《融天納地－溫天納》短期數據呈改善，內地外貿存挑戰
《融天納地－溫天納》短期數據呈改善，內地外貿存挑戰
《融天納地》港股近周表現不俗，內地前瞻性經濟預期提供了一定的支撐，在外圍領域的布
局亦是焦點，早前內地４月份出口數據出現超預期，５月數據待宣布，不過，在外貿月度數據存
在波動性的特
徵下，單月數據本身不能過於解讀，但４月份作為內地正常復工後的首月，提供了
後疫情內地外貿形勢的重要新啟示。
縱觀外需形勢，主要有四個關鍵點需要仔細評估：究竟防疫物資對出口的拉動有多大？在疫
情持續影響全年環球需求的背景下，防疫物資對內地出口的支撐會否長期維持在高水平？疫情後
貿易去全球化會否出現？內地出口商能否持續搶攻環球市場份額？前瞻性經濟指標有否指向亮麗
出口前景？未來出口能否延續強勢？
觀察內地數據，防疫物資出口對內地３、４月份出口的貢獻分別約為０﹒５和４﹒６個百分
點，預計對內地５月份出口的貢獻進一步上升至８﹒１個百分點。其次，截止到５月中，防疫物
資日均出口介於３５至４０億元之間，相較於４月份仍在增加。展望未來，防疫物資的出口預計
會隨著疫情的持續，在相當長一段時間內保持高增長。不過，隨著歐美國家復工、非消耗性防疫
物資需求在環球疫情見頂後將回落，預期內地防疫物資對出口的支撐在年中見頂後增長放緩。
觀察內地貿易數據，環球疫情擴散和隔離封鎖並不同步，供應鏈在環球範圍內面臨挑戰，不
少進口地區減少了從正處於嚴格封鎖的地區進口貨物，改為從封鎖條件相對寬鬆的地區尋求「替
代」。隨著５月份環球主要發達經濟體恢復辦公生產，內地出口商享有的供應優勢出現減弱。不
過，若內地能夠全面處理好防疫情的再爆發，內地率先復工的優勢將對後續出口的發展產生一定
程度的支撐。
內地新出口訂單連續４個月處於大幅收縮區間，觀察過去數年領先出口歷史統計，５月份開
始的未來幾個月，內地出口將受前期訂單大幅萎縮的負面影響。參考日本及韓國的出口數據形勢
，判斷內地在此輪出口的跌幅趨勢，假設內地不發生二次疫情爆發，預計內地全年出口同比降幅
在一成至一成五左右，下滑幅度小於其他主要貿易國。
筆者估計內地出口形勢面對甚大的挑戰，陸陸續續外需和新訂單大幅萎縮的影響將一步步顯
現。如筆者在上文提及，歐美復工將慢慢導致內地製造業產業鏈中的供應優勢開始逐步減弱，去
年數據仍處於高基數，加上今年５月份工作日較去年少，強勢將減弱。不過，內地生產力韌性仍
存在，防疫物資生產及出口對５月份出口的支撐仍將進一步上升。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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