立論 - 林少陽 2017年7月12日
立論：董家賣盤的迷思
■航運業在供求回復平衡下，出現三數年的周期性復蘇並不出奇。 資料圖片
幾經折騰與多番否認，前特首董建華家族旗下東方海外（316）最終證實以492億元售予國企中遠海控（1919）。消息早於今年1月於國內外傳媒流傳，東方海外竟然可以一而再，再而三否認，最終竟然於半年後證實傳聞不虛。
為甚麼過程中東方海外要三番四次否認，在交易完成前，更涉及大量「北水」透過港股渠道，肆無忌憚地大手買貨，當中是否有涉及資訊披露違規，以及是否有人曾進行內幕交易，實有必要讓監管機構多向相關人士了解，以確保本港金融市場公平運作。
這單收購作價，相當於東方海外大約1.4倍賬面值，高於航運業較早前錄得的兩宗大型併購。若以2017年預測市場平均盈利計，市盈率高達37倍。從表面看來，中遠海控收購東方海外的作價偏貴。
假如我是管理層，我會這麼自圓其說：東方海外是一家歷史悠久的航企，在業界經營效率差不多是最高的，管理層為了取得今次百年難得一遇的併購機會，收購作價只是與2016年馬士基航運與漢堡南美船務合併的1.3倍賬面值差不多。考慮到航運業正在復蘇，買入價算是超值了。一旦交易完成，中遠海控將成為全球第三大航運集團，兩者產生協同效應，極具戰略價值。
助行業估值復修
每當有人提出相關決定極具「戰略價值」時，我會追問，那麼今次決定是否同樣具備「經濟價值」？若以今年盈利來看，這單收購經濟上不是太劃算。除非股東深信航運業見底，並有機會出現持續多年的周期復蘇。
自2009年開始，航運業曾經歷接近8年寒冬，去年韓國一家全球領先的航運企業破產，據報合共清了全球接近7%運力，在供求回復平衡下，未來幾年出現一次歷時三數年的周期性復蘇，不出奇。
本欄不太明白的是，為甚麼大股東董建華家族，會在行業復蘇之初，雞咁腳將一盤經營了70年的祖業，拱手讓予中國國家隊？
以上種種疑問，對於只關心收購價的投資者來說，都是無關宏旨。反正東方海外的股東可以提早實現價值，中遠海控的股東又可以對未來有更大的幻想空間。純粹從賺錢角度，這單收購或將引發更多的大型行業併購，有助加速行業的估值修復。目前估值全行最低的中外運航運（368）或追落後。
（作者客戶持有中外運航運股份）
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
林少陽
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