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2013年4月12日 星期五

品中資 - 羅國森 2013年4月12日

品中資 - 羅國森 2013年4月12日

即市新聞
12/04/2013 09:39
《品中資-羅國森》中集安瑞科(03899)見低就要買
《品中資》中集安瑞科(03899)是我的蛇年推介股之一。我曾經形容她是一隻很具實

力的「半燃氣股」,也有人將她歸類為「頁岩氣」概念股。這隻股票去年大約升了2﹒2倍,雖

然不及一線的「頁岩氣」概念股,但已經算相當不俗了。
今年以來,她的升勢本來是有餘未盡的,但因為大股東突然減持,所以,股價從高位急速回

落。雖然這兩天股價已經回升,但我認為,現水平仍算吸引(昨日收報8﹒36元),值得大家

見低就買。
中集安瑞科這個名字有點怪,初初聽很難會記得。但如果大家將這個名字拆成兩部分,就會

容易記得多。一部分是中集,另一部分是安瑞科。中集是全球最大的集裝箱及相關設備製造商,

早前收購了安瑞科,所以改名為中集安瑞科。而安瑞科的創辦人之一是新奧能源(02688)

的主席王玉鎖。
新奧能源本身經營管道燃氣銷售、汽車燃氣加油站,以及瓶裝石油氣分銷等業務。後來,王

玉鎖聯同其他股東創辦了安瑞科,主力生產各類型的燃氣儲存和運輸裝備,而且專注於天然氣的

儲存、配送及使用。
2008年,中集集團透過反收購,成為安瑞科的大股東(中集注入大約值90億元的資產

,安瑞科透過發行普通股,以及可換股優先股來支付,變相令中集控制了安瑞科),也造就中集

安瑞科今日的三大業務,以及三級跳的營業額和盈利。
現時中集安瑞科主要從事能源、化工及液態食品行業的運輸、儲存及加工裝備設計、開發、

製造及銷售,業務遍及全國,主要客戶包括中石油(00857)、華潤燃氣(01193)及

新奧能源等。
*集中發展能源設備業務*
值得指出的是,中集安瑞科現時主要集中發展能源設備業務(約佔五成),相關裝備包括壓

縮天然氣(CNG)高壓瓶式壓力容器、CNG拖車、液化天然氣(LNG)拖車及儲罐以至加

氣站系統,也包括液化石油氣(LDG)拖車及儲罐、天然氣壓縮機及相關項目工程服務。因此

,市場才會將她歸類為「頁岩氣」概念股。

由於收購那年,即2008年,剛好遇上金融海嘯,而環球經濟在2009年陷入低穀,因

此,2009年的業績是中集安瑞科上市以來唯一倒退的一年,當年的盈利倒退了六成三。不過

,2010年已經恢復增長,2011年更充分反映中集安瑞科收購並壯大資產的成果。當年中

集安瑞科的營業額為67﹒16億元人民幣(下同),大幅增長六成八,盈利則為5﹒67億元

,增長更達一倍。
因此,該公司股價去年大升2﹒2倍,某程度是反映過去兩年的業績增長,因為2010年

時,中集安瑞科只賺2﹒76億元,而到了最新公布的2012年業績,盈利已經增長至

7﹒59億,增幅也達2﹒75倍。
當然,由於中集安瑞科曾經發行大量新股,作為收購大股東資產的代價,因此,要公平地評

價她的增長,應該以每股盈利來計算。2011年中集安瑞科的每股盈利為0﹒305元,而剛

公布的2012年業績中,每股盈利0﹒405元,增長三成三。
內地城市近幾年開始大量敷設燃氣管道,以輸氣給千家萬戶使用,但中國地大人多,不少地

區因種種理由而未能敷設管道,此類非管道燃氣的供應便需要一系列設備配合,這正是中集安瑞

科的另一賣點所在。
*中集安瑞科剛開始收成*
為配合市場機遇,中集安瑞科去年下半年再進行了兩項收購,交易分別於今年1月及2月完

成。其中一項是收購南京揚子石化設計工程公司,目的是協助公司提升工程服務能力,推動業務

向上遊客戶領域拓展。
另外,為加強公司於LNG拖車以及其他低溫儲運產品的產能,今年2月又完成收購南通罐

車。這兩項收購大約動用了2﹒2億元,但都是以集團內部資源支付,沒有發行新股或銀行借貸

,即不會再攤薄每股盈利。
中集安瑞科是由2010年開始提升能源裝備的產能,2011-2012年的產能合共比

2010年提升兩倍。我相信,今年才是中集安瑞科的收成期,以現價計,2013的每股盈利

應可維持三成增長,即2013年的預測市盈率大約13倍左右。
以中集安瑞科的增長情況,她的市盈率維持於12-15倍絕對可以接受,因此,她的股價

升至7﹒8-9﹒75元左右也是合理的。因此,現水平我認為是頗吸引的。

《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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