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2018年6月25日 星期一

金融High Tea - 陸羽仁 2018年6月25日

金融High Tea - 陸羽仁 2018年6月25日

降準殺到 放水挺市
2018年06月25日
  中美貿易糾紛持續,內地股市大受影響,上證指數跌穿2900點後,一直未升番上去。阿爺終於出手,人民銀行星期日都開工,宣佈降低銀行存款準備金率0.5%,放水共7000億元人民幣救市。

     人行自2018年7月5日起,下調工行

、農行、中行、建行、交行五間國有大型商業銀行,以及中信銀行、光大銀行等十二間股份制商業銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點,可釋放資金約5000億元,用於支持「債轉股」項目,同時撬動相同規模社會資金參與。

  阿爺出手 觸發反彈
  第二是同時下調郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點,可釋放資金約2000億元,主要用於支持相關銀行發放小微企業貸款,進一步緩解小微企業融資難融資貴問題。

  美股杜指上周五結束八連跌,反彈119點。美國總統特朗普發動貿易戰,美股過去兩星期雖然回落,但仍然能維持上升勢頭,未有跌穿上升軌底部。港股保持不到上升形勢,只是橫行,內地上證綜指表現更差,出現一級一級向下狀況,低位反彈有限。

  主導三地股市走勢的邏輯,應該是貿易戰的縱火者美國掌有主導權,因此對股市影響沒有那麼大,假設出現災難性狀況,美國也可以收手。中國則是被動受害者,命運掌握在他人手上,股市也就回落較多,港股夾在兩者中間。

  阿爺不想坐以待斃,加快降準救市,希望能夠托住股市。內地是一個政策市,既然阿爺出招,預計可以觸發一輪反彈。

  油組減產 油價大彈
  另一方面是油價值得注意,紐約油價上周五大升5.7%至每桶69.28美元,主要是油組(OPEC)結束會議,由於伊朗反對減產,外界原本擔心伊朗會憤而離場,油組最終能夠達成一個含糊協議,可算是一個利好消息。沙特能源部長在會後對記者說,他們達成一項協議,使「名義」產量每日增加100萬桶。而尼日利亞石油部長則表示,實際上該協議將在今年下半年,向市場每日增加約70萬桶石油供應。油組其實沒有提出具體增產數字,只表示會致力減低因為委內瑞拉等國超額減產所造成影響,盡量回復2016年達成減產協議時產出水平。

  OPEC及其盟國近月減產幅度,遠較2016年底達成的每日減產180萬桶協議,多了47%,即每日超額減產85萬桶。這個超額減產並非油組和其盟國有意結果,而主要是委內瑞拉在美國制裁下,石油產業崩潰和安哥拉產油量下降結果。以上月每日超額減產85萬桶計算,即使油組及盟國每日增產70萬桶,實際減產幅度仍超過2016年達成減產協議水準。

  這裏可以講講委內瑞拉狀況,委內瑞拉總統馬杜羅(Nicolás aduro)是特朗普長期對手,在最近的五月選舉再度連任執政。美國總統特朗普加大對委內瑞拉制裁力度,禁止美國石油公司同委內瑞拉交易。委內瑞拉有大量石油蘊藏量,本來不是一個窮國,但與美國交惡,美國不斷加大制裁力度,令委內瑞拉出現驚人通脹以及糧食短缺危機。特朗普加強對委內瑞拉原油出口制裁,才說是一石二鳥,既想借此推翻馬杜羅政權,亦減少一個與美國油商競爭對手。委內瑞拉目前原油產量,較2015年大減40%,日產量降至140萬桶水平。專家估計,美國不斷加大制裁力度,委內瑞拉原油產量最終可以跌到零!換句話說,全球原油產量每日可能再減少140萬桶。所以油組每日增產70萬桶決議,只是一定程度填補委內瑞拉減產量,但不會令石油供應大增。

  無論如何,油組這個協議,可以說是沙特、俄羅斯和甚至是特朗普勝利。因為沙特及俄羅斯長期希望提高石油產量,表面是緩解油價過高,實際是兩個國家在財政上有很大缺口,希望增產石油增加國家收入。美國石油本來與沙特有競爭,特朗普也樂見油價上升,他撕毀伊朗核協議,就被認為是替美國油商辦事,搶佔將來禁運伊朗石油空出來的市場,借此營造空間美國頁岩油氣開發空間。

  壞消息現 見底反彈
  不過,特朗普面對一個兩難,因為11月中期選舉臨近,油價升得太急,會對選舉不利。他做了一個看似自相矛盾的決定,要求油組增產。如今油組達成協議,沙特、俄羅斯和特朗普都得益。

  那麼,為甚麼油組達成增產共識,石油供應增加,油價反而急升呢?我估計有兩個原因。第一是趁壞消息入貨。紐約油價由五月下旬的72.35美元高位,因為傳出油組將會增產而急回,在六月初回落至64.73美元的近期低位,由高位回落超過10%,是比較顯著調整。結果壞消息兌現,油組真的決定增產,消除不明朗因素,做期油淡倉的急急平倉,觸發油價大幅反彈。

  第二是實際的供求問題。正如上述所講,油組決定每日增產大約70萬桶,但這個數字只能平衡委內瑞拉過去減少產量。美國還會加大力度壓抑委內瑞拉石油出口,將造成更大產量缺口。另外據高盛講,美國主要頁岩油產油區輸油管道有樽頸,加上美國鑽井公司對長期油井投資太低,只想快速耗盡現有的頁岩油油田,所以美國增產量有限。所以,油組增產這個決定,只是平衡市場供求失衡狀況,未至於令原油供過於求,惹來石油好友入市。

  要賭不如賭油價
  接着一個「一百萬元的問題」就來了,油價此前升上72.35美元,是否已經見頂,還是仍會反覆上升呢?我與一位些熟悉石油行情專家談過,他認為油價尚未見頂,今年仍有機會上試80美元高位,明年再升高一些,然後出現一個橫行狀況。他的分析基於兩個原因,第一個是全球經濟目前增長良好,只要不出現重大狀況,對石油需求仍高;第二是由於石油生產有周期,通常是在油價升得比較高時,油商才大幅增加投資,從油價上升到增產,有一個滯後過程。時間大約一至兩年。當油價升到80元美元以上時,油商才會急急投資設備,加大產能,又要等一年多後,才有比較大的供應量出現,因此預計油價仍然有運行。看紐約期油過去一年走勢非常靚仔,近期雖然回落10%,但仍處於一條完美上升軌道。或許油價還會有反覆,但估計到今年第四季,油價上試高位可能性不低。

  在中美貿易戰的陰霾下,大市表現疲弱。我覺得如果要賭的話,賭石油和相關股份會比較好。像中海油(883) ,上周五收12.34元,已回落至100天線左右。按中海油過去一年的走勢,跌穿100天線,微穿之後就反彈,所以,在這個水位也可以吸納,若今天大幅反彈,可以等它彈完回吐時吸納,止蝕位可定在250天線以下,即失守11元才止蝕。中海油現價息率4.1厘,中長線買入收息也不錯,估計今年盈利會好過去年,派息水平應該能夠維持,甚至增加。

  當然,石油設備股也是可以考慮的類別。比較大的有中海油田服務(2883) ,上周五收7.35元,雖然單日回升3.4%,但這一浪已跌至近期低位;另一隻是規模較小的華油能源(1251) ,上周五收0.84元,已跌近近期低位,5月時曾上過1.22元高位,現已回落超過30%,如果油價持續向上,華油能源現價仍屬偏低水平。

  我覺得特朗普的政策對油價會有很大的影響。而他的決策十分短視,目前只是想在11月中期選舉之前壓住油價而已,以他與美國油商的關係,高油價會比較好交代。所以,中長線可以看好油價和相關股份,油股今天反彈後回吐之時,就是趁低吸納的好機會。

  陸羽仁
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