談國論企 - 黎偉成 2018年10月10日
《談國論企－黎偉成》人行定向降準促銀行支持經濟
《談國論企》中國人民銀行決定於２０１８年１０月１５日起下調存款準備金率１個百分點
，明確表明用意是要（１）優化商業銀行和金融市場的流動性結構，（２）降低融資成本，和（
３）引導金融機構繼續加大對小微企業、民營企業及創新型企業的支持力
度，並相信此舉不會對
人民幣匯率構成貶值壓力，確有利於進一步支持實體經濟發展策略之餘，更是間接最有效的反擊
特朗普擬由經貿、科技、投資擴至政治、軍事「封殺」佳舉。
＊增市場資金降成本定向支持實體經濟穩增＊
境內、外坊間對人行此番降準之說，不一而足，卻有很多說者似乎不大看文件和甚至缺乏貨
幣政策專業，由是我得細論詳談之，重點有：
最是重要之處，為（一）人行在１０月７月宣布而又在１５日實施降準措施，很重要是當天
有中期借貸便利（ＭＬＦ）到期，作出降準預告，肯定是要讓一眾有更多時間知道、消化和正確
地面對和回應央行的貨幣政策及相關舉措，而人行有關負責人於該行網站以答問形式強調兩點（
Ｉ）「降準所釋放的部分資金用於償還１０月１５日到期的約４５００億元中期借貸便利
（ＭＬＦ），這部分ＭＬＦ當日不再續做」，此為由降準所釋出的資金取代ＭＬＦ。
惹人注目的是（ＩＩ）除去此部分（即ＭＬＦ），降準還可再釋放增量資金約７５００億元
，即以銀行業為主的金融市場流動資金，不因ＭＬＦ之到期而減，反有增長。
需要指出者，為（ｉ）中期借貸便利（Ｍｅｄｉｕｍ－ｔｅｒｍ Ｌｅｎｄｉｎｇ
Ｆａｃｉｌｉｔｙ，ＭＬＦ）在提供流動性的同時，發揮中期政策利率的作用，引導商業銀行降
低貸款利率和社會融資成本，支持實體經濟增長。在外匯佔款渠道投放基礎貨幣出現階段性放緩
的情況下，中期借貸便利起到了補充流動性缺口的作用，有利於保持中性適度的流動性水平。但
這是屬於３個月、６個月及１２個月的中期性質的維持市場秩序的中期「定期」貨幣政策工具；
而（ｉｉ）存款準備金率（Ｄｅｐｏｓｉｔ Ｒｅｓｅｒｖｅ Ｒａｄｉｏ）是「不定期限」者
，彈性和靈活性高，但有高度的傾向性可供參考，如人行於２０１８年１、４及６月份已進行了
３次降準，加上１０月份，便是先後４次，明顯彰顯現階段是處於下行態勢，即以釋放市場資金
為主導。
需要指出者，為（二）即使人行未有直接表明此為「定向降準」，唯是實際是「定向」之因
，乃公布強調此舉是「引導金融機構繼續加大對小微企業、民營企業及創新型企業的支持力度」
。央行還是繼續執行中央所要支持的（１）小微企業、（２）民營企業，更少有的特別提及（３
）「創新型企業」，顯然要針對特朗普要在科技上打壓中資企業，故創新型企業成為人行特別要
提及的定向支持目標，降低融資成本，作為進一步支持實體經濟發展，優化商業銀行和金融市場
的流動性結構。
另一個重點，為人行（三）所表「下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非
縣域農業商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率１個百分點」，其中提及「外資銀行」，此舉
使外資銀行可以在同樣貨幣政策措施得到資金成本下降的情況平等地營運，為中國加大鼓勵對外
資企業在華投資力度的十分實質的表現和行動，因外資銀行的主要客戶就正正是其註冊所在的工
商、金融業機構。
＊要營造高質量發展和供給側性改革適宜環境＊
（四）公布還表明「中國人民銀行將繼續實施穩健中性的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定
向調控，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資規模合理增長，為高質量發展和供給側
結構性改革營造適宜的貨幣金融環境」，此點最重要為「高質量發展」，即不僅止於「穩中求進
」，足見科技成為高質量發展之高度重要性，亦為支持供給側結構性改革的十分重要支持力量。
再看中國人民銀行負責人的答問（五）指出降準之舉「不構形成貶值壓力」，因（Ａ）本次
降準彌補了銀行體系流動性缺口，優化了流動性結構，銀根並沒有放鬆，市場利率是穩定的，廣
義貨幣Ｍ２和社會融資規模增長率與名義ＧＤＰ增長率基本匹配，是合理適度的，不構形成貶值
壓力。（Ｂ）本次降準有利於促進經濟結構調整，推動高質量發展，經濟基本面對人民幣匯率的
支撐更加鞏固。
此因「作為大型發展中經濟體，中國出口有較強的競爭力，同時，中國經濟以內需為主，製
造業門類齊全，產業體系較為完善，進口依存度適中，人民幣匯率有充足的條件保持在合理均衡
水平上的基本穩定。中國人民銀行將繼續採取必要措施，穩定市場預期，保持外匯市場平穩運行
」。《資深財經評論員 黎偉成》
（ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ）
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