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2017年7月12日 星期三

立論 - 林少陽 2017年7月12日



立論 - 林少陽 2017年7月12日


立論:董家賣盤的迷思


■航運業在供求回復平衡下,出現三數年的周期性復蘇並不出奇。 資料圖片



幾經折騰與多番否認,前特首董建華家族旗下東方海外(316)最終證實以492億元售予國企中遠海控(1919)。消息早於今年1月於國內外傳媒流傳,東方海外竟然可以一而再,再而三否認,最終竟然於半年後證實傳聞不虛。

為甚麼過程中東方海外要三番四次否認,在交易完成前,更涉及大量「北水」透過港股渠道,肆無忌憚地大手買貨,當中是否有涉及資訊披露違規,以及是否有人曾進行內幕交易,實有必要讓監管機構多向相關人士了解,以確保本港金融市場公平運作。

這單收購作價,相當於東方海外大約1.4倍賬面值,高於航運業較早前錄得的兩宗大型併購。若以2017年預測市場平均盈利計,市盈率高達37倍。從表面看來,中遠海控收購東方海外的作價偏貴。

假如我是管理層,我會這麼自圓其說:東方海外是一家歷史悠久的航企,在業界經營效率差不多是最高的,管理層為了取得今次百年難得一遇的併購機會,收購作價只是與2016年馬士基航運與漢堡南美船務合併的1.3倍賬面值差不多。考慮到航運業正在復蘇,買入價算是超值了。一旦交易完成,中遠海控將成為全球第三大航運集團,兩者產生協同效應,極具戰略價值。

助行業估值復修
每當有人提出相關決定極具「戰略價值」時,我會追問,那麼今次決定是否同樣具備「經濟價值」?若以今年盈利來看,這單收購經濟上不是太劃算。除非股東深信航運業見底,並有機會出現持續多年的周期復蘇。

自2009年開始,航運業曾經歷接近8年寒冬,去年韓國一家全球領先的航運企業破產,據報合共清了全球接近7%運力,在供求回復平衡下,未來幾年出現一次歷時三數年的周期性復蘇,不出奇。

本欄不太明白的是,為甚麼大股東董建華家族,會在行業復蘇之初,雞咁腳將一盤經營了70年的祖業,拱手讓予中國國家隊?

以上種種疑問,對於只關心收購價的投資者來說,都是無關宏旨。反正東方海外的股東可以提早實現價值,中遠海控的股東又可以對未來有更大的幻想空間。純粹從賺錢角度,這單收購或將引發更多的大型行業併購,有助加速行業的估值修復。目前估值全行最低的中外運航運(368)或追落後。

(作者客戶持有中外運航運股份)
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

林少陽
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