【股市新談】港股是否仍是「牛二」階段呢？（彭偉新）
筆者在個多星期前的晚上主講一課投資課程，而慣常在課程完結後，學生均發問很多的投資問題，包括大市幾時見底、未來恒指還有多少的升幅，又或者騰訊(0700)現水平是否仍然買得過等等。而筆者較為深刻的一條問題是，港股現時是否仍然處於「牛二」的
調整期中，而發問的學生因為相信港股未來仍然有很大的上升空間，尤其是他認為港股現時的下跌只不過是短期的回吐，認為不會影響長期港股的上升走勢。
雖然樂觀的投資態度的確在升市時可以幫助投資者賺取到豐厚的盈利，不過，當投資世界正在改變，投資者未能緊貼而作出同等的部署的話，便有可能把之前盈利抵銷外，最危險的是當大市繼續回調時，投資者不能緊貼大市並繼續「撈底」加注的話，更可能會輸得更慘。所以，筆者認為認清大市是否仍然在牛市之中，是現時當務之急的重要事項。在一般的情況下，牛市的必要條件是經濟向好，帶動企業盈利上升，這樣，股市才可以有較高的估值。雖然現時不論美國企業或中國企業的盈利仍然有較強的增長動力，主要是因為之前的經濟向好帶動消費增長，而消費模式通常要一段較長的時間進行調整，所以2018年的企業盈利增長會繼續向好。
不過，由於現時港股所面的問題不是企業盈利的問題，而是自2008年開始全球資金氾濫下，市場上大量的低成本資金在追逐投資產品下，令到所有的資產估值已經高份地偏高，在現時美國有機會加快加息的步伐下，將會有更多的資金由本港股市流走，就單以恒指成份股為例，近期資金流失的速度往往會快過資金流入的速度，其中，更以之前推動大市上升的重磅股騰訊資金流走的情況較為明顯。
圖1：藍籌重磅股自2017年1月至今的累計資金流狀況更多
在圖1中，筆者把多隻恒指重磅股自2017年1月開始計起的累計資金流，圖中顯示，騰訊是多隻重磅藍籌股中，錄得累計資金流最多的藍籌股，圖中所見，近日騰訊的資金流走情況非常明顯，由3月15日最高水平652.9億港元急跌至4月4日低位393.2億港元，在12個交易日內，流走的資金達到259.7億港元，令到騰訊的累計資金流總額已跌返2017年8月水平，而當時騰訊的股價只不過是330元水平。即是說，雖然現時騰訊的股價仍然在402元水平，股價較2017年8月時的股價仍然高於21.8%，但資金流的則與當時相若。在這種情況下，騰訊的上升動力可以說已經被完全消滅了。而港股之前一直是靠騰訊及平保(2318)作為上升的主要動力，現時騰訊的上升動力已被瓦解，港股已沒有進一步推動大市向上的動力。
由於港股中能可靠地推動大市重新上升的股份已經不多，加上恒指已出現了資金持續流走的條件，所以，過去10年市場上出現大量資金追逐股市的情況亦會出現逆轉的情況，所以，持續了超過9年的牛市亦隨著1月29日升抵歷史高位33,484點結束並踏入了熊市，只要恒指向下跌穿2月9日低位29,129點的話，熊市的一浪低於一浪走勢便得到確認，到時投資者便要計數離場，因此到時恒指的下跌幅度可以是整個牛市總升幅的38.2%，即由10,676點升上33,484點後回吐總升幅的38.2%，首個低位可能會見24,771點。
京華山一研究部主管
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