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2015年12月21日 星期一

點石成金 - 石鏡泉 2015年12月21日

點石成金 - 石鏡泉 2015年12月21日


打破樊籠飛彩鳳?


美國的通脹依賴消費,但恐怕只是曇花一現。
【晴報專欄】美儲局加息了,不少投資者謂利空出盡,股市可以打破樊籠飛彩鳳,放步升,真的嗎?

上周五投資者權衡美聯儲加息影響及原油價格持續下跌,美股大幅收跌。道瓊斯指數下跌367點,報17128點跌幅2.10%;標普500指數

下跌36點,報2005點跌幅1.78%;納斯達克指數跌79點,報4923點跌幅1.59%。

這個跌幅將市場「欣」聞加息後的升幅全報銷了,為甚麼放下的心頭石會砸到腳上?筆者相信是因為美儲局加錯息,無論是在政、經兩個節眼上,今時美國是無條件加息的。

美儲局加錯息
美儲局加錯息的一次典例是1936年,其時美國在衰退之後,經濟初醒之時,出現通脹兆頭,美儲局便加息,美國經濟一加便瓜,結果是弄出了個美國大蕭條,禍害全球,今時的美儲局副主席費沙,在作教授時,曾指導過當時為其學生的前美儲局主席伯南克,就這個加錯息問題作了個博士論文研究,如果今次美儲局加息,在三、五年後,被視為加錯息時,費沙就老貓燒鬚了。

有沒有這個可能?有。因為美儲局曾屢次犯錯,在70年代末,由米勒主持的美儲局就是無計壓通脹,而使美國及環球經濟爆大鑊。要到伏爾克臨危受命,以超高息(3個月期票據逾20厘)才挽通脹狂瀾於既倒。格林斯潘上任就一路減息,造出了金融市場泡沫,一次是在2000年的科網潮爆破,一次是2008年的雷曼兄弟爆破,遺禍至今。才有伯南克的非常規QE跟著又要耶倫去執伯南克的爛攤子,可見由1980年以來,每屆美儲局的「偉大工程」,就是去糾正前任美儲局班子所犯的錯。故誰敢保三、五年後,耶倫今時的加息決定,不會被證明是錯?

為甚麼70年代後的美儲局,屆屆補上屆鑊,愈補愈大鑊?筆者認為原因一個,美政府財赤龐大,美國財赤不減反增,國債利息支出便大,以今時美國國債規模,有預計,市場息升1厘,亦即美國債息會升1厘,其所增的利息支出,要耗去今時美國GDP的8%,假如美息真如美儲局所望,要上升至3.5厘的話,即是要加息逾3.25厘,亦即是美國要用逾24%的美國GDP值去支付所增加的利息,你認為美國政府的稅入,能頂得起嗎?自70年代以來,美國只在克林頓總統的最後一年有財政盈餘。要償還國債本金和利息,要靠財政盈餘,但美國今時應是無財政盈餘的基礎,如美儲局不再買債,則今時那低微的美國國債利息是不足以吸引買家,美債要吸引買家的一個方法是以較吸引的利息去吸資金流美,亦因此美儲局不能不在美經濟不熱,通脹不脹之時也要加息,加息步伐不是Data Dependent看數據,也不是經濟好、通脹升,而是看美債買家要多少息,因為美債一無買家,美債息便會升,兼美匯會跌,這會導致無論是白宮還是美儲都無法遏止的輸入通脹。

為甚麼說美儲局加息不是看數據、看通脹?
(1)金融數據公司Markit公布的一份行業報告顯示,美國12月服務業採購經理人指數(PMI)初值降至去年12月以來最低,綜合PMI也下滑。數據顯示,美國12月Markit服務業採購經理人指數(PMI)初值回落至53.7,預估為56。11月終值為56.1。50為擴張和萎縮的榮枯分水嶺。

12月服務業新業務分項指數初值為53.1,為1月以來最低,11月終值為55.9。美國12月Markit綜合PMI初值為53.5,11月終值為55.9。

服務業是今時美國就業市場的主支柱,12月服務業增速已放緩,美儲局會不知覺?此時不加到數據回到50之下時更怎可加?筆者看這是衝黃燈之舉,危險的。

(2)美儲局副主席費沙於今年10月時曾稱,美國通脹在2016年可能回升,因為油價一升,美匯一跌,美國便有輸入通脹,故宜及時加息,以應付可能的2016年通脹。

滑稽的是,上周五油價又挫,原因是:(a)美國國會通過美國石油可出口,這將會遏抑世界油價的上升;

(b)在最近石油輸出國組織(OPEC)決定不減產之後,高盛預計供需基本面惡化將導致原油進一步下跌。高盛依然堅持原油將在每桶20美元見底的判斷。

儘管全球原油庫存將繼續低於庫存能力上限,高盛稱供需均衡「遠未達到」,美國的石油鑽井數量以及勘探和開採預估值依然「過高」,難以帶來所需的供應下降。

OPEC產出也可能非常強勁,達到高盛所預估的3,200萬桶/天的上限,因為伊朗在美國解除制裁之後將恢復生產。此外,明年春季原油庫存也存在達到上限的風險。由於供給激增和需求放緩,過去18個月油價已經下跌超過50%。

如果美國聯儲局副主席未被知會,國會會通過石油可出口法案,又或對整年以來的全球油價下滑毫無知聞,才致講出2016年油價會升,通脹重臨的預期,這又是否有所誤導。當然,這可以解釋為,2016年年初油價跌,通脹不升,但2016年年底油價升時,通脹便來,哦,2016年底的油價通脹,要靠2015年年的加息來遏止?遠唔遠啲呢!更何況,加息會使油價通脹減?此論一如加息會使豬肉價跌一樣的荒誕。

加息或另有目的
美儲局主席耶倫一直謂美儲局加息,步伐是十分緩慢的,的確,如果美儲局的加息是真的依數據,看通脹的話,加息的步伐真的是會十分慢,但如果美儲局的加息是另有目的,是為美國債尋找買家時,則這次加息是美國加息「二萬五千里長征」的第一步,一旦起步了,是沒有回頭路,第一個小步將會發展成很多的大步。

沒有哪種影響會在一夜之間發生。里士滿大學教授、前美聯儲經濟學家迪恩克魯肖指出,「利率非常低,短期內不會有太大的改變。」

當前利率仍居於低位,但預計明年將開始攀升。美聯儲將為非常短期債務設定利率目標。到那時,這也將影響信用卡、汽車貸款,甚至是像抵押貸款這樣的長期債務的利率。

當前,美國30年期固定利率抵押貸款的平均利率為3.9厘。

據聖路易斯聯儲發布的數據,10年前,抵押貸款的利率接近6.3厘,20年前為7.2厘。所以,一年內,利率很可能會更高,但同歷史平均水平相比仍然較低。

假如美儲局真是要將利率正常化,就是美國的30年固定利率抵押貸款要回到10年前的6.3厘,美儲局也是在這水平,購入了逾萬億的抵押債,也只有當利率升到該水平,美儲局才可望平手離場,但這是6.3厘,較現時息要升多兩三厘。

令人擔憂的是,美聯儲的加息會產生事與願違的影響:(1)美聯儲提高利率,(2)進一步傷害其他經濟體,然後(3)發展中國家的經濟困境最終會傷害了美國的貿易和經濟增長。

受累於全球經濟疲軟和美元走強,美國製造業已經出現萎縮。部分分析人士指出,自從「大衰退」以來,美國經濟已經取得了很多進展,但仍沒有到達終點。

假如2016年第一、二季,美國經濟出現經濟增幅縮,以至近零增長時,今時的加息是加對了還是加錯了?大家都在估,筆者希望自己估錯。

點石成金 - 石鏡泉 舊文
來源 source: http://www.skypost.hk