談國論企 - 黎偉成 2013年4月12日
即市新聞
12/04/2013 10:19
《談國論企－黎偉成》貸款增淨額大升支持實體經濟抵歐美淡因衝擊
《談國論企》中國的社會融資規模於２０１３年３月份出現相當明顯的增長，不僅得到以商
業銀行為主的金融機構的(１)人民幣貸款增長淨額再逾萬億元的拉動，且受惠於(２)信托貸
款、(３)委托貸款、(４)企業債券融資等高速成長，反映出融資渠道漸趨多元化和廣為接受
，亦可在相當程度顯示中國政府有鑑於美國、歐亞等國家或地區經濟普遍續處溫和復甦甚至仍陷
低迷困境的惡劣環境，容許金融機構進一步強化對實體經濟發的支持。需要指出的其中重點，為
人民幣貸款保持高速膨脹的同時，央行很有需要透過正回購的做法控制銀行同業市場過剩現金流
，以減低可能出現的資產泡沫壓力和穩定貨幣市場供求關係與利率。
＊信托委托貸款企業債券融資百花齊放＊
來自中國人民銀行發布的最新資料，社會融資規模於２０１３年１－３月份的累計額度
６﹒１６萬億元，較２０１２年同期所達的３﹒８９萬億元要多２﹒２７萬億元或５８﹒３％，
其中(ｉ)３月份就達到２﹒０３萬億元和增加０﹒７１萬億元或５３﹒７％，連同(ｉｉ)２
月份之１﹒５９萬億元和(ｉｉｉ)１月份之２﹒５４萬億元(見表一)，正正顯示出擴展之快
和規模之可觀，可探討的重點，有：
(一)人民幣貸款增長淨額於３月份高達１﹒０６萬億元，較２月份的６２００億元按月環
比增加４４００億元或７０﹒９６％，亦相對於２０１２年同期之１﹒０１萬億元增加
４﹒９５％，如斯可觀的增長，遂使１－３月的累計額度達２﹒７６億元和比上年一季度的
２﹒４６億元(見表二)增加３０００億元或１２﹒１９％，其中(Ａ)對住戶的貸款增加
９７５１億元中，有佔４０﹒６８％的３９６７億元為短期貸款，顯銀行業對以消費零售為主的
內需活動支持，而中長期貸款增加５７８４億元，該與買樓置業為主導的需求有較為密切的關係
；(Ｂ)對非金融企業及其他部門貸款１﹒７８萬億元，中長期貸款增加８４５４億元和略高於
短期貸款所涉之７６５６億元，似意味工商企業的長期資本投資有待進一步刺激。
但人民幣貸款增長淨額有如斯快速增長，於社會融資規模總額所佔比重於３月份為
４４﹒７％，同比低１８﹒６個百分點，乃因頗不少(二)社會融資渠道有更快的發展，特別是
(１)信托貸款，按人行已發布的數據作出伸算於３月份增加４，３６０億元，較２０１２年同
期所增加的２９８億元，多增４０６２億元或１３﹒６３倍之普，使一季度累計增加的額度
８２３０億元比上年多增６４４３億元或３﹒６倍；和(２)企業債券淨融資於３月份亦增加
３８９２億元，同比多增１９１８億元或９７﹒１４％，遂使１－３月份的累計增加額度提升至
７５２０億元，和多增３５６０億元或８９﹒８％；(３)委托貸款亦於３月份增加１７４９億
元，多增９７９億元之數相對於２０１２年同期７７０億元多增１﹒２７倍，從而使一季度的累
計額度５２３５億元的同比多增２４２６億元(見表一)或８６﹒３６％，皆顯社會融資渠道成
長之迅速。
至於有待改進者，包括(４)未貼現銀行承兌匯票，即使於一季度增６７０４億元，較上年
同期多增４３８１億元或１﹒８８倍，問題是３月份減少９１億元至僅２１８６億元；而差勁者
仍為(５)非金融企業境內股票融資於３月份只達２０８億元和同比減少１１９億元，並使一季
度的累計額度僅６１７億元和較上年減少２５８億元，反映出證券市場未能發揮應有的集資、融
資能力之嚴重，絕對不能忽視。
＊正回購減銀行流動性以降資產泡沫＊
再回過頭來剖析社會融資規模的高速發展，特別是(甲)以商業銀行為主的金融機構的人民
幣貸款增長淨額續保如斯可觀之數，意味中國的央行有鑑於環球金融經濟甚至政治等局面存困不
淺，而加大力度鼓勵金融機構強化融資支實體經濟發展，以減低外來不明確、不穩定因素所產生
的或然衝擊，包括(ａ)美國的就業市況於３月份受該國聯邦政府得啟動「自動削支」行動的即
時打擊，使起碼一至兩季的消費零售和房地產市場受困不淺；(ｂ)塞浦路斯之棄存款者利益而
謀歐盟新一輪融資，和意大利之國會選後至今未組新政府的政治真間，皆使歐元區體系面對相當
嚴重的潛伏性威脅；(ｃ)日本損人不利己之Ｎ輪量寬。
正正因為金融機構的人民幣貸款增長淨額仍保持高速增長，故可以解讀中國人民銀行得扭轉
２０１２年大半年之逆向回購而為正回購，屬專業、恰當和有高度需要的貨幣政策市場行為：任
何貸款與融資，都不會是馬上全部動用，未用之餘額會存放於銀行體系，所造成的衍生效應就是
貸款增加同時引發存款上升，和銀行的流動性亦同樣增加，由是央行就很有需要於銀行同業市場
採取利率市場化的行動，以平衡供、求關係和維持利率的相對穩定性，而近期所使用的正回購，
作用是收緊市場７日、１４日、２１日等短期流動性，以取代動輒要好幾個月始採用的增或減存
款準備金率，以免出現誤失戎機或凍結流動性過矩的不切時弊之效。
人民銀行行長周小川於２０１３年３月１３日人大期間的新聞發布中強調會繼續穩步推進利
率市場化改革，我的看法為：人行應盡快建立央行的貼現窗與貼現率等機制，和在銀行同業市場
作出即日的利率市場化調控，按銀行同業市場的即時即市供求關係作出調節和平衡，亦使商業銀
行等金融機構更深切地了解到市場的資金成本的變異，作更審慎、有效的市場化經營和爭取更良
好回報。
(乙)國務院和央行在保持穩健貨幣政策，續積極主動透過人民幣貸款等社會融資支持實體
經濟更為健康發展。《資深財經評論員黎偉成》
(ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ)
表一：社會融資規模統計數據(億元．人民幣)
３月╱１３＊２月１月１２月＊１１月１０月
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社會融資規模
(萬億元)６﹒１６１﹒５９２﹒５４１５﹒７６１﹒１４１﹒２９
＋２﹒２７＋０﹒０２＋１﹒５６＋２﹒９３＋０﹒１８＋０﹒５０
其中：
人民幣貸款增２﹒７６增６２００增１﹒０７增８﹒２增５２２９增５０５２
萬億萬億
＋２９４９－９０７＋３３４０＋０﹒７３２－４００－８１６
外幣貸款增４４３５增１１４９增１７９３增０﹒９１６增１０４８增１２９０
＋３１２６＋６２３＋１９４１＋０﹒３４５＋９９９＋８７５
委托貸款增５２３５增１４２６增２０６１增１﹒２８增１２１８增９４１
＋２４２６＋１０３２＋４１５－０﹒０１２５＋６２３＋４２３
信托貸款增８２３０增１８１６增２０５４增１﹒２９增１９９５增１４５
＋６４４３＋１２９４＋１０８７＋１﹒０９＋１２７９＋１３３５
未貼現銀行
承兌匯票減６７０４減１２９４增５８１２減４９６減４９６增７９１
多＋４３８１多－１５５４＋６０２６－２６９－２６９＋１９７７
企業債券淨
融資７５２０１４２７２２０１２﹒２５１８１７２９９２
＋３５６０－１１７＋１７５９＋０﹒８８４－２６０＋１３５３
非金融企業
境內股票
融資６１７１６５２４４０﹒２５０８１０７８８
－２５８－６４＋１６３－０﹒１８６９－１６１－１５６
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表一：社會融資規模統計數據(億元．人民幣)
９月８月７月６月５月３月
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社會融資規模
(萬億元)１﹒６５１﹒２４１﹒０４１﹒７８１﹒１４１﹒８６
＋０﹒１２＋０﹒１７＋０﹒５０＋０﹒６９＋０﹒０６＋０﹒３６
其中：
人民幣貸款
增２３２增７０３９增５４０１增９１９８增７９３２增１萬
＋１５２９＋１５５５＋４８５＋２８５９＋２４１６＋３３２０
外幣貸款增１７６４增７４３增７３－增３０２增９５０
＋７３９＋３６７＋６４－５０４＋３７８
委托貸款增１４４９增１０４６增１２７９－增２１２增７７０
－４４１－３６３＋４７－１００４－７４３
信托貸款增２０２４增１１８０增２６３－增５２６增９５２
＋２２４７＋１００４＋２９１＋３４６＋９０５
未貼現銀行
承兌匯票增２１６３減８４４增２２２－增４０４增２７６９
＋５５２４－２４９６＋１９４８－１２９１－２８６２
企業債券淨
融資２２７８２５８４２４８７－１４４１１９７４
＋１７５８＋１６８６＋２０６５＋７２０－７０８
非金融企業
境內股票
融資１５８２０８３１６－１８４５６５
－７８－１４２＋６４－１６７＋８
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表二：金融機構人民幣新增貸款淨額進度
淨貸款額度(億元)累計額度(萬億元)
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３月２０１３１﹒０６萬億元２﹒７６
２月２０１３６２００１﹒６９
１月２０１３１﹒０７萬億元１﹒０７
１２月２０１２４５４３＃８﹒２
１１月２０１２５２２９＃７﹒７５
１０月２０１２５０５２＃７﹒２３
９月２０１２６２３２＃６﹒７２
８月２０１２７０３９＃６﹒１
７月２０１２５４０１＃５﹒４
６月２０１２９１９８＃４﹒８６
５月２０１２７９３２＃３﹒９３
４月２０１２６８１８＃３﹒１４
３月２０１２１﹒０１２﹒４６
２月２０１２７１０７＃１﹒４５
１月２０１２７３８１＃７３８１億元
１２月２０１１６４０５＃７﹒４７
１１月２０１１５６２２＃６﹒８３
１０月２０１１５８６８＃６﹒２７
９月２０１１４７００＃５﹒６８
８月２０１１５４８５＃５﹒２１
７月２０１１４９２６＃４﹒６６
６月２０１１６３３９＃４﹒１７
５月２０１１５５１６＃３﹒５３
４月２０１１７３９６＃２﹒９８
３月２０１１６７９４＃２﹒２４
２月２０１１５３６５＃１﹒５８
１２月２０１００﹒４８０７７﹒９５
１２月２００９９﹒５９
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＃億元人民幣
表三：２０１３年３月貨幣供應
項目餘額(萬億元)同比月環比
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廣義(Ｍ２)１０３﹒６１＋１５﹒７％＋０﹒５
狹義(Ｍ１)３１﹒１２＋１１﹒９％＋２﹒４
貨幣流通量(Ｍ０)５﹒５７＋１２﹒４％
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２０１３年２月貨幣供應
項目餘額(萬億元)同比月環比
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
廣義(Ｍ２)９９﹒８６＋１５﹒２％－０﹒７
狹義(Ｍ１)２９﹒６１＋９﹒５％－５﹒８
貨幣流通量(Ｍ０)６﹒０３＋１７﹒２％
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
２０１３年１月貨幣供應
項目餘額(萬億元)同比月環比
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
廣義(Ｍ２)９４﹒４８＋１３﹒９％－０﹒２
狹義(Ｍ１)２９﹒５９＋６﹒５％－０﹒６
貨幣流通量(Ｍ０)５﹒２４＋１０﹒７％
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２０１２年１２月貨幣供應
項目餘額(萬億元)同比月環比
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
廣義(Ｍ２)９４﹒４８＋１３﹒９％－０﹒２百分點
狹義(Ｍ１)２９﹒５９＋６﹒５％－０﹒６百分點
貨幣流通量(Ｍ０)５﹒２４＋１０﹒７％
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
２０１２年９月貨幣供應
項目餘額(萬億元)同比月環比
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
廣義(Ｍ２)９４﹒３７＋１４﹒８％＋１﹒３百分點
狹義(Ｍ１)２８﹒６８＋７﹒３％＋２﹒９百分點
貨幣流通量(Ｍ０)５﹒３４＋１３﹒３％－
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
２０１２年６月貨幣供應
項目餘額(萬億元)同比月環比
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
廣義(Ｍ２)９２﹒５＋１３﹒６％＋０﹒４百分點
狹義(Ｍ１)２８﹒７５＋４﹒７％＋１﹒２百分點
貨幣流通量(Ｍ０)４﹒９３＋１０﹒８％－
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
２０１２年３月貨幣供應
項目餘額(萬億元)同比月環比
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
廣義(Ｍ２)８９﹒５６＋１３﹒４％＋０﹒４百分點
狹義(Ｍ１)２７﹒８＋４﹒４％＋０﹒１百分點
貨幣流通量(Ｍ０)４﹒９６＋１０﹒６％
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２０１１年１２月貨幣供應
項目餘額(萬億元)同比月環比
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
廣義(Ｍ２)８５﹒１６＋１３﹒６％＋０﹒９百分點
狹義(Ｍ１)２８﹒９８＋７﹒９％＋０﹒１百分點
貨幣流通量(Ｍ０)５﹒０７＋１３﹒８％－
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
２０１０年１２月貨幣供應
項目餘額(萬億元)同比月環比
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
廣義(Ｍ２)７２﹒５８＋１９﹒７％＋０﹒２百分點
狹義(Ｍ１)２６﹒６６＋２１﹒２％－０﹒９百分點
貨幣流通量(Ｍ０)４﹒４６＋１６﹒７％－
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
表四：人民幣貸款淨增長季度變化(萬億元計)
淨貸款額度期末累計額度
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１Ｑ２０１３２﹒７６２﹒７６
４Ｑ２０１２１﹒４８８﹒２
３Ｑ２０１２１﹒８７６﹒７２
２Ｑ２０１２２﹒４４﹒８６
１Ｑ２０１２２﹒４６２﹒４６
４Ｑ２０１１１﹒７９７﹒４７
３Ｑ２０１１１﹒０２５﹒６８
２Ｑ２０１１１﹒９３４﹒１７
１Ｑ２０１１２﹒２４
２０１１７﹒９５
２０１０９﹒５９
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資料來源：中國人民銀行
整理：黎偉成
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