雅士利變身洋奶粉
2013/4/12 上午 08:45:03
網誌分類: 經濟
香港實行限帶奶粉，倫敦超市也開始限買奶粉，反映出中國旅客對於洋奶粉需求很大，關鍵是對本國奶粉缺乏信心。內地一些自家品牌奶粉，也喜歡強調奶源來自外國，當從外地帶入奶粉變得較麻煩時，理論上受惠的應是奶源來自外國，但售價較便宜的自主品牌。
內在價值或超現價
雅士利(1230)
在內地的電視廣告，很強調其奶粉來自紐西蘭；早前，紐西蘭傳出奶源受汙染，一度令雅士利股價大跌，管理層澄清與公司無關，股價才反彈。 紐西蘭奶源受到汙染只佔極少量，亦不至於危及健康，只不過該國一向十分重視食品安全，出問題的廠商立即停產檢查。
雅士利上月宣佈業績，盈利增長五成，派息更倍增，但股價反而回落。
我認為，業績屬於市場預期之內，而高增長之後，每股盈利不過是13.3分人民幣，派息率超過八成，每股派11.3分人民幣雖是好消息，但卻使人覺得這與公司大力擴張的政策並不配合。
雅士利市盈率約16倍，每股資產淨值只為1.16元人民幣，市帳率約兩倍，用格雷厄姆的計分法，以市盈率乘市淨率，分數高達32分，屬於估值過高。不過，若根據格雷厄姆學生巴菲特的學說，高增長公司每年不斷帶來大量現金流入，則雅士利的內在價值可能遠超現價。
建廠計劃已獲批
在內地，雅士利是有名氣的自主品牌奶粉，沒有出現過安全問題，得到不少母親的信任，在內地一些省份更是名牌了。營銷方面，雅士利近期推出顧客大抽獎，中獎可免費到紐西蘭旅遊，配合在紐西蘭自建奶粉廠的宣傳攻勢。
三月底，雅士利宣佈建廠計劃已獲紐西蘭當局批准，應在三年內完成，當新廠建成後，雅士利原裝進口的產品將是名正言順的純正紐西蘭奶粉，但擴展大計也引來一些疑慮。
不久前，雅士利在內地推出原裝進口的紐西蘭奶粉，售價較高，尚待市場適應，這是由中國品牌逐漸轉型為紐西蘭品牌的開始。然而，市場已有不少進口紐西蘭奶粉，雅士利可否突圍而出，有待考驗，故此，要留意半年後的中期業績，才可以作出較準確的估算。
洋奶粉大賺特賺，若雅士利成功佔一席，股價還有大幅上升空間，但若擴張不利，由高增長變成低增長，股價便會受壓了。
曾廣標
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