品中資 - 羅國森 2013年2月8日
即市新聞
08/02/2013 11:08
《品中資－羅國森》南車時代(０３８９８)環境好會更好
《品中資》我記得，２０１１年中我最後一次品評南車兩母子，即中國南車(０１７６６，
下稱南車)和南車時代(０３８９８)時，我的看法是，這對母子的業績和股價都難免要減速，
當中又以南車時代的經營會較困難，因為南車時代主要是鐵路電氣化的受惠股，即是愈多高鐵之
類等高科技含量的鐵路就愈得益，但因為當時鐵路發展要減速，其中一個理由就是因為擔心安全
問題，以及高鐵的規劃太具野心。
反之，只要中國仍然大量興建鐵路，就需要用各種各樣的車廂，所以，南車時代的盈利跌幅
預期會較中國南車大，面對的困難也較多。結果，該兩家公司的２０１２年中期業績，完全反映
了這個推算。
在經營環境惡化的２０１２年上半年，中國南車的營業額仍然有５﹒８％增長，而盈利也只
是輕微倒退６﹒２％；反之，南車時代的營業額便倒退了兩成半，而盈利更大幅倒退四成一。
不過，股價方面，中國南車的跌幅較南車時代稍大。如果以２０１１年２月的高位計，跌至
２０１１年１０月的低位，中國南車跌了八成，而南車時代只跌了七成。
＊南車邊際利潤率偏低＊
我認為，其中一個原因是中國南車的邊際利潤率偏低，以２０１２年上半年的業績計算，做
４１８億元(人民幣．下同)的生意，但只賺１９億元，即邊際利潤率只得４﹒５％；相反，南
車時代同期的營業額只有３２億，但卻賺５﹒５億，即邊際利潤率仍有１７％，比起中國南車明
顯高一截。不過，我要指出，南車時代的邊際利潤率前幾年更高，曾經高逾三成，即是近幾年已
經逐步收窄。
正如我在本欄多次指出，中國南車這類超大型國企的最大優勢是，某程度上壟斷了它們所在
的市場。目前南車集團的市場佔有率大約五成，與北車集團分庭抗禮，而且入行門檻相當高，長
遠也不用擔心競爭問題。只可惜，邊際利潤率相當低，只要經營上稍有失誤，便隨時會由盈轉虧
。但幸好，雖然經歷了２０１１年中以後，至２０１２年中這整整一年的鐵路低潮，中國南車的
經營其實不算太差，反映管理質素尚可，因此，如果中央再度增加鐵路投資，這對南車母子又怎
能忽視呢？
＊子公司前景稍勝母公司＊
至於子公司的南車時代，規模不及中國南車的十分一，但她生產的車載電氣系統和電氣元件
，「食水」會比母公司生產車廂高得多，在客觀環境轉好下，加上母公司的「庇蔭」，應該不愁
生意。
而且，鐵路電氣化和城軌化的趨勢都是不可逆轉的大潮流，所以，整體前景甚至比母公司更
好(中國南車雖然算是南車時代的母公司，但其實不是最終的控股母公司，最終的母公司應該中
國南車的母公司南車集團)。
另外，南車時代在經營上也較中國南車靈活，甚至可以透過併購加強實力。當然，南車時代
的主要風險也正正是市場競爭，因為這類涉及高科技的項目，外國企業或許會稍佔優勢。
在兩者各有優勢的情況下，我當年的建議是兩者都要買，因為她們的業務其實是相輔相承的
，在注碼上我會偏重南車時代。但由於南車時代現在的股價比中國南車大，因此，如果你買一手
南車時代(資金大約２﹒５８萬元)，便買兩手中國南車(資金大１﹒３萬元)，以盡享這次鐵
路投資的復甦期。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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