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2020年3月3日 星期二

何車500 - 何車 2020年3月3日

何車500 - 何車 2020年3月3日
國藥今年1月配售集資40.7億港元後,基本上已無淨借貸,財政良好。 互聯網圖片

會德豐(020)在大股東提出私有化前,其估值低過子公司九倉(004)與九倉置業(1997);長和系5年前大改組前,原本的

長江實業的估值,低過旗下原來的和記黃埔;恒隆集團(010)現時的估值,低過子公司恒隆地產(101)。這就是「控股股東折讓」(holding company discount)。母企估值通常低過附屬公司,亦即附屬公司估值應該高過母企。

國藥控股(1099)是復星醫藥(2196)的附屬公司,若照上段情況,其估值應在復藥之上。然而,國藥2019年預測PE 9.9倍/PB 1.35倍,卻低過復藥的預測PE 17倍/PB1.75倍,估值與復藥的比較卻「調轉」,正是買入的最好理由。

1)復藥2012年11月以11.8元招股,現價22.35元,升89%;同期國藥由26.2元跌至現價24.15元,跌8%。復藥2019年預測EPS較2012年增214%,國藥EPS則增193%,遜復藥21個百分點而已。

2)2019年首3季,國藥純利按年增11.6%,全年預測增長相若,PE 9.9倍,較7年平均18倍折讓4成半,較復藥預測PE 17倍亦大折讓42%。

3)國藥2019年預測PB 1.35倍,較7年平均2.35倍折讓逾4成,較復藥的1.75倍折讓23%。

4)去年9月底,國藥淨借貸40.8億元人幣,今年1月以27.3元配售1.49億股集資40.7億港元後,基本上已無淨借貸,財政良好。

5)國藥H股加內資股市值共752億元,復藥內資股100%,佔總股數57%。復藥市值744億元,與國藥差不多。

★以「國藥PE + 復藥PE」平均值計,國藥值32.8元,上升空間36%。麥格理上周報告睇38.11元。

同場加映:新華保險(1336)上月初發盈喜,去年多賺80%。現價29.75元,今年以來跌11%,預測PE僅5.8倍(7年平均14.8倍),PB 1.06倍(7年平均1.64倍)。大行平均睇39.66元,高盛上周報告睇36.5元,招銀國際睇42.5元。

何車
本欄逢周一至周四刊出
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