股市新談 - 彭偉新 2013年4月3日
行政總裁的自圓其說
可以成為某上市企業的行政總裁，必定是要具備國際視野及對市場的行情看得透徹，以協助企業抓緊每個賺錢的機會，這種假設在股票市場上是最正確不過的，因為未能看通市場的舵手，很快便會被更換。
不過，在商言商，凡事只講求商業效益，以及眼前的即時利益的話，往往會忽略了一些未計入會計成本，但需要由社會大眾承擔的後果。而這些未有被考慮的後果在經濟學上稱為社會成本(Social Costs)，大多數的企業之商業決定只會考慮商業活動中的財務成本，並與財務利益作比較，至於一些由其他人士共同承擔的社會成本，則不會在考慮範圍之內，因此，在實際的情況下，政府往往需要介入，規定企業要作出相應的活動，把部份或全部的社會成本也一併納入計算成本之中。
自從現任港交所行政總裁上任以來，港交所推出了多個既不得民心，又增加市場成本及風險的措施。包括去年以高價投得倫敦商品交易所的股權，以吸引內地資金參與國際商品市場；同時，為了配合高頻交易發展 ，以增加港交所的每日平均成交額，全港證券商便要更新現有的系統，即使證券商不發展高頻交易的業務，也需要為現有系統「升呢」；另外，為了要硬推「夜期」，港交所更向部份證券商提供撐港交所夜期發展的範本供證券商作「參考」；而且更有計劃進一步放寬內地企業來港上市的要求，以讓香港股票市場成為未能在內地掛牌上市企業的集中地。以上的措施基本上都可以增加港交所在市場上的市佔率，也可以增加港交所未來的收入水平，筆者同意亦未有無異議。不過，這些措施所帶來的社會成本，相信未有計入發展及收購成本之中，而只單純由現金流折現(Discount Cashflow)分析或淨現值(NPV)分析所帶出的結果作為考慮。
一如總裁所言，「水至清則無魚」這個傳統智慧的確人所共知，不過為求要有「大魚」過塘，而要把池水弄至混濁的話，可能會犧牲所有其他在池水中居住己久的其他物種，尤其是港股現在已成為了「塘水滾塘魚」的格局，以往大戶單靠發掘明星股來賺取高回報的日子已不再，大戶現時要用各種的方法與散戶比拼，大戶要繼續生存已不可能再以過往的模式維生，結果造成了現時很多股份走勢與基本因素脫軌的現象，而散戶要在進一步混濁的池水中求存則更難。
散戶在香港股票市場的角色一向以來都是佔有重要的地位，雖然佔比在近日已明顯下降，但相比成歐美地區的散戶佔比來說，仍然是屬於偏高水平，自從衍生工具「成行成市」下，令到港股的單日波幅明顯擴大，已有不少的散戶「命喪」於大大小小大撼大的戰役中。而今個月開始推出的「夜期」市場雖然在波幅上限定出了5%，而且在追加按金的安排上可以延至第二天開市前，不過試想一下，5%的波幅以現時的恒指來說相等於1,100點，當「夜期」的波幅超過1,100的話才會暫停以讓投資者冷靜，以一張大期每點50港元計，散戶投資者手持一張大期的話要輸55,000港元才可以停賽休息，筆者想問一下，以現時每張「大期」的按金水平為69,550港元，有幾個散戶投資者面對每張虧損80%才會擺手呢，基本上散戶投資者在虧損30%的按金，即相等於417點便有機會投降平倉離場。就假設「大期」的按金一直沒有改變，以及利用417點作為止蝕的界線，以2012年共有247個交易日計算，已經有15日是有這樣大的隔日波幅。而今年至3月底為止的59個交易，便已經有5個交易日的隔日波幅。
筆者相信總會有不少滿有自信的散戶會繼續參與「夜期」活動，所以推出初期整體的成交額也會不少，不過，當投資者開始知道「夜期」愈來愈難玩時，又或者愈來愈來的散戶淪為大戶的點心後，「夜期」活動能否維持活躍，則需要繼續「向前看」好了。
京華山一研究部主管
股市新談 - 彭偉新 2013年4月3日~TITLE_E~
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行政總裁的自圓其說
可以成為某上市企業的行政總裁，必定是要具備國際視野及對市場的行情看得透徹，以協助企業抓緊每個賺錢的機會，這種假設在股票市場上是最正確不過的，因為未能看通市場的舵手，很快便會被更換。
不過，在商言商，凡事只講求商業效益，以及眼前的即時利益的話，往往會忽略了一些未計入會計成本，但需要由社會大眾承擔的後果。而這些未有被考慮的後果在經濟學上稱為社會成本(Social Costs)，大多數的企業之商業決定只會考慮商業活動中的財務成本，並與財務利益作比較，至於一些由其他人士共同承擔的社會成本，則不會在考慮範圍之內，因此，在實際的情況下，政府往往需要介入，規定企業要作出相應的活動，把部份或全部的社會成本也一併納入計算成本之中。
自從現任港交所行政總裁上任以來，港交所推出了多個既不得民心，又增加市場成本及風險的措施。包括去年以高價投得倫敦商品交易所的股權，以吸引內地資金參與國際商品市場；同時，為了配合高頻交易發展 ，以增加港交所的每日平均成交額，全港證券商便要更新現有的系統，即使證券商不發展高頻交易的業務，也需要為現有系統「升呢」；另外，為了要硬推「夜期」，港交所更向部份證券商提供撐港交所夜期發展的範本供證券商作「參考」；而且更有計劃進一步放寬內地企業來港上市的要求，以讓香港股票市場成為未能在內地掛牌上市企業的集中地。以上的措施基本上都可以增加港交所在市場上的市佔率，也可以增加港交所未來的收入水平，筆者同意亦未有無異議。不過，這些措施所帶來的社會成本，相信未有計入發展及收購成本之中，而只單純由現金流折現(Discount Cashflow)分析或淨現值(NPV)分析所帶出的結果作為考慮。
一如總裁所言，「水至清則無魚」這個傳統智慧的確人所共知，不過為求要有「大魚」過塘，而要把池水弄至混濁的話，可能會犧牲所有其他在池水中居住己久的其他物種，尤其是港股現在已成為了「塘水滾塘魚」的格局，以往大戶單靠發掘明星股來賺取高回報的日子已不再，大戶現時要用各種的方法與散戶比拼，大戶要繼續生存已不可能再以過往的模式維生，結果造成了現時很多股份走勢與基本因素脫軌的現象，而散戶要在進一步混濁的池水中求存則更難。
散戶在香港股票市場的角色一向以來都是佔有重要的地位，雖然佔比在近日已明顯下降，但相比成歐美地區的散戶佔比來說，仍然是屬於偏高水平，自從衍生工具「成行成市」下，令到港股的單日波幅明顯擴大，已有不少的散戶「命喪」於大大小小大撼大的戰役中。而今個月開始推出的「夜期」市場雖然在波幅上限定出了5%，而且在追加按金的安排上可以延至第二天開市前，不過試想一下，5%的波幅以現時的恒指來說相等於1,100點，當「夜期」的波幅超過1,100的話才會暫停以讓投資者冷靜，以一張大期每點50港元計，散戶投資者手持一張大期的話要輸55,000港元才可以停賽休息，筆者想問一下，以現時每張「大期」的按金水平為69,550港元，有幾個散戶投資者面對每張虧損80%才會擺手呢，基本上散戶投資者在虧損30%的按金，即相等於417點便有機會投降平倉離場。就假設「大期」的按金一直沒有改變，以及利用417點作為止蝕的界線，以2012年共有247個交易日計算，已經有15日是有這樣大的隔日波幅。而今年至3月底為止的59個交易，便已經有5個交易日的隔日波幅。
筆者相信總會有不少滿有自信的散戶會繼續參與「夜期」活動，所以推出初期整體的成交額也會不少，不過，當投資者開始知道「夜期」愈來愈難玩時，又或者愈來愈來的散戶淪為大戶的點心後，「夜期」活動能否維持活躍，則需要繼續「向前看」好了。
京華山一研究部主管
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