會德豐（020）在大股東提出私有化前，其估值低過子公司九倉（004）與九倉置業（1997）；長和系5年前大改組前，原本的
長江實業的估值，低過旗下原來的和記黃埔；恒隆集團（010）現時的估值，低過子公司恒隆地產（101）。這就是「控股股東折讓」（holding company discount）。母企估值通常低過附屬公司，亦即附屬公司估值應該高過母企。
國藥控股（1099）是復星醫藥（2196）的附屬公司，若照上段情況，其估值應在復藥之上。然而，國藥2019年預測PE 9.9倍/PB 1.35倍，卻低過復藥的預測PE 17倍/PB1.75倍，估值與復藥的比較卻「調轉」，正是買入的最好理由。
1）復藥2012年11月以11.8元招股，現價22.35元，升89%；同期國藥由26.2元跌至現價24.15元，跌8%。復藥2019年預測EPS較2012年增214%，國藥EPS則增193%，遜復藥21個百分點而已。
2）2019年首3季，國藥純利按年增11.6%，全年預測增長相若，PE 9.9倍，較7年平均18倍折讓4成半，較復藥預測PE 17倍亦大折讓42%。
3）國藥2019年預測PB 1.35倍，較7年平均2.35倍折讓逾4成，較復藥的1.75倍折讓23%。
4）去年9月底，國藥淨借貸40.8億元人幣，今年1月以27.3元配售1.49億股集資40.7億港元後，基本上已無淨借貸，財政良好。
5）國藥H股加內資股市值共752億元，復藥內資股100%，佔總股數57%。復藥市值744億元，與國藥差不多。
★以「國藥PE + 復藥PE」平均值計，國藥值32.8元，上升空間36%。麥格理上周報告睇38.11元。
同場加映：新華保險（1336）上月初發盈喜，去年多賺80%。現價29.75元，今年以來跌11%，預測PE僅5.8倍（7年平均14.8倍），PB 1.06倍（7年平均1.64倍）。大行平均睇39.66元，高盛上周報告睇36.5元，招銀國際睇42.5元。
何車
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