《融天納地－溫天納》下半年內地經濟全面正常化
《融天納地－溫天納》下半年內地經濟全面正常化
《融天納地》股市在第三季度能否繼續上衝，需要全面考慮經濟基本面。內地經濟進入後疫
情時代，早前內地經濟復甦略勝於預期，市場對內地經濟中長期前景的預期趨於樂觀。市場對內
地經濟運行平穩發展預期提
升，經濟波動風險下降，政策前景平穩，內地經濟未來的增長的可確
定性恢復平穩。觀察內地復工復產推進情況和高頻數據，後疫情的結構調整和解決增長升級問題
為未來經濟發展核心，培養新經濟增長點成為重點。
疫情結束後，內房樓市需求被釋放，６月份的房地產市場繼續維持了繁榮局面，「搶房」現
象延續，樓市的投機氛圍仍強烈，從事實業的氛圍仍相對低迷，故此，經濟內在活力仍有待激發
，不難見到，由疫情觸發的貨幣寬鬆政策，直接刺激了樓市投機熱情。觀察數據趨勢，成交不僅
脫離疫情期間的低位，更穿越了疫情前的正常區間，超過了去年同期水平。從成交規模變化趨勢
及政策基調出發，估計未來成交仍會高企，需求將上升至更高的台階，需要留意未來政策的對應
。
內地貨幣政策基調中性，但強調投向結構，估計內地貨幣結構將持續改善，未來將穩定製造
業領域的投資回升。隨著投資緩慢回升，今年內地經濟表現將勝預期，平穩回升。內地貨幣政策
雖趨鬆，但政策更關注完善宏觀審慎評估（ＭＰＡ）框架下的定向投放效應，故此新增流動性更
多地直接投向了中小企業等實體經濟領域，金融市場得到的新增流動性較少，未見過於寬鬆。
中央政府在今年新增地方政府專項債限額中安排一定額度，允許地方政府依法依規通過認購
可轉換債券等方式，探索合理補充中小銀行資本金的新途徑。受制於盈利增長有限以及不良貸款
率上升，今年內地中小銀行核心一級資本補充極為受限，通過專項債為中小銀行注資可直接補充
其資本，降低其經營風險。
內地中小型銀行是支持小微企業的融資主體，再貸款減息某程度上減輕中小銀行成本，同時
對小微企業、三農領域、疫情相關企業形成支持。因屬直接投放基礎貨幣，企業會通過派生存款
或經營開支等方式令到部分資金回流銀行體系，對銀行體系流動性有支持作用。隨著本月再貸款
投放、財政支出增加，銀行間流動性會逐恢復充裕，人行屆時可減少公開市場投放力度。若排除
中美兩國潛在貿易或非經濟因素爭端的影響，下半年內地經濟全面正常化。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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