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2015年11月23日 星期一

點石成金 - 石鏡泉 2015年11月23日

點石成金 - 石鏡泉 2015年11月23日


加左息又點?






市場上對12月份美儲局加息之預期似乎甚濃,但筆者至今日(為文時是11月21日),仍認為美儲局未必會於12月份加息,原因暫不列舉。

反之會談談,若真加息了,市場會有甚麼反應,大家如相信會加息,就會有近一個月的時間去準備。

上幾次加息潮,是始於1994年和2004年,

稱之為「潮」,當然不止得一次加息,故今次加息,除非是有異過往只加一次,但如真只加一次,又加來何用?有估計這次加息期,可以長達數年,是緩步小加,積小加以達目標利率水平,即所謂的回到從前Normal。

但亦有預期單在2016年,美儲局會加息三至四次,筆者認為這個可能性不大,除非美國在2016年的經濟好得很,通脹亦急升,不然的話,由於2016年是大選年,美儲局的慣例是在選舉年的9月後,以至6月之後,就不加、減息,以免有偏幫個別候選人之嫌,加息的時間窗口被壓縮了,要在半年內加三四次息密了點,若真如是,金融市場必急跌,這個不穩,不會是美儲局所樂見的。

今次市場對12月加息的相信度,由今年初的信2%,到年中的逾50%,再到11月初公布了10月強勁就業數據後,竄上78%,而到近日又回到只信64%,證明市場的反應是十分反覆的,因此任何的風聲都會刺激到市場的反應或過或不及,更何況這是十年來的第一次加息,市場會否應付得好,待觀察,作為投資者,必要倍加識風險。這可以從近日美債市場的一些反應,可知一二。

留心美國債 啟示加息準備
上周五下午,美2年期債息仍在0.90水平,一聽完美儲局副主席費沙所言,可能加息,其息立揚上0.91厘,而市場預期此息可達0.95厘,即可以有0.04厘的升幅。在港今晚(周一)美國將會拍賣2年期國債,市場會怎落標,可啟示出市場對這個可能12月加息的準備。

美10年期國債息在上周五時報2.25厘,美儲局雖想加息,但就不希望動這10年期債息太多,因為美國的房貸息是以10年期債息為準,在今年9月時,當美儲局宣布不加息後,2年期和10年期債息差由141點拉闊至151點,而在上周四,美儲局公布了上次會議紀要,謂可能會於12月加息時,這兩個息差,收窄至136點,這是自今年4月以來,最窄的息差。在過去五年,這個息差是在180點之間。這個2年與10年債息的拉闊與收窄代表甚麼?凡加減息,反應最快的定是較短期的債息,因此,當要加息,短息升必多、快,遂使這2年期與10年期的債息有所拉窄。

雖然這個2年、10年債息的收窄,啟示加息期近,但美聯邦基金利率期貨也只預期加息率只為70%左右,而稍遠期合約也只反映只會在2016年加息二次而已!

加息後,金融市場會怎反應,可以2004年和1994年的加息歷史作參考。歷史不會簡單重覆,加息幅度亦古今不一,經濟背景亦此一時彼一時,但在金融市場上,總有些軌跡可供參考。

圖一是美國聯邦基金利率自1985年以來的變化。

美國加息會對美滙帶來衝頂,但之後會回下,然後再升,這可能是:消息未公布前,炒,消息公布後,沽,之後看實質支持所致。

加息難壓股市 除非強弩之末
一個似是普通常識的認識是,股市會受加息拖累,這也屬實,但要看是拖累多久,歷史證明,加息後,股市確會跌一跌,但之後是會續升的,即是謂,加息壓不了要升的股市,只有當股市已屬老牛,或強弩之末時,加息才有明顯作用,今時那些股市是老牛了。

加息後股市有漲看似不可思議,但具體言是,加息使資金成本上升,變成管理層要追求投資效益,而這將會使公司的盈利能力改善,而這又可以在加息前後的相對強弱勢中看出端倪。

上文三圖是取自工銀國際研究部聯席主管程實在FT中文網上的文章者。

由此看來,加息似乎並不太恐怖,前提當然是,你有幾多貸款?槓桿有多少,如兩者都多,則那怕只是加0.25厘息,負擔都會多了些,而這個多了的,可承得起?

點石成金 - 石鏡泉 舊文