阿爺連番出招救市
2016年02月22日
假期間最重要的消息，莫過於中國證監會主席肖鋼下台，由農行行長劉士餘接替。消息首先由美國媒體《華爾街日報》爆出，後來得到證實。
據《華爾街日報》報道，過去半年，中國證監會犯下一系列政策失誤，造成股市的嚴重拋售。首失是去年夏天，中國股市崩潰，
當局推出史無前例的救市措施，中國證監會被指責回應不力。今年開始，中國證監會推出熔斷機制，隨即令到股市四日內兩度熔斷，造成全球恐慌。熔斷機制實行不足一個星期，便被中央叫停。如果說中國去年的跌市，不能夠完全歸咎肖鋼，惟熔斷機制製造成股災，他便難辭其咎。
證監換人 利好股市
中國的熔斷機制，定出的觸發值太低，股市升/跌5%，要暫停交易15分鐘，升/跌幅度擴大至7%便要提早停市。美國股市波動比中國股市細得多，熔斷的觸發點卻高達20%。聞說中國很多官員，甚至深交所官員都質疑這個計劃，肖鋼卻堅持己見要執行，結果要問責下台。
熟悉內地證券界的人士說，肖鋼的無能形象在內地股市非常突出，一跌市網上就流傳追打肖鋼的搞笑片。他的下台，對中國股市是利好消息，希望接任的劉士餘能夠為證券市場帶來新氣象。
1月大跌市之後，阿爺在農曆新年前後，的確用了很大力氣去救災，首先是1月新增貸款高達2.5萬億元，雖然大家都講不清這些貸款是否阿爺推出來救市的，但市場普遍覺得，中央見到股市大崩潰及人民幣匯價急速下跌，已不再堅持不放水的策略，轉而放鬆銀根去支撐市場。
上周五，市場傳出央行停止個別銀行享有較低存款準備金率的優惠，惹來市場對中央開始收水的恐慌。後來有記者在公開場合追問央行行長周小川，他的回應是「沒有聽過這回事」。其後央行對事件作出澄清，說早前內地實行定向降準措施，人行最近對金融機構的貸款情況進行考核，發現有小部份銀行沒有按定向借出貸款的指示，向三農及微小企進行定向貸款，不符合定向降準標準，於是取消該小部份銀行享有較低存款準備金率的優惠。可見這只是政策微調，並非收回定向降準政策。
買樓減稅 出招救市
另一方面，阿爺繼續出招救樓市，日前宣佈降低第二套房的契稅(等同我們的印花稅)。這是繼本月2日宣佈首套房首付由25%降至20%以後，財政部再次出招支持樓市。過去，內地契稅稅率為3%至5%。在新規定之下，個人購買家庭第二套房，面積為90平方米(約900呎)及以下的，契稅減至1%，面積為90平方米以上的，減至2%，之前則全部為3%。至於第一套房的稅率未變，面積90平方米以下和以上，分別仍為1%和1.5%。換句話說，將個人購買90平方米以下首套房及第二套房，契稅都是1%，可以說是阿爺不再對購買細面積二套房採取歧視性的高額徵稅。
另外，新規定買入二套或更多住房，在2年以上再轉售，不需再交營業稅。之前為打擊炒家，內地買入二套住房兩年後出售，需要按買賣差價的5.6%交營業稅，如今兩年後賣樓不用交營業稅。但按新例買入兩年內轉售，仍和之前一樣需按樓價5.6%交營業稅。
內銀盈利 大幅放慢
新例鼓勵投資者買樓投資，內地人買樓投資，只要不是短炒，持有兩年以上才出售，便毋須繳交額外稅項。買90平方米以下的細樓又會和一套房的1%契稅睇齊，新例暫時不會在北上廣深等還有限購政策的一線城市實施。整體而言，新政策應該會利好內房股價。睇目前情況，外圍暫時仍在反彈中，尚算穩定。阿爺則會繼續出招力挺股市及樓市，相信內地股市會延續這一浪反彈。
內銀開始公佈去年業績，招行(3968) 日前公佈，2015年股東應佔淨利潤576.51億元人民幣，按年增長3.1%，不良貸款率升至1.68%。招行2014年有8%的純利增速，2015年的純利增速明顯下滑。回顧招行去年截至6月底的中期業績，純利有329.76億元，按年增8.3%，即係話，招行去年下半年，特別是第四季的純利增長快速下滑，影響全年業績。
睇埋其他內地銀行的業績表現(部份沒有在港上市)，除了南京銀行盈利比上年有微幅增長之外，浦發銀行、興業銀行、中信銀行及和平安銀行純利增速都有明顯下滑。中國銀監會最近表示，「銀行業利潤增長放緩。截至2015年四季度末，商業銀行累計實現淨利潤1.6萬億元，按年增長2.4%。」可見招行利潤增長放慢至按年增長3.1%的情況，與國內銀行業同步。
低吸招行 要有耐性
內地銀行業利潤之所以放緩，主要是受制於息差收窄，令銀行核心收益下降，而不良貸款率上升，要增加撥備，進一步影響盈利。至於針對投行以及零售消費的盈利增長點的發展，仍然需要一段時間。內地華泰證券表示，隨着地方債務置換和資產證券化推進，估計內地銀行的不良貸款率的上升速度仍然可控，預計內銀今年純利能夠保持以1%至2%增長。
據招行業績報告顯示，至2015年底，不良貸款率為1.68%，按季升0.57個百分點。據中國銀監會報告，內地商業銀行去年同期的不良貸款餘額12744億元，不良貸款率1.67%，按季升0.08個百分點。招行作為商業銀行的不良貸款狀況，基本上與內地同業同步。
招行公佈業績之後，花旗集團發報告指，招行去年盈利增長疲弱，只有3%增長，但非利息收入增長強勁，升33%。主要受助於不良貸款撇帳及出售，貸款增長較預期強勁，按季升4%，存款升3%。今年市場焦點在於內銀盈利及資產質素，招行的業績初步數字對招行股價影響不大，花旗仍然認為招行係行內首選，投資評級為「買入」，H股目標價24元(上周五收14元)，因資產負債表較佳，撥備審慎及覆蓋率高。
招行於去年大跌市之後，初期股價一度強勁反彈，逆市向上，由8月大跌市時的低位16.9元，至11月初彈上21.25元。但高盛於11月出報告，將招行H股的投資評級，一舉由「買入」降至「沽售」，A股評級由「確信買入」降至「中性」，認為招行股價的升勢不可持續，並指當時招行A股估價較同業溢價47%，H股估價亦較同業溢價15%，認為其股本回報率不足以支撐高溢價。另外，高盛又指，招商局集團自去年7月以來積極在二手市場增持A股及H股，截至11月9月的持股量達29.6%，已接近30%要強制全面收購的水平，料大股東未來或不會進一步增持，所以建議沽售，等待更佳的買入時機。
外資睇淡內銀
高盛的睇法相當準確，一唱之下，招行股價無好過，早前還跌至12.84元低位，最近略為反彈，也只有14元。整體而言，外資睇淡內銀股，覺得壞帳遠比撥備為高。招行作為一家表現比較好的商業銀行，質素雖然相對比較好，但佢哋係內銀，一樣被睇淡，所以股價跌到殘。現價市盈率5.1倍，市帳率0.9倍，息率5.97厘，論派息，亦相當吸引。若招行如內地證券界所估，今年仲有1%、2%純利增長，咁市盈率不會升，派息亦有機會保持。當然若如外資大淡友的估計，咁就會盈利大跌，睇你信邊個。
無論如何，以今年的市道，仍叫人擔心招行股價是否已經見底，所以要買也不用急，要有耐性。如果招行未來再深度尋底，跌穿12.84元低位，下探至大約10元左右的話，是買入時機。股價跌至12元，如果派息率不變，息率會升至7厘，如果跌至10元，息率升到8.3厘，能夠趁低位逐步吸納，不失為長線收息之選。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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