國際視野 - 王冠一 2015年12月2日

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活躍基金 轉趨穩重？ 2015-12-2
活躍投資者對沖基金 (Activist Hedge Funds) 的雛型最先在上世紀八十年代出現，這類基金選擇經營有問題的企業作為目標，在積累一定持股後試圖改變公司架構，甚至要求加入董事會，以改善經營情況、釋放價值並從中獲利，被視為「企業狙擊手」。

較近期的案例可追溯至 2013 年，GreenlightCapital「狙擊」蘋果公司，就其修訂公司章程、以禁止發行永久優先股的問題採取法律行動，並呼籲其他股東投票反對；而自命「激進」的基金經理阿克曼（BillAckman）指健康食品公司康寶萊 (Herbalife) 是層壓式銷售，上演一幕幕隔空罵戰。

不過，部分「激進派」近日轉趨溫和，希望和公司建立友好關係，未有再積極推動公司變革，甚至透過投資正在重組的公司，表明支持這些公司的轉營方向。以敦促大型企業分拆聞名的 Trian Fund Management，早前斥資25億美元購入通用電氣的股份，並表示該筆投資顯示了基金對通用電氣收窄核心業務範圍決定的信心，未有對公司採取其他行動，消息反而刺激通用電氣股價，在七年來首次突破 30 美元。

阿克曼旗下 PershingSquare Capital Management 亦於 8 月宣布持有 Oreo 餅乾生產商 Mondelez 總值 55 億美元股份。Mondelez 的行政總裁IreneRosenfeld 對阿克曼投資公司感到意外，因為公司的資產剝離工作幾近完成。雖然阿克曼仍有建議公司削減更多成本並考慮出售，但雙方協商的氣氛友善。

由於活躍投資者基金「往績彪炳」，去年便搶走了一般對沖基金投資者的五分之一資金。根據研究機構 HFR 數據，相關基金管理資金高達 1300 億美元，規模是 2012 年的兩倍。分析認為，活躍投資者基金的管理資金龐大，為控制研究及籌劃成本，都傾向只投資數間公司，遂劍指大型企業。

正如通用電氣和 Mondelez，均創下 TrianFund 及 Pershing Square Capital 的最大單一投資。值得思考的是，投資組合的變化 (金額高且集中在少數大企業)，會否反而掣肘住這些活躍投資者基金的操作模式，不如以往般「敢言」。目前已有投資者質疑，若然活躍投資者基金並無大力要求目標公司進行改革，基金所收取的高昂管理費 (投資總額 2% 及盈利 20%) 顯得相當不值得。

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