金融High Tea 2015年11月23日
美元上升 油價見底
2015年11月23日
港股上周五本來呆呆哋，但尾段爆上，恒指收市升254點，算做有些少睇頭。不過，比較內地及美國股市，仍然落後。美股正在消化加息，反覆回升，杜指上周五再彈91點，升幅0.5%；內地股市亦向好，正在炒阿爺可能再放水，以及國基會(IMF)月底可能宣佈將人民幣納入特別提款權(SD
R)貨幣籃子的好消息。
外電報道，國基會正考慮調整貨幣籃子的權重計算方法，將降低出口量佔權重的比例，提升金融流通性的權重比例，市場預計此舉將令到人民幣佔SDR貨幣籃子的權重由早前預計的14%至16%，降低至大約10%。無論如何，至今月底，市場仍會朝向炒作人仔入籃的好消息。
炒股回升 市況加熱
近排港股落後的市況，主要反映在炒作股份仍較呆滯，但這個局面在上周五似乎已有轉變，可以見到有幾類股份都出現大幅異動，例如內地虛擬現實股及軟件股都有炒作，其中南港互動(8267) 大升12.3%，擎天軟件(1297) 升6%，手遊股IGG(799) 升12.9%，華夏動漫(1566) 升11.1%。
軟件股手遊股，在今年初升市時都是炒味比較濃的股份，之後散晒，依家又郁吓，相信係市場熱度提升，再炒一轉。不過，以現時市道，還是要份外小心，不要坐錯尾班車，因為如果仍然抱住4月、5月時的高價睇呢類股份，會覺得股價仍然非常落後，小心連升幾日，好快玩完。估計這一波可以玩到本月下旬，短炒都係睇位食胡為上。
高盛上周發佈2016年「頂級交易」建議，推薦六大交易，都可以話對明年宏觀金融市場大勢有點啟發。第一頂級交易、買美元、沽空歐羅及日圓。高盛認為美國歐洲日本的貨幣政策差異，係2016年的主題，美國經濟逐步復甦，將令到聯儲局對收緊貨幣政策的態度，將較市場預期「鷹派」，歐洲日本經濟復甦情況脆弱、通脹更低，將持續放水，儘管美元已升了不少，高盛仍睇好美元上升，歐羅日圓下跌。高盛估計這個交易策略目標利潤10%，輸5%止蝕，仲可以套息1厘。
油價反轉 金屬低迷
第二個頂級交易是買入美國財政部發行的10年期通脹掛鈎債券(TIPS，有很多美國ETFs)同時沽空對應的10年期美國國債。睇目前通脹互換(inflation swap)市場的價格，交易員預計美國通脹率到2020年都唔會達到2%，期權市場交易更顯示未來五年，通脹率有四成機會唔會超過1%，美國通脹低主要受油價拖累。高盛認為市場咁悲觀，反而係做相反動作的好時機，認為受能源價格拖累的美國通脹率在未來幾個月會反轉走勢。換言之高盛睇美國通脹升，睇加息，所以睇淡美國國債價格。
第三大交易，買入墨西哥及俄羅斯等主要產油國的貨幣，沽空智利同南非貨幣。高盛預期油價短期內仍會下跌，但下跌空間已經有限，跟着幾個月，油價便可能會出現反彈，故看好墨西哥及俄羅斯等產油國貨幣和股票，工業金屬價格則仍會繼續下跌，卻看空金屬生產國如南非。高盛的觀點是看好美元，看淡工業商品，但看好中線油價。
四、沽出新興市場銀行股以及買入非商品出口國股票，前者有新興市場50大銀行股指數(GSEMBNKS Index)可沽空，後者有新興市場48個非商品山口國股指數(GSEMEXTD Index)可買入。此交易的邏輯是美國加息美元上升，新興市場將受貨幣走弱的影響，加上新興市場信貸增長將因加息而放緩，不利她們的銀行股。而美國等發達國家的需求改善，將稍稍利好非商品出口新興國家。
新興市場 走勢分歧
高盛特別提到中國經濟出意外是機率少但影響大的風險，此策略由於新興市場50大銀行股指數中國股票只佔6%，48個非商品出口國股指數中國股票佔22%，萬一中國出現貨幣貶值和經濟放緩的風險，此策略也能受惠。
我們未必會買賣高盛講的美國上市的股指ETFs，但也看到外資睇淡銀行股，覺得中國有風險。
第五個策略，買入意大利5年期遠期國債合約並同時沽出德國5年期遠期國債合約。主要係意大利經濟近兩年增長強勁，與德國的息差愈拉愈窄，呢個情況將會延續。
第六個策略，買美國銀行但沽空標普500指數。由於美國加息的關係，對股市不利，但銀行業息差改善，將進入溫和繁榮周期。美國銀行股市帳率略高於1倍，市盈率低於大市但和歷史平均值接近，較高位回調不少，認為可以吸納。
高盛推薦的明年六大投資，很多涉及美股，當然唔係人人都可以買得到，但知道也無妨。總結高盛對明年投資的睇法，高盛預期美國油價短期內會下跌，但估計會跌至每桶38美元，但不是無底下跌，它還估計油價明年下半年會見底回升。高盛又稍為睇好新興市場，認為她們明年會進入拐點，高盛在另一份報告中預計新興市場明年經濟增速為4.9%，高過比此前預期的4.4%。由於美國將會加息，歐洲放水的機會提升，睇好美元的同時溫和地睇淡美股，無建議直買美股。
人仔大貶 潛在風險
高盛推薦的六大交易，同時提到明年環球市場存在着三大風險。首先係聯儲局於12月加息，全球將要進入2004年以來首個貨幣緊縮周期。高盛認為聯儲局收緊貨幣的工具，其實大多數未經考驗，亦冇歷史表現參考，如果美國債券息率上升速度比市場預期嘅快，債券市場遭到負面衝擊。這是市場利息失控地上升的風險。
第二大風險係人民幣貶值，高盛認為，工業金屬價格持續下跌意味着中國的「舊式經濟」仍在衰退期。如果明年中國內需的增長減速、以及減速涉及的範圍更大，將可能加大人民幣貶值壓力。高盛目前預期離岸人民幣對美元匯率未來12個月會下跌2.5%至3%。高盛預計，如果阿爺進一步調低人民幣與美元的匯價，以獲取更多的減息空間，發達經濟體的通縮壓力將加劇，新興市場可能又迎來一輪貨幣貶值。這是機會細但影響大的事件。
最後係大宗商品價格、特別是原油價格進一步下跌。高盛認為若出現這種情況，將拖累整體通脹率，俄羅斯盧布及墨西哥比索的匯率都會走低，擴大其他石油主要生產國美元高收益債券的信用風險，更有可能推升所有資產的風險溢價。
高盛提出以上幾個風險，唔係話好大機會發生，只是提醒大家要留意風險。換句話說，喺一般的情況下，風險都不會出現。萬一出現，卻會顛覆所有嘅投資估計，包括高盛建議的六大策略都會中招。
總體而言，高盛似乎在估計未來一年都會係回報低的一年，如果想博取高一些的回報，只可能買那些已經跌得好殘的新興市場，例如俄國盧布或者俄國股市。但投資俄國，也要冒住油價未見底，新興市場還會反覆向壞的風險，由此可見，大家還是要比較審慎，明年不能夠太過博命。
陸羽仁
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