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2016年2月22日 星期一

金融High Tea 2016年2月22日

金融High Tea 2016年2月22日
阿爺連番出招救市
2016年02月22日
  假期間最重要的消息,莫過於中國證監會主席肖鋼下台,由農行行長劉士餘接替。消息首先由美國媒體《華爾街日報》爆出,後來得到證實。

  據《華爾街日報》報道,過去半年,中國證監會犯下一系列政策失誤,造成股市的嚴重拋售。首失是去年夏天,中國股市崩潰,

當局推出史無前例的救市措施,中國證監會被指責回應不力。今年開始,中國證監會推出熔斷機制,隨即令到股市四日內兩度熔斷,造成全球恐慌。熔斷機制實行不足一個星期,便被中央叫停。如果說中國去年的跌市,不能夠完全歸咎肖鋼,惟熔斷機制製造成股災,他便難辭其咎。

  證監換人 利好股市
  中國的熔斷機制,定出的觸發值太低,股市升/跌5%,要暫停交易15分鐘,升/跌幅度擴大至7%便要提早停市。美國股市波動比中國股市細得多,熔斷的觸發點卻高達20%。聞說中國很多官員,甚至深交所官員都質疑這個計劃,肖鋼卻堅持己見要執行,結果要問責下台。

  熟悉內地證券界的人士說,肖鋼的無能形象在內地股市非常突出,一跌市網上就流傳追打肖鋼的搞笑片。他的下台,對中國股市是利好消息,希望接任的劉士餘能夠為證券市場帶來新氣象。

  1月大跌市之後,阿爺在農曆新年前後,的確用了很大力氣去救災,首先是1月新增貸款高達2.5萬億元,雖然大家都講不清這些貸款是否阿爺推出來救市的,但市場普遍覺得,中央見到股市大崩潰及人民幣匯價急速下跌,已不再堅持不放水的策略,轉而放鬆銀根去支撐市場。

  上周五,市場傳出央行停止個別銀行享有較低存款準備金率的優惠,惹來市場對中央開始收水的恐慌。後來有記者在公開場合追問央行行長周小川,他的回應是「沒有聽過這回事」。其後央行對事件作出澄清,說早前內地實行定向降準措施,人行最近對金融機構的貸款情況進行考核,發現有小部份銀行沒有按定向借出貸款的指示,向三農及微小企進行定向貸款,不符合定向降準標準,於是取消該小部份銀行享有較低存款準備金率的優惠。可見這只是政策微調,並非收回定向降準政策。

  買樓減稅 出招救市
  另一方面,阿爺繼續出招救樓市,日前宣佈降低第二套房的契稅(等同我們的印花稅)。這是繼本月2日宣佈首套房首付由25%降至20%以後,財政部再次出招支持樓市。過去,內地契稅稅率為3%至5%。在新規定之下,個人購買家庭第二套房,面積為90平方米(約900呎)及以下的,契稅減至1%,面積為90平方米以上的,減至2%,之前則全部為3%。至於第一套房的稅率未變,面積90平方米以下和以上,分別仍為1%和1.5%。換句話說,將個人購買90平方米以下首套房及第二套房,契稅都是1%,可以說是阿爺不再對購買細面積二套房採取歧視性的高額徵稅。

  另外,新規定買入二套或更多住房,在2年以上再轉售,不需再交營業稅。之前為打擊炒家,內地買入二套住房兩年後出售,需要按買賣差價的5.6%交營業稅,如今兩年後賣樓不用交營業稅。但按新例買入兩年內轉售,仍和之前一樣需按樓價5.6%交營業稅。

  內銀盈利 大幅放慢
  新例鼓勵投資者買樓投資,內地人買樓投資,只要不是短炒,持有兩年以上才出售,便毋須繳交額外稅項。買90平方米以下的細樓又會和一套房的1%契稅睇齊,新例暫時不會在北上廣深等還有限購政策的一線城市實施。整體而言,新政策應該會利好內房股價。睇目前情況,外圍暫時仍在反彈中,尚算穩定。阿爺則會繼續出招力挺股市及樓市,相信內地股市會延續這一浪反彈。

  內銀開始公佈去年業績,招行(3968) 日前公佈,2015年股東應佔淨利潤576.51億元人民幣,按年增長3.1%,不良貸款率升至1.68%。招行2014年有8%的純利增速,2015年的純利增速明顯下滑。回顧招行去年截至6月底的中期業績,純利有329.76億元,按年增8.3%,即係話,招行去年下半年,特別是第四季的純利增長快速下滑,影響全年業績。

  睇埋其他內地銀行的業績表現(部份沒有在港上市),除了南京銀行盈利比上年有微幅增長之外,浦發銀行、興業銀行、中信銀行及和平安銀行純利增速都有明顯下滑。中國銀監會最近表示,「銀行業利潤增長放緩。截至2015年四季度末,商業銀行累計實現淨利潤1.6萬億元,按年增長2.4%。」可見招行利潤增長放慢至按年增長3.1%的情況,與國內銀行業同步。

  低吸招行 要有耐性
  內地銀行業利潤之所以放緩,主要是受制於息差收窄,令銀行核心收益下降,而不良貸款率上升,要增加撥備,進一步影響盈利。至於針對投行以及零售消費的盈利增長點的發展,仍然需要一段時間。內地華泰證券表示,隨着地方債務置換和資產證券化推進,估計內地銀行的不良貸款率的上升速度仍然可控,預計內銀今年純利能夠保持以1%至2%增長。

  據招行業績報告顯示,至2015年底,不良貸款率為1.68%,按季升0.57個百分點。據中國銀監會報告,內地商業銀行去年同期的不良貸款餘額12744億元,不良貸款率1.67%,按季升0.08個百分點。招行作為商業銀行的不良貸款狀況,基本上與內地同業同步。

  招行公佈業績之後,花旗集團發報告指,招行去年盈利增長疲弱,只有3%增長,但非利息收入增長強勁,升33%。主要受助於不良貸款撇帳及出售,貸款增長較預期強勁,按季升4%,存款升3%。今年市場焦點在於內銀盈利及資產質素,招行的業績初步數字對招行股價影響不大,花旗仍然認為招行係行內首選,投資評級為「買入」,H股目標價24元(上周五收14元),因資產負債表較佳,撥備審慎及覆蓋率高。

  招行於去年大跌市之後,初期股價一度強勁反彈,逆市向上,由8月大跌市時的低位16.9元,至11月初彈上21.25元。但高盛於11月出報告,將招行H股的投資評級,一舉由「買入」降至「沽售」,A股評級由「確信買入」降至「中性」,認為招行股價的升勢不可持續,並指當時招行A股估價較同業溢價47%,H股估價亦較同業溢價15%,認為其股本回報率不足以支撐高溢價。另外,高盛又指,招商局集團自去年7月以來積極在二手市場增持A股及H股,截至11月9月的持股量達29.6%,已接近30%要強制全面收購的水平,料大股東未來或不會進一步增持,所以建議沽售,等待更佳的買入時機。

  外資睇淡內銀
  高盛的睇法相當準確,一唱之下,招行股價無好過,早前還跌至12.84元低位,最近略為反彈,也只有14元。整體而言,外資睇淡內銀股,覺得壞帳遠比撥備為高。招行作為一家表現比較好的商業銀行,質素雖然相對比較好,但佢哋係內銀,一樣被睇淡,所以股價跌到殘。現價市盈率5.1倍,市帳率0.9倍,息率5.97厘,論派息,亦相當吸引。若招行如內地證券界所估,今年仲有1%、2%純利增長,咁市盈率不會升,派息亦有機會保持。當然若如外資大淡友的估計,咁就會盈利大跌,睇你信邊個。

  無論如何,以今年的市道,仍叫人擔心招行股價是否已經見底,所以要買也不用急,要有耐性。如果招行未來再深度尋底,跌穿12.84元低位,下探至大約10元左右的話,是買入時機。股價跌至12元,如果派息率不變,息率會升至7厘,如果跌至10元,息率升到8.3厘,能夠趁低位逐步吸納,不失為長線收息之選。

  陸羽仁
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