【股市新談】華能向母公司收購資產無助業務前景提升（彭偉新）
華能國電於上周五公佈以151億人民幣向母公司收購山東、吉林、黑龍江及河南中源燃氣的權益，透過今次的收購，最少有助集團提升15.9吉瓦的發電產能，潛在的產能提升率為19.2%。雖然今次的收購價相比集團於年中的總資產值3,071
億人民幣相比，只不過相等於現時總資產的4.91%，論規模而言，並不算是一個重大的收購。但以增加總資產4.91%可以帶來19.2%產能增長來看，這似乎是一單不錯的交易，尤其是現時電企需要大規模地增加電廠投資以帶來盈利的增長並不容易，首先是環保法規的限制下，已很難再獲利法改委的批准興建火電廠；加上水電廠的投資及回報期較長；以及風力發電站亦受制於風資源的分佈。因此，今次集團向母公司收購資產的交易在表面上對集團非當利好。
不過，電企的分析是不可以單從產能增加的一方面來看。由於電企所發出的電力並不如其他的產品或服務一樣，並不能儲存起，所以，即使電企的產能增加了，但若果整體的居民之電力需求未有增加，又甚至出現下跌的話，電企的收入及盈利亦會出現下跌。所以，在現時內地仍然處於電力增長增幅緩慢的時期下，大幅增加電力產能的交易如果不是以較低估值來進行的話，電企反而會因而受到成本上漲的影響，尤其是現時電煤的價格已較年初的價格急升超過50%，在上網電價仍然有下調的壓力下，電企的盈利很難會有增長的保證。
而按照今次的收購價來看，交易金額相等於該批資產2015年的10倍市盈率，及以2016年5月底2.4倍市賬率。從所收購的15.9吉瓦設備的分類，煤電資產佔82%，而風電資產佔6%，另外燃氣發電資產佔4.6%，淨下部份便是光伏及水電等資產。由於當中煤電佔超過80%，而在過去9個月間電煤的價格急升超過50%，所以，新收購的煤電資產加上原有的煤電資產所產生的成本增加，會蠶食了整個華能電力因收購新資產所帶來的盈利增長。加上現時市場上對於電企的整體估值仍然較低，例如在港股H股市場上市的電企之2016年估值，分別為低於7倍及低於0.9倍；即使在內地A股市場上市的電企，其2016年的的市盈率及市賬率分別為低於9倍及低於1.2倍。所以，以10倍的市盈率及2.4倍市賬率來進行收購的話，這個交易並不可以說對華能會帶來即時的利好作用。
京華山一研究部主管
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