國策透視：收益互換的黑洞深不可測
■滬綜指上周再現股災以來的最大跌幅。 資料圖片
本欄之前多次提及，券商救市的爛賬一旦揭開，A股將再陷動盪。上周中證監正式對中信証券（6030）、海通證券（6837）、國信證券落案調查，滬綜指再出現股災以來的最大跌幅。救市國家隊將阿爺籌集的
股市救命錢「食夾棍」，私下自肥，已經得到確定。問題是，這些已落馬的國家隊成員，到底犯下甚麼大罪，才能令中央最高層領導如此震怒，近日的形勢發展逐漸逼近真相，可能與收益互換有關。
按照海外市場經驗，既然是救市，入市資金就應該掃藍籌股或ETF，但據股權披露資料，國家隊證金公司買入大量垃圾股，惹人懷疑。但就算如此，這些落馬高層的罪名，也只是內幕交易，一般都是罰款了事，最多判監幾年。
如果按照常理分析，就會發現上述推論並不成立。如果只是內幕交易，為何國信證券總裁在10月要自殺，以避調查？為何太子黨雲集，政治背景強硬的中信證券，過半管理層被公安帶走調查？為何負責救市的中證監副主席和主席助理，要被中紀委帶走？這一切說明，當時這些國家隊成員的所做所為，其嚴重性可能超出外界想像。
在此敏感時間，中證監上周五突然叫停券商的股票收益互換業務，成為市場焦點。在上周二，中信証券被揭發虛報4至9月互換業務規模1.06萬億元，覆蓋股災期間，其後信證指是系統出錯所致，但已惹來市場人士猜疑。
收益互換是一種場外衍生品，雙方針對特定股票的收益表現與固定利率進行現金流交換，不需要進行實物交割，同時可以高達5倍的槓桿交易。中央在7月初啟動暴力救市，中證監在7及9月勒令券商共出資超過2,000億元托市，交予證金公司。據內地媒體報道，不少券商的救市資金並非以真金白銀入市，而是與證金公司簽署股票收益互換協議。
這種收益互換業務的透明度極低，如果負責監管的中證監和操盤出資的券商聯手串謀，則之前的救市爛賬，情況之惡劣，難以想像。最壞的猜測，有可能是部分所謂的入市資金只是子虛烏有，被當事人挪為他用，甚至這些不存在資金，還可以用來槓桿交易！在中紀委最終公佈案情前，上述收益互換的內情將一直成為黑洞，對股民信心帶來影響。
筆者在此，最後簡單重溫1995年的「3.27國債期貨事件」。當時內地最大的券商萬國證券，與財政部旗下的中經開公司對賭國債期貨，在收市前最後一刻，雙方動用過千億資金曬冷。最後萬國輸爆，總裁被判17年監，公司被合併。另一方中經開的四大莊家，雖然大贏，但之後兩位被槍決，一位跳樓自殺，一位至今仍坐監。而國債期貨市場，被中央關閉18年之久。內地證券市場的黑暗，超過外界想像。
【投資錦囊】
內地三大券商被查，說明中央救市國家隊行動升級。當時券商救市使用工具，股票收益互換，透明度極低，現在被中證監突然叫停，說明其中可能有問題。在12月中央巡視組收工前，救市爛帳可能越揭越多，A股不斷受到衝擊。
炒作指數★★
黃尹華
黃尹華
國策透視 - 習進錢/黃尹華 舊文