對沖人生 - 錢志健 2013年4月12日
對沖人生：疫情未明港股黑天鵝 - 錢志健
落筆一刻，美國道指與標普500指數在本周再創歷史新高。北韓「小金」核武「大震懾」延續，日股因本土QE(量化寬鬆)效應，股市被繼續看漲；日圓?率相對主要貨幣被看淡，中國H7N9禽流感疫情擴散實情難估計，這些是短線而言，市場已掌握到的資訊，It is a given！
防疫危機意識要提升
不少人的直覺，是短線而言，港股變數更多；剛才說內地的H7N9禽流感奪命速度驚人，目前，世?組織還未有專家到中國了解疫情(筆者當然希望悶局可打破)，對禽流感疫情的進展，我們所能接收到的資訊永遠也是甚為被動。
時光倒流至2003年，沙士疫情單在香港造成299人死亡，視乎你的資料來源，全球到2003年中已有800多人因沙士而喪命……，最不想看到的事情，便是H7N9變了人傳人，現時香港的公立醫院，被指為高危感染之地。我在此只可說，全民防疫危機意識必須提升！
本周大事之一，當然是英國前首相戴卓爾夫人離世的消息。「鐵娘子」的離世，我相信在香港沒有觸發太多人的「激情」，畢竟，80後、90後、千禧後出生的香港人，會對戴卓爾夫人印像模糊，在我而言，除了表達哀思，也激發不起太大的漣漪；政治角力遊戲很多時也是轉瞬即逝，政治家的理念，很多時也未必能流芳百世，60後的我，但願「鐵娘子」可以rest in peace。
餘下時間，我會以互動形式，談談操作行情，希望在盤路上可以有一點建設性的「腦震盪」！
問：港股最大的「黑天鵝」，是疫情未明朗，香港與內地往來頻繁，你認為禽流感病毒急速擴散至香港及海外機率有多少？
答：現在香港人「還未識驚」。2003年我回流亞洲剛踏入第三年，那時香港人「真係識驚」，由3月起有1,700多人感染了非典型肺炎，剛才已說到有299人在港喪命。還記得淘大花園嗎？2003年中，股樓齊慘跌，疫情擴散全球，因公務而搭飛機的人也暴跌，港人留港旅行及消費，這也是十年前的「舊事」，H7N9對香港威脅有多大？實在難測，或用前特首夫人董太的一句：記得洗手、洗手、洗手吧！
問：在盤路上，可以做甚麼？
答：當年的沙士病毒令航空股最傷，但假如投資者已分散到不同領域的一級及二級市場，在二級市場可做的事，我認為離不開「固定波幅策略」，即collar strategy。
問：即有正股或ETF，沽(sell)OTM Call，用收取的溢價去融資買(buy)OTM Put？
答：對，正股是膽股(Core holding)，有的是如果股市還有小漲，享受小許上漲(Some upside gain)，但有很大幅度的下跌對沖保障(Maximum downside protection)。只持正股是沒有不對之處，但如果遇上「黑天鵝」事件時就變得束手無策，變成硬要參與坐「過山車」之旅，Forced roller coaster ride！
問：南北韓局勢進展難測，有不穩定性為何不賣掉所有股票，現金為王？
?實優質股博大升浪
答：「大波段」的升幅，來自持有優質股，期權的delta hedge，及期指的beta Hedge互相配搭，令投資部位更靈活，而非全盤的賣掉股票變回現金。有時最壞的做法，是非理性的「極端」買或賣動作，現時芝加哥波幅指數(VIX)處於低位，很多人的看法還是對市場行情看法一樣──還看好，有戒心的人或演繹作高處不勝寒。如果我對你說，危機是價值的「真正所在之處」，仍然是要作「技巧為本」的理性投資。引用神級對沖大鱷索羅斯名言作總結：Good investing is boring！
錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
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