一個交易日，才因超賣而反彈。
宏觀經濟欠佳，巨企的業績亦難獨好，盈利受壓影響股價，不過，也有個別是由於擴張太快，
及甚至是用非正常手段，終於「黑天鵝」暴露，引發「連橫爆炸」，也令環球股市受到拖累。
「黑天鵝」露底 大眾累街坊
大眾是德國最大的汽車集團，一向享有頗高的評價。近年，日美車廠曾連番出事，令到大眾野心膨脹，管理層盼在2018年成為汽車銷售量和銷售額的全球一哥，挑戰日本豐田的地位。
可是，在偶然的情況下，大眾在美國出口的柴油車被發現排放超標，後經有關政府部門檢驗下確實，而大眾也不得不承認，在驗車時裝了「作假」軟件，虛假地降低汽車在正常連作中的廢發排放量，可能要被罰款180億美元。事件令大眾股價接連大跌，其他汽車股也受壓，而「德國製造」這個響噹噹的「誠信」招牌，即時走樣，拖累德國股市以至歐洲股市大跌。默克爾處理突發危機有一套，就是自已清理門戶，由政府當局調查真相，希望殺一警百，挽回德國產品的聲望。
德國式「軟懶散」的後遺症
大眾的行政總裁文德恩已辭職，但他堅持不知道「作假」一事。不過，他是被調查的核心對象，「作假」至少已有好幾年，若最高層一無所知，即是集團的管理很有問題，若被查獲早已知情，則應該是刑事事件了。事實上，美國傳媒甚至質疑德國當局早幾個月已有所知，但也加入隱瞞。
商場如戰場，此時出現針對德國企業整體誠信的指控必然會出現，而這也是默克爾欲取回主動權的主因。
在默克爾執政前的德國，不少企業是處於「軟懶散」的局面，國營或半國營的機構吃的是鐵飯碗，入職之後便穩陣，就算幹得不好，大多只是調職，若要炒人，要作出很詳盡的解釋及甚至變成眾矢之的。直至默克爾上台後，冒風險改革鐵飯碗制度，使德國的生產效率大為提升，也確立了德國在歐元區以至歐盟的一哥(一姐)地位。
堅持柴油車可減排 失敗便作假
作為最大及最主要的德國車廠，大眾旗下各個牌子各有FANS，要回修的機率遠低於日美汽車。在歐洲，較廉價的柴油車一向是主流之一，因此，對柴油車的環保要求相對較低，而美國以汽油車為主，對柴油車的排廢要求反而較高。
大眾的構想是，他們掌握的控制柴油排廢技術處於全球領先地位，應可以滿足美國更嚴格的環保要求；然而，過高估計本身技術的大眾，最終淪落到要安裝假軟件來瞞過美國的測試，而經過幾年也提升不了技術，被揭發只是遲早問題!
「德國製造」神話破滅?
美歐敵意傳媒謂大眾事件只是冰山一角，「德國製造」的神話已破滅。然而，風波究竟是否大到不能補救呢?除了車廠之外，現時仍看不到有其他德國行業捲入弄虛作假的醜聞，因此，不宜太快下結論。
電池車勢必加速冒起
中國市場是外國車廠必爭之地，不過，當局一向不贊成把柴油用於客車，因此，大眾出口到中國的柴油車只有100部左右，在排廢方面未聞超標。
減少汽油車和柴油車的汙染排放，早已證明是舊思維，日美和中國，都在電池車和混合動力車方面下功夫，認為這才是減排的主要目標。經過今次教訓，德國以至全球各大車廠應明白到，隨著電動車的進步，對汽車業減排的要求也會愈來愈高，唯有以不同的方法研發新的電池車或混合動力車，才可以應付減排的要求。
大眾旗下有眾多名牌，我認為，德國當局的調查和打壓主要是針對人而不是針對公司，但管理層的深入改組以至對於未來汽車科技的走向，大眾再也不能怉著舊思維等運到。
嘉能可旺市擴張 遇商品轉疲
大眾股的股價被腰斬，但近日「商品股王」嘉能可的暴跌有過之而無不及。嘉能可是瑞士集團，已有40年歷史，2011年選擇在倫敦上市，也在香港作為第二市場上市，獲得一眾大行和大基金的支持，招股價達每股530便士(66.35港元)。當時，商品市場仍然旺盛，嘉能可作為最大的商品交易商，大舉進軍上遊收購礦場，表面上前途似錦。
然而，隨著大宗商品及特別是工業用金屬價格下跌，有一浪低於一浪的姿態，嘉能可的業績亦大幅倒退，2015年上半年更錄得虧損，估計全年仍無起色，負債接近300億美元。
大戶促意唱淡 沽空金屬及資源股
有大行認為，嘉能可在16年應轉虧為盈，但近期由於中國經濟下行，市場擔心對金屬的需求進進一步放緩，金屬價格進一進下跌，而嘉能可雖然陸續變賣資產，減少負債，但市場唱淡的聲音高暢入雲，有認為，嘉能可很快便會已現債務危機，因為手上不少礦場，在現時的環境下不可能賣到帳面價錢，而作為小股東，市場還有價便要走了。
嘉能可六月開始新跌浪，而隨著銅價被推低淡友全面唱衰，近日在一個交易天便暴跌了近三成，累積跌幅達七成多，較招股價曾僅剩一成，其暴跌也拖累全球其他資源股。但過份拋售終於導致「報復性反彈」，嘉能可股價在九月最後兩個交易天均出現較大幅回升。
嘉能可未到絕境 買賣則如「賭大小」
有認為今次的大宗商品危機，是「雷曼翻版」，有可能會導致新一輪金融危機。然而，資源價格的下跌已非一朝一日的事，已處於谷底，今次明顯是淡友大戶搞局，借口推低金屬價格及做淡以嘉能可為首的資源巨企。
另一方面，不少銀行都借了巨款給嘉能可，債權人應會努力協助它以各種可行的辦法融資及繼續變賣非核心資產，所謂資不抵債，現階段言過其實。商品價格有盛衰，只要嘉能可渡過今次難關，日後還有復興的機會，但對小股民而言，由於市值已難以計算，現時買賣嘉能可股票，等於「賭大小」。
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