國際視野 - 王冠一 2013年4月3日
外匯儲備 豈能不多
作者是 王冠一
03-04-2013 (週三)
紐約聯儲銀行近日發表一份題為”Do Industrialized Countries Hold the Right Foreign Exchange Reserves?”(譯:工業國持有的外匯儲備規模是否適中?)的研究報告,指出一個國家要有效捍衛貨幣匯率,其實未必需要持有太多外匯儲備。論據實在難以讓人信服。
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報告的研究對象包括美國、歐元區、英國、加拿大、日本、瑞士六大工業經濟體,總結出自從《布列頓森林協定》之後,不少國家開始主動擴張外匯儲備規模,以保障本身貨幣在國際金融市場上的地位。這種觀念漸漸成為國際大潮流,甚至有國家央行認為,持有愈多外匯儲備,就愈覺得有能力捍衛貨幣匯率,不再擔憂本國貨幣被有心人狙擊。
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研究報告指出:「雖然國際金融與貨幣交易的規模不斷擴大,但工業國的儲備並非一定要同步擴大」,只單純認為外匯儲備如果太多,持有外匯儲備的「成本」就會大過「效益」,因而提出另類建議;似乎不太明白各國央行爭相持有巨額外匯儲備,主要是因為環球金融市況益見兇險,惟有外匯儲備可保平安。
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研究報告所謂的「成本」太高,其實是指機會成本太高。其中包括外匯儲備資產存在貶值風險。舉例講,瑞士央行早前為壓抑瑞郎升值,購入大量歐元資產,萬一歐元區出事,瑞士央行肯定勁蝕收場。
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其次是外匯儲備的資產回報通常偏低。這是由於央行大多傾向持有風險較低的外幣資產(例如國債);雖然加拿大、歐元區、瑞士等央行容許持有較高風險資產,如股票及企業債,但回報高,風險自然亦高。
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另一個原因是均衡匯率隨時改變。假設某國貨幣持續升值,理論上該國央行已經持有過多外匯儲備。
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針對以上情況,紐約聯儲銀行的研究報告建議,除了各地央行不應該持有過多外匯儲備之外,不妨考慮加強央行之間的協調,例如昔日聯儲局透過美元掉期(SWAP)的方式為各國央行提供美元流動性般,這樣各地央行便毋須輕易動用外匯儲備。除此以外,報告甚至建議各地央行可考慮透過調整利率,以配合強貨幣或弱貨幣政策。
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全球各地如此重視外匯儲備的價值,只因為此刻各國仍然(需要)接受美元的儲備貨幣地位;故此,紐約聯儲銀行專家以為貨幣掉期較外匯儲備效益更大,應該得到各方的體諒。試想想,如果各國央行或商業銀行放棄透過儲備自保,而改為單靠掉期合約支持本國的金融體系,日後一旦發生對家風險(Counter-Party Risk)事故,誰又會保證願意施以援手?
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多年來各地央行不斷增加外匯儲備,只係情非得已。試問誰會願意把一國的金融體系命運,託付於別國的掉期承諾上?就算貨幣地位強如美元,誰又敢擔保美元地位永不動搖?聯儲局的美元流動性承諾永不食言?
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