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2022年4月8日 星期五

審計密探CIA - Bittermelon 2022年4月8日

審計密探CIA - Bittermelon 2022年4月8日


探討碧桂園業績
探討碧桂園業績


碧桂園去年毛利率減4.1個百分點,至17.7%。(資料圖片)

本欄於上星期探討了碧桂園服務(6098)去年的業績,今天來看看其母公司碧桂園(2007)的同期表現。先從損益表開始,看看幾個重要數值。於去年,收入升13%至5,230.64

億元(人民幣,下同),毛利跌8.1%至927.82億元,經營利潤跌16.1%至603.99億元,溢利跌24.3%至409.82億元。

大家看到了嗎?雖然收入升幅有雙位數,但三個重要獲利指標都在下跌,而且愈往下看跌幅就愈大。若轉化成獲利比率就更加明顯,毛利率減少4.1個百分點至17.7%,即每100元收入,減去82.3元銷售成本後只餘17.7元毛利,較2010年少賺4.1元。毛利率只反映產品的獲利能力,但營運一盤生意,市場營銷和推廣、行政支援等等少不了。將毛利率扣除這些經營開支就是經營利潤率,去年減少4個百分點至11.5%。

這還未完,物業發展的前期投資往往巨大,若全數由自己出資,業務規模就變得有限,故此需要舉債,利用財務槓桿為企業帶來額外利潤。相關的利息開支,扣除其他財務收益後的淨額,就需要與經營利潤相減。此外,發展商不時都以合營及聯營方式,夥拍其他企業去發展項目,其所佔盈虧也需要與經營利潤相加或減,得出除稅前利潤。再與當期稅務開支相減後,得出就是溢利。碧桂園去年的溢利率就下降3.9個百分點至7.8%。

可是,在碧桂園的權益中,有一部分是非控股權益。扣除其應佔利潤後,以股東應佔利潤計算的溢利率下降2.4個百分點至5.1%。換句話說,碧桂園去年每100元收入,其股東僅賺5.1元,與5年前(即2017年)的11.5%相比,獲利能力減少逾半。最要命的是,此比率在過去5年持續下降,看來好時光不再。

碧桂園的財務狀況又如何?我們不妨利用官方的「三條紅線」來分析。首先是負債水平。截至去年12月底,碧桂園的負債總額是1.65萬億元,資產總值是1.95萬億元,兩者相除後得出的資產負債率是84.6%。即是每100元資產當中,85元是依靠借貸取得,其餘15元靠權益。若剔除預收款(即合同負債)的7,092.55億元後,經調整資產負債率仍高達75.7%。雖然較2010年的80.5%改善了4.8個百分點,但仍然超過官方不得大於70%的規定。

接著是槓桿。截至去年12月底,計息借貸合共有3,179.22億元,減去手頭現金(撇除受限現金)1,469.54億元後,再除以權益總值3,006.27億元,得出的56.9%就是淨負債率,代表債務比權益要少。按監管當局規定,此比率不得大於100%,其考慮是企業即使沒有盈利,但仍能運用權益去還債。碧桂園在這方面不單達標,而且改善了5.1個百分點,反映槓桿規模正在縮減。

最後是短期償債能力。一年內到期的計息借貸有790.18億元,上述的手頭現金與之相除,得出的現金短債比是1.86倍,代表手頭現金足以償還短期債務,也符合不得少於1倍的監管要求。另外,此比率也較2010年的1.75倍為高,反映短期償債能力有所提升。

綜合來說,碧桂園目前的財務狀況理想,減債也見成效。可是,今年首季的合同銷售額和建築面積分別下跌28.9%和17.7%,加上獲利能力下降,實在令人擔憂。雖然內地樓市調控在近期有放寬跡象,但估計只會紓緩內房的財務壓力,往日大賺特賺的情景相信不會復再。

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