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2013年4月12日 星期五

對沖人生 - 錢志健 2013年4月12日

對沖人生 - 錢志健 2013年4月12日

對沖人生:疫情未明港股黑天鵝 - 錢志健
落筆一刻,美國道指與標普500指數在本周再創歷史新高。北韓「小金」核武「大震懾」延續,日股因本土QE(量化寬鬆)效應,股市被繼續看漲;日圓?率相對主要貨幣被看淡,中國H7N9禽流感疫情擴散實情難估計,這些是短線而言,市場已掌握到的資訊,It is a given!

防疫危機意識要提升
不少人的直覺,是短線而言,港股變數更多;剛才說內地的H7N9禽流感奪命速度驚人,目前,世?組織還未有專家到中國了解疫情(筆者當然希望悶局可打破),對禽流感疫情的進展,我們所能接收到的資訊永遠也是甚為被動。

時光倒流至2003年,沙士疫情單在香港造成299人死亡,視乎你的資料來源,全球到2003年中已有800多人因沙士而喪命……,最不想看到的事情,便是H7N9變了人傳人,現時香港的公立醫院,被指為高危感染之地。我在此只可說,全民防疫危機意識必須提升!

本周大事之一,當然是英國前首相戴卓爾夫人離世的消息。「鐵娘子」的離世,我相信在香港沒有觸發太多人的「激情」,畢竟,80後、90後、千禧後出生的香港人,會對戴卓爾夫人印像模糊,在我而言,除了表達哀思,也激發不起太大的漣漪;政治角力遊戲很多時也是轉瞬即逝,政治家的理念,很多時也未必能流芳百世,60後的我,但願「鐵娘子」可以rest in peace。

餘下時間,我會以互動形式,談談操作行情,希望在盤路上可以有一點建設性的「腦震盪」!

問:港股最大的「黑天鵝」,是疫情未明朗,香港與內地往來頻繁,你認為禽流感病毒急速擴散至香港及海外機率有多少?

答:現在香港人「還未識驚」。2003年我回流亞洲剛踏入第三年,那時香港人「真係識驚」,由3月起有1,700多人感染了非典型肺炎,剛才已說到有299人在港喪命。還記得淘大花園嗎?2003年中,股樓齊慘跌,疫情擴散全球,因公務而搭飛機的人也暴跌,港人留港旅行及消費,這也是十年前的「舊事」,H7N9對香港威脅有多大?實在難測,或用前特首夫人董太的一句:記得洗手、洗手、洗手吧!

問:在盤路上,可以做甚麼?
答:當年的沙士病毒令航空股最傷,但假如投資者已分散到不同領域的一級及二級市場,在二級市場可做的事,我認為離不開「固定波幅策略」,即collar strategy。

問:即有正股或ETF,沽(sell)OTM Call,用收取的溢價去融資買(buy)OTM Put?

答:對,正股是膽股(Core holding),有的是如果股市還有小漲,享受小許上漲(Some upside gain),但有很大幅度的下跌對沖保障(Maximum downside protection)。只持正股是沒有不對之處,但如果遇上「黑天鵝」事件時就變得束手無策,變成硬要參與坐「過山車」之旅,Forced roller coaster ride!

問:南北韓局勢進展難測,有不穩定性為何不賣掉所有股票,現金為王?

?實優質股博大升浪
答:「大波段」的升幅,來自持有優質股,期權的delta hedge,及期指的beta Hedge互相配搭,令投資部位更靈活,而非全盤的賣掉股票變回現金。有時最壞的做法,是非理性的「極端」買或賣動作,現時芝加哥波幅指數(VIX)處於低位,很多人的看法還是對市場行情看法一樣──還看好,有戒心的人或演繹作高處不勝寒。如果我對你說,危機是價值的「真正所在之處」,仍然是要作「技巧為本」的理性投資。引用神級對沖大鱷索羅斯名言作總結:Good investing is boring!

錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
本欄逢周五刊出
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