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2016年3月14日 星期一

金融High Tea 2016年3月14日

金融High Tea 2016年3月14日
債轉股救殭屍企業
2016年03月14日
  上周四歐洲央行推出火箭炮力度的減息量寬措施。不過,歐洲央行行長德拉吉聲言應該不會再減息,搞到歐美股市由升轉跌。尤幸返到亞洲市場,在岸人民幣兌美元大幅收漲,大漲逾200點至6.5004,創

年內新高。人民幣匯價向上,利好中港股市,港股恒指上周五升215點。

  周末內地公佈的經濟數據不太亮麗,國家統計局公佈,今年頭兩個月規模以上工業增加值,按年實際增長5.4%,略低於市場預期的5.6%,創下自2009年以來7年新低。

  工業增加值7年新低
  去年12月,中國工業增加值按年增長5.9%,但今年1、2月份已回落0.5個百分點,2月和上月環比來看,2月份按月增長0.38%。工業增加值被視為中國製造業的寒暑表,中國工業增加值跌到7年新低,意味着中國製造業未脫水深火熱的低谷。國家統計局貿易外經司高級統計師藺濤話,工業生產增速進一步回落,主要受產業結構調整、工業經濟基礎不穩,以及季節性波動影響。

  中國經濟三大支柱是出口、內需和投資,出口唔得,內需不見得特別強勁。今年1、2月份中國消費品零售總額同比增長10.2%,錄逾5.29萬億元人民幣,較市場預期少11%。以這個中國經濟勢頭看,要達到6.5%的增長目標,需推出更多刺激經濟措施。近期比較大嘅一個舉措是「債轉股」措施。早前路透社引述消息人士透露,中國將於近期允許商業銀行處置一些不良債權時,可以由債權關係,轉變為持股關係,以支持實體經濟。

  過去,內地銀行處理爛帳,主要將債權和不良抵押資產,打折賣予四大資產重組公司,資產重組公司可以把持有的債權變作股權,但銀行本身並不可以這樣做。透過賣走債權的方法,銀行可以撇帳處理掉貸款。我認識一些內地朋友,是做這些資產重組公司的下線,他們從資產重組公司收購比較大折讓的資產,然後再分拆出售圖利。

  鎔盛重組 華榮炒高
  阿爺今次的「債轉股」做法較以往直接,容許國有銀行及商業銀行直接持有負債企業資產股權,不再找第三方資產重組公司接走有問題貸款及抵押資產。

  阿爺之所以這樣做,主要係想加快挽救殭屍企業及激活經濟。由於國內不讓經營有問題的大型公司倒閉(特別是國企),令市面上存在很多負債深重的殭屍企業。這些企業的財務報表極不健康,但又動不了,存在並無效益,無助去掉行業多餘產能。如今容許銀行債轉股,意味着銀行由債主變成股東,直接控股、甚至參與協助企業的重組,希望可以盤活這些殭屍企業。

  要注意早前內地公佈2016年新增5600億元財政赤字中,有5000億就主要用作企業改革,包括賠償員工。相信未來銀行變股東重組國企時,政府可能要協助賠償員工。

  市傳率先試行債轉股的是內地最大民營造船企業「熔盛重工」(它的香港控股公司是華榮能源(1101) )。鎔盛早前宣佈,擬向債權人發行最多171億股股票,包括向22家債權銀行發行141億股,向1000家供應商債權人發行30億股,抵消171億元人民幣債務,此次債轉股完成後,熔盛重工最大債權人中國銀行中行(3988) 將收取華榮27.5億股,以抵銷27.5億元債務,持股比例屆時將高達14%,成為單一最大股東。

  市場初時對此消息沒有太大反應,但到上周末段「債轉股」新聞傳開之後,華榮能源上周五急升17.7%至0.246元,中行升1%至3.11元,其他三大銀行建行(939) 升0.2%,工行(1398) 升0.73%;農行(1288) 報2.72元,升1.1%。市場似乎對消息反應正面。

  銀行受制資本比率
  到底此舉是不是為內銀粉飾帳本,銀行表面雖然好像減少不良負債,實質轉而持有一些不良企業股份,銀行的資產質素並未改善?如果債轉股數量太多,銀行業將隱藏着很多問題資產,畢竟,只不過是將問題貸款變成問題資產。

  匯豐有報告提到預料「債轉股」新招或拖低內銀資本水準,但相信置換計劃的規模不會太大。匯豐的報告認為,進行「債轉股」將為銀行帶來資金限制,因為股權投資的風險系數加權高達1250%,一般貸款的風險加權為100%。報告估計,每轉換50基點的不良貸款,將降普通股低一級資本比率41基點,內地五大銀行及中型銀行在資本要求上分別有1.8及0.5百分點的緩衝,意味內地大型及中型銀行仍可將不良貸款的2.2%及0.6%轉換作股份。以內地五大銀行12個月不良貸款生成率1.5%,及中型銀行3%相關比率計,認為銀行以這個新方式處置不良貸款屬合適。不過報告指出,由於內地銀行現時有較少方法補充普通股一級資本比率,估計銀行受制於資本要求,故不可能大規模將壞帳轉換成股份。

  我估計內地推「債轉股」計劃,目的不是要掩飾銀行壞帳,反而為救殭屍企業,盤活經濟。好像鎔盛這間內地最大民營造船廠,欠債200億陷入清盤邊緣,原定去年6月底完成重組,結果未能如期完成,熔盛重工大股東張志熔此前在重組限期到達之前曾強調,重組一要力保銀行的債權,不減債;二要保住熔盛重工的團隊和生產能力;三要保住企業的品牌。

  外界評語是鎔盛近200億的債權若不減債,如何有買家願意入場,買一間負債纍纍、但市場又未好轉的公司?如今一招「債轉股」,不用先找買家介入重組,銀行等債權人直接變股東,當然銀行持有的股權要重新作市價估值(母公司華榮的股價也可以作參考),銀行之前若對鎔盛的債權撥備不夠,還要再撇帳。鎔盛的債務就大減,再加上控股股東換作有實力的大型銀行,生意夥伴也有信心,不用怕今天落了單,兩三年後公司執咗收唔到船。當銀行重整好公司盤生意後,三幾年後可以再將公司股權出售。

  介入重組 成敗關鍵
  銀行受制於資本水平,債轉股數量有限,估計會按政府對各大行業的重整規劃,由大到細,先盤活大型的殭屍企業。從樂觀角度想,當一隻隻大殭屍番生後,各行業可逐步回復活力。

  總的而言,若然「債轉股」政策只想人為地減低銀行的問題貸款,就有點自欺欺人的味道,對改善外界對內銀的信心,沒有幫助。看來政策的設計,主要目的不是要改善銀行的帳本,而是想救活殭屍企業。政策最後能否成功,則在於具體執行的時候,銀行等控股人能否不受行業的官僚干預,重組公司,賣掉不良資產,裁掉沒有用的員工,減掉過剩產能,借此盤活殭屍企業的生意。或許這種重組行為未必會成功,但是盤活殭屍企業的方向,應該肯定。

  陸羽仁
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