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2017年9月26日 星期二

施永青 am730C觀點 2017年9月26日

施永青 am730C觀點 2017年9月26日


今日世界 難用常理解釋


今日世界 難用常理解釋
環顧身邊有閒資在金融市場進行投資的朋友,長期而言,基本上都是輸多贏少,可見他們對世界的觀察與判斷並不正確。輸的原因是看錯市。看錯的原因是我們這個世界已變得太複雜,已複雜到普通人沒法用常理來解讀。

以美元究竟會在聯儲局縮表後轉弱還是走

強的問題為例,市場上就有不同的解讀,莫衷一是。

以傳統智慧來分析,縮表等同把市場上的資金抽走,市場上的資金少了之後,物以罕為貴,資金會變得比資產更吃香,用同一筆資金可以買到的資產應比以前更多。如果這個傾向是持續的話,人們會傾向持現金,多於持有資產。此外,聯儲局抽走的是美元,那美元豈不是應比其他貨幣更矜貴才是。再者,聯儲局在縮表的同時,還會加息;存美元的回報就會變得比前吸引,人們會把一些低息貨幣的存款轉成美元存款,令美元的匯率走強。

以上的分析在理論上都說得通,我們的財金官員也是這樣向我們解讀的。然而,如果這種解讀是成立的話,那QE的時候(亦即是擴表的時候),美元應該走弱才是。但現實卻是美元並沒有因QE而變得不馨香,美元低息卻一樣有人喜歡存美元。由此可見,以上的理論只宜在實驗室裡應用,一來到有眾人參與的市場,就會變得不靈光。

我認為,如果聯儲局有辦法在QE的時候令美元強起來,也會有辦法在縮表與加息的時候令美元弱下去。之前美元走強是不正常的,聯儲局縮表的目的是要令貨幣政策正常化,其中應包括要令美元弱下來,這樣才算正常。

聯儲局應該很清楚,QE的最大風險是足以令美元崩潰。為了避免這個風險,所以它必須借助歐債危機,營造一個強美元的環境。然而,強美元對美國經濟並不一定完全有利,美國的出口會因而在國際市場上失去競爭力。因此,聯儲局必須找機會令美元的匯率作適應的調整,這才叫正常化。

我未看得通聯儲局可用甚麼方法令美元在縮表的情況下走弱;我只知道,自從聯儲局醞釀縮表後,美元反從高位回落,而且已形成一個持續向下的勢頭,不似會很快完結。

況且,特朗普在競選期間已表白,他不喜歡強美元,為了讓美國的藍領有工做,他會要求中國等出口多的國家的貨幣升值。日前,他委任了一批新成員入聯儲局,這批人理論上不用聽特朗普的指令行事,但他委任的人,當在理念上與他較為接近。因此,聯儲局今後行弱美元政策的機會相當高。

此外,上次的美元強勢是借助歐債危機而形成,歐元的弱勢凸顯了美元的強勢;但近期歐洲的經濟情況已得到改善,歐元相對美元,今年以來已升了一成有多。加上人民幣亦已擺脫了頹勢,在在令美元走弱順理成章。

現實是,我們的世界已變得十分複雜,同一時間有很多不同的因素都在起作用,有些利好,有些利淡,說甚麼都不愁沒有道理,關鍵是看對還是看錯罷了。我的觀察是,愈符合常理的事情愈不會發生,愈是有悖常理的事情反而更容易變成事實。

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