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2022年4月8日 星期五

品中資 - 羅國森 2022年4月8日

品中資 - 羅國森 2022年4月8日


《品中資-羅國森》內銀股派息真慷慨?
《品中資-羅國森》內銀股派息真慷慨?
  《品中資》曾幾何時,內銀股是散戶至愛,因為有好一段日子,買內銀股可以「財息兼收」

,但過去幾年,內銀股陷入低潮,市盈率低至3-4倍,息率高至7-8厘,甚至更高,也乏人

問津,持有內銀股變成賺息蝕價。
  不過,

踏入2022年之後,整體內銀股似乎有復甦跡象。以今年首季計,八大內銀股,包

括工商銀行(01398)(下稱工行)、建設銀行(00939)(下稱建行)、中國銀行

(03988)(下稱中行)、農業銀行(01288)(下稱農行)、招商銀行

(03968)(下稱招行)、交通銀行(03328)(下稱交通)、中信銀行

(00998)(下稱信行)和郵儲銀行(01658)(下稱郵儲行)都跑贏大市。

  其實,從去年起,個別內銀股已經率先跑出,當中包括招行、郵儲行和交行,她們分別是去

年10大升幅國指成分股的第6至第8位股票,升幅分別是兩成半、兩成四和一成半。

  而今年首季度,交行和郵儲行繼續領先大市,再升逾一成,只有招行好像在抖氣,但傳統的

四大國有商業銀行卻在這個時候接力,其中中行和農行均升一成二、建行和工行則升9%,齊齊

跑贏大市。
  這也難怪,原來去年內銀股的業績已經有改善,八大內銀的盈利增長平均都逾一成或以上。

大家不要見笑,對內銀股來說,一成的盈利增長,已經很不錯了。過去幾年,內銀股的盈利增長

只是1%-2%,難得今次有一成升幅,已經教人喜出望外了。

 
*內銀增長放慢有跡可尋*
 
  內銀增長放慢也是有跡可尋的,因為大部分內銀股的盈利基數已經很大,要有顯著增長實在

不易。
  此外,近年內地經濟增長率已經一年不如一年,從幾年前的「保八」到今年預計的5﹒5%

,中國已經從發展中國家,逐步邁向已發展國家的水平。銀行是百業之母,經濟增長放緩,自然

難有強勁增長。
  當然,我個人認為,雖然生意難做,息差不斷收窄,但內銀股仍然可以透過削減開支、提高

效率,以及減低壞帳率去達致增長,這個空間仍然存在的。

  回看過去我對整體內銀股的看法,包括「只有四大內銀才值得買」、「內銀股只有收息的價

值」、「內銀股也是高風險板塊」以及「內銀還有能力派息嗎?」等等,我發現,原來我對內銀

的看法真的愈來愈淡。
  不過,話得說回頭,八大內銀是本港上市公司之中最賺錢的幾家公司之一,從投資的角度,

她們是不應該被忽視的。只可惜,內銀有所謂的政策性貸款,即是衡量是否批出貸款,不是看貸

款人的質素,以及還款能力,而是有沒有「政策需要」。

  今時今日,傳統的「政策性貸款」也許已經淡化,但為了推動經濟實質增長,她們還是有任

務的,最近幾年就是「讓利」,即是要以低息貸款給中小企,以扶助她們發展。

  這個結果可能會是,內銀愈做生意,資產質素就愈差。當然,當中不排除有些是內銀股自己

判斷錯誤而批出的貸款。但過去幾年,外資對內銀股「敬而遠之」,主要原因就是擔心內銀股的

資產質素,其中的關注點就是內房債和地方債。

  自從「三條紅線」的政策推出後,內銀的內房債務危機應該已經得到處理(不是完全解決)

,餘下來還有一些是地方債,但這主要影響個別城鄉的商業銀行,對以全國業務為主的八大內銀

,相信影響有限。
 
*派息比率10年不變*
 
  只可惜,以該八大內銀股這麼賺錢,但她們的派息比率長時期都維持在三成左右,可謂10

年不變,實在說不過去。今時今日,派息比率至少要達五成才算及格呢!

  今年以來,大部分國企都提高派息比率去留住股東的心,例如中電信(00728)、中移

動(00941)和中海油(00883)等等,唯獨內銀股依然故我,因此,即使內銀股有轉

強跡象,她們的實際派息也有增長(因為盈利有增長),我對內銀股的興趣仍然不大。

  不過,由於大部分內銀股仍處低位,所以,她們的股息率普遍仍然有7-8厘,如果現價吸

納,息率確實是吸引的(只有招行和郵儲行的息率較低,只有3厘和4﹒5厘左右),但絕對不

是慷慨呢!
  不過,大家仍然要留意,這個息率水平仍未扣除一成股息稅的,即是要打九折;再者,內銀

股仍是一年派息一次,未必適合退休收息人士。

  總結一句,我對內銀股的取態仍然是可以考慮,但必須以收息為主,以及集中該八大,其他

規模較小,又或者是城市的商業銀行,也是不宜沾手的。即使如此,該八大內銀,也只能是收息

股組合內的一小部分。《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》

 
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